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Evaluation de l’entreprise L’évaluation par l’approche comparative – applicatio

Evaluation de l’entreprise L’évaluation par l’approche comparative – applications 1. Mini-cas : Céleste Le dirigeant de céleste souhaite avoir une évaluation de son entreprise (capital composé de 250.000 actions). Pour cela il vous communique un échantillon de quatre sociétés cotées du même secteur d’activité. Trois critères sont retenus : EBE, Résultat net et Résultat d’exploitation en fonction de la valeur de l’actif économique (VAE) ou des capitaux propres (VCP). A partir des données financières collectées pour l’année N, on obtient les résultats suivants : VAE/EBE VAE/RE VCP/RN Société A 4,9 4,3 10,5 Société B 5,3 5,7 9,1 Société C 5,2 5,6 10,2 Société D 6,4 6,9 11,2 Pour sa part, l’entreprise affiche un EBE de 723 k€, un RE de 695 k€ et un RN de 301 k€. Les dettes financières sont évaluées à 500 k€. 1- Quelle règle devez-vous appliquer, selon la qualité du critère utilisé, pour déterminer un multiple ? 2- Calculez la valeur économique de l’entreprise selon la méthode des multiples de l’EBE, du RE et du RN. 2. Cas pratique : PANOLAT L’évaluation de PANOLAT par comparaison doit s’appuyer sur un référentiel de sociétés du même secteur. L’échantillon retenu se compose de deux sociétés, Les Chantiers de l’Atlantique et la société Caclide, pour lesquelles on dispose des informations suivantes (annexes 1 à 3). Au 31/12/N, le montant de la dette totale de PANOLAT est de 79,35 M€. Le montant de la trésorerie et équivalents de trésorerie figurant dans le bilan au 31/12/N est de 65,56 M€. Pour le prévisionnel de la valeur de PANOLAT (annexe 4) il vous est précisé que la trésorerie et équivalents de trésorerie progresseront chaque année de 1% pendant 5 ans et que la dette totale progressera de 5% par an pendant 5 ans. Taux d’actualisation à retenir : 9,15% et il doit être appliqué à la valeur économique obtenue, à la trésorerie et à la dette qui sont à actualiser pour déterminer la valeur des capitaux propres. Travail à faire : 1- Déterminez les multiples des CA et de l’EBITDA des années N à N+5 concernant le bâtiment à partir des deux entreprises Les Chantiers de l’Atlantique et la société Caclide, afin d’établir le benchmark de ce secteur. On précise que le multiple du secteur retenu (VE/CA et VE/EBITDA) correspond à la moyenne de celui obtenu entre les deux sociétés. Evaluation de l’entreprise 2- Evaluez globalement la société PANOLAT par la méthode des comparables en utilisant la valeur moyenne obtenue par le multiple VE/CA et VE/EBITDA (les valeurs obtenues ne sont pas actualisées) 3- Il est prévu de retenir par la suite la valeur des fonds propres de PANOLAT, calculés à partir des multiples moyens d’EBITDA et de CA. Déterminez le montant de cette valeur, sachant qu’elle doit être ajustée des montants de la trésorerie et de la dette, projetée en N+5 et actualisée. Les chantiers de l’atlantique (M€) Annexe 1 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 CA 138,56 150,00 160,00 200,00 230,00 250,00 EBITDA 76,21 82,5 72,00 70,00 126,5 137,5 Résultat après impôts 5,54 6,00 8,00 10,00 16,10 17,5 Dettes nettes 110,45 Caclide (M€) Annexe 2 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 CA 67,23 60,35 65,34 70,87 70,35 72,34 EBITDA 22,19 19,92 24,83 26,93 31,66 32,55 Résultat après impôts 1,68 1,51 1,96 2,13 4,22 4,34 Dettes nettes 35,67 Les chantiers de l’atlantique ont été évalués à 325,31 M€ à la fin de l’année N et la société Caclide a été estimée à 160 M€ par des experts indépendants. Ces derniers nous ont fournis une projection de la valeur économique en M€ de ces deux entreprise pour les 5 prochaines années. Valeur économique (M€) Annexe 3 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Les Chantiers de l’Atlantique 325,10 369 430 460 580 650 Caclide 160 163 205 220 230 250 Prévision pour PANOLAT (M€) Les prévisions en M€ au niveau du compte de résultat de PANOLAT sont les suivantes : Annexe 4 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Chiffre d’affaires 102,45 122,94 143,84 162,54 175,55 184,33 EBITDA 54,23 66,04 77,83 89,93 100,76 100,56 Résultat net 24,05 19,78 23,05 26,73 29,47 26,61 Evaluation de l’entreprise 3. Cas pratique : groupe MARTINS Le groupe MARTINS souhaite filialiser une activité à fort potentiel en créant la société Martins qui devrait être côté sur Euronext Access+. Vous disposez d’un certain nombre d’informations (annexe 1) pour calculer la valeur de marché des capitaux à partir des flux de trésorerie disponibles pour l’actionnaire. Vous disposez également des informations nécessaires à la mise en œuvre de la méthode des multiples. Travail à faire : 1- Evaluez la valeur de marché des capitaux propres en calculant les flux de trésorerie disponibles pour l’actionnaire 2- Evaluez Martins par la valeur des multiples pour confirmer la valeur précédente 3- Commentez les résultats. Annexe 1 :Informations nécessaires au calcul des flux de trésorerie disponibles pour l’actionnaire en k€ N+1 N+2 N+3 Résultat opérationnel avant IS 2 500 2 700 3 200 Le projet devrait être mis en œuvre au début N+1 : Montant de l’emprunt contracté début N+1 2 100 Taux d’intérêt de l’emprunt 5% Taux sans risque 3% Prime de risque du marché actions 6% Bêta estimé de Martins 1,5 L’emprunt est remboursable in fine fin N+3. Les intérêts sont versés annuellement à terme échu (1 er versement fin N). l’investissement réalisé début N+1 est estimé à 6 000 k€. il est amortissable en linéaire sur 3 ans. Ces dotations aux amortissements ont été prises en compte dans le calcul des résultats opérationnels. La variation du BFR s’élève à 2 800 k€ début N+1, puis à 450 k€ début N+2 (ou fin N+1) et enfin 600 k€ début N+3 (ou fin N+2). Le taux de l’IS s’élève à 33,33% Les coût des fonds propres est déterminé à partir du MEDAF (modèle d’évaluation des actif financiers). Coût des fonds propres = Taux sans risque + prime de risque x Bêta La valeur terminale en N+3 de Martins sera approché à l’aide du modèle de Gordon et Shapiro et d’un taux de croissance annuel des flux de trésorerie de 1,8% au-delà de N+3. Annexe 2 : détermination de la valeur économique à l’aide de la méthode des multiples Début N+3 vous avez constitué un échantillon de sociétés cotées similaires à Martins avec un niveau de risque équivalent et une taille comparable. Après avoir étudié de façon approfondie l’échantillon, vous avez décidé de retenir un multiple du résultat d’exploitation moyen net de l’IS sur les trois exercices. Le coefficient retenu est de 5,5 et un multiple du résultat net moyen sur les trois exercices avec un coefficient retenu de 4,7. Evaluation de l’entreprise uploads/Finance/ 2-evaluation-par-les-comparables-application.pdf