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M2 Stratégie et Ingénierie Financière (SIF) M2 Banque Finance Capital Risque, C

M2 Stratégie et Ingénierie Financière (SIF) M2 Banque Finance Capital Risque, Cours n°3 Capital Risque, Cours n°3 Le private equity : définition, vocabulaire, structure des fonds. Exercices d’application tirés du CFA Level I & II Alexis Nass – Janvier 2019 Questions sur le 1er cours • Pourquoi une entreprise en création a besoin de fonds propres et pas de dette ? • Qui a créé le premier fonds de capital risque ? • Qu’est ce que le love money ? • Qu’est ce qu’un business angel ? • Qu’est ce qu’un business angel ? • Qu’est ce qu’un FCPI ? • Qu'est-ce qu'un fonds d'amorçage ? • Qu’est ce que la ligne des marchés de capitaux ? • What is a public company ? A private company ? • What is private equity ? English Français Définition Private Company Entreprise non cotée non cotée = non cotée en bourse Public Company Entreprise cotée cotée = cotée en bourse State owned company / Government owned company Entreprise publique Entreprise appartenant à l'Etat IPO (Initial Public Offering) Introduction en Bourse Vocabulaire général IPO (Initial Public Offering) Introduction en Bourse EBITDA : earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization excédent brut d'exploitation (EBE) Questions sur l’étude France Invest 2017 « Performance nette des acteurs français du capital investissement à fin 2017 » 24ème édition 27 Juin 2018 • Qu’est ce qu’un TRI ? • Qu’est ce qu’un indice CAC ? • Qu’est ce que la Méthodologie PME (Public Market Equivalent) ? • Quelles sont les différentes catégories de fonds établies • Quelles sont les différentes catégories de fonds établies dans cette étude? • Quelle est la plus rentable ? La moins rentable ? • Est-ce cohérent avec la théorie de la ligne des marchés de capitaux ? • Quelle catégorie est la plus importante en terme de montant ? La base de la finance moderne Source : « Performance nette des acteurs français du capital-investissement à fin 2016 », AFIC Etudes 2017, 23ème édition, 28 Juin 2017. Questions sur l’étude France Invest • Les performances sont elles proche d’un fonds à l’autre ou bien dispersées ? • Qu’est ce qu’un millésimes ? En quoi est-ce important ? important ? • Qu’est ce qu’un retour réalisé ? Qu’est ce qu’un retour à venir (ou potentiel) ? Questions sur le livre blanc de la SOPROMEC « Pourquoi il est indispensable de financer les PME françaises » Création de la Société de Promotion Economique, à l’initiative des Banques Populaires. « Il est apparu que la forme qui semblait le mieux convenir à notre clientèle de PME était celle du convenir à notre clientèle de PME était celle du prêt personnel consenti à un actionnaire ou à un associé pour lui permettre de souscrire en son nom propre à une augmentation de capital de la société dans laquelle il est majoritaire. » Qu’est pensez vous ? • Combien y a-t-il de PME en France ? (p14) • Qu’est ce qu’un ETI ? Questions sur le livre blanc de la SOPROMEC « Pourquoi il est indispensable de financer les PME françaises » Questions sur le livre blanc de la SOPROMEC « Pourquoi il est indispensable de financer les PME françaises » • Comprenez vous bien chacun des éléments de ce graphique ? Questions sur le livre blanc de la SOPROMEC « Pourquoi il est indispensable de financer les PME françaises » • Comprenez vous bien chacun des éléments de ce graphique ? SOPROMEC : Ordres de Grandeur • Quel est le taux de sélection de Sopromec ? Questions sur l’indicateur de Chausson Finance • Quelles sont les montants investis au 2ème semestre 2016 ? • Combien de sociétés ont été financé au 2ème semestre 2016 ? • Quelle est la société leader en terme de montant investi ? • Quelle est la société leader en terme de montant investi ? • Qu’est ce qu’un farmer ? • Qu’est ce qu’un hunter ? • Qu’est ce qu’un seed ? • Qu’est ce qu’un 1er tour ? • Qu’est ce qu’un 2ème tour ? Question sur la video AMF • Qu’est ce que le risque de perte en capital ? • Qu’est ce que le risque d’illiquidité ? • Comment y remédier ? • Quel est le rôle de l’AMF ? • Quel est le rôle de l’AMF ? CFA Level II • Le niveau 2 est beaucoup plus conséquent, le programme est clairement plus vaste, on vous demande de comprendre : le vocabulaire technique, les détails de la technique de LBO et les calculs de performance et de frais des fonds de PE. les calculs de performance et de frais des fonds de PE. • Au niveau calcul, ca n’a pas changé, cela reste du multiple, de la probabilité de base, et de l’actualisation de base. Par contre le niveau de compréhension pour poser les bons calculs est plus élevé. Source : CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 141 La valorisation des actions dans les transactions de capital investissement avec augmentation de capital • Valorisation pre money (avant l’investissement) = valeur de l’entreprise sur laquelle les actionnaires cédants et les investisseurs entrant dans le capital se mettent d’accord avant de procéder à la transaction. • Valorisation post money (après l’investissement) = valeur de l’entreprise basée sur la transaction qui vient d’avoir de l’entreprise basée sur la transaction qui vient d’avoir lieu. • I = l’investissement des nouveaux actionnaires • Post = Pré + I • La part du capital de l’actionnaire entrant étant de I / Post • La part du capital de l’actionnaire pré existant après l’augmentation de capital est de %Pré / (Pré+I) ou bien % pré / Post La valorisation des actions dans les transactions de capital investissement : Exemple • Un fonds de capital risque investi 1 M€ dans une entreprise sur la base d’une valo pre une entreprise sur la base d’une valo pre money de 1,5 M€. • Quelle sera sa part dans l’actionnariat ? La structure des fonds de capital investissement Source : https://www.jobsearchdigest.com/private-equity-jobs/career-advice/carried-interest-guide/ La structure des fonds de capital investissement • Des fonds closed end : pas de possibilité pour l’investisseur de sortir avant l’échéance prévue, des possibilités pour d’autres investisseurs d’entrer en cours de route. Une durée prévue de 10 à 12 ans, généralement extensible de 2 à 3 ans. 10 à 12 ans, généralement extensible de 2 à 3 ans. • Le marketing d’un fonds dure de 1 à 2 ans, une fois que les investisseurs sont engagés à investir (commited capital), le fonds démarre et la capital est appelé au fur et à mesure des investissements réalisés. Source : CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 157 Terme économiques Source : CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 159 Termes de gouvernance • distribution waterfall : méthode par laquelle le capital gagné par le fonds est réparti entre les investisseurs (LPs) et le gérant (GP). • tag along drag along : clause de sortie conjointe permet aux associés d’une société de se joindre à un associé sortant pour vendre tout ou partie de leur participation en sortant pour vendre tout ou partie de leur participation en même temps et aux mêmes conditions, notamment de prix, que ceux prévues pour la vente, par l'associé sortant, de sa propre participation. • no-fault divorce : révocation du GP sans cause (sans violation du contrat qui régit le fonctionnement du fonds) si une super majorité (générallement plus de 75%) des LPs le décide. Mesure de la performance • PIC (Paid In Capital) : capital appelé / capital souscrit (comitted) • DPI ( Distributed to Paid In) : distributions cumulées / capital appelé, aussi appelé cash on cash return. • RVPI (Residual Value to Paid In) : NAV / capital appelé. • RVPI (Residual Value to Paid In) : NAV / capital appelé. • TVPI (Total Value to Paid In) : résultats distribués et non distribué / capital appelé, est logiquement égal à DPI + RVPI. Tous sont net de fees et de carried interest Nota Bene : l’étude de France Invest respecte ces standards. Frais de gestion et mesure de la performance : exemple CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 168 commited capital : 125 M ; management fees 2% ; carried interest 20% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Called down 50 15 10 25 10 5 Realized results 0 0 10 35 40 80 Unrealized results -5 -15 15 10 15 25 Distribution 0 0 0 25 45 75 CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 168 En année 2006, calculez le DPI, le RVPI & le TVPI. Les frais de gestion (managment fees peuvent être en % du commited ou en % du Paid In). Pour cette exercice, faites en % du Paid in. CFA Program Curriculum Level II 2014 volume 5 page 168 commited capital : 125 M ; management fees 2% ; carried interest 20% si la NAV dépasse le commited Année Called down / uploads/Finance/ capital-risque-2018-2019-cours-n03-pdf.pdf