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Chapitre 2 Styles de Gestion des Titres B. ELMORCHID Introduction Les styles d

Chapitre 2 Styles de Gestion des Titres B. ELMORCHID Introduction Les styles de gestion portent sur les placements Un placement est un acte qui consiste à transformer un capital en titres et actifs financiers Les styles diffèrent selon deux logiques : Logique juridique Logique managériale Les actifs qui servent pour les placement Les actifs relevant du marché financier classique: les actions, les obligations et les droits Les actifs relavant du marché monétaire : les bons de trésor et les TCN Les actifs relevant du marché des produits dérivés Les titres émis par les fonds d’investissement Styles de gestion selon le critère juridique Gestion individuelle vs Gestion collective Gestion pilotée vs Gestion assistée Gestion dynamique vs Gestion sécurisée Gestion déléguée vs Gestion autonome Styles de gestion selon le critère managérial Il existe trois principales catégories de fonds d’investissement selon le mode de gestion choisi: Les fonds gérés activement (les fonds actifs) Les fonds gérés passivement (les fonds indiciels) Les fonds gérés de façon alternative. La gestion passive  Développement à partir des années 70  Premier fonds fondé par la Well Fargo Bank en 1971  Deux théories fondatrices:  La théorie de Markowitz et du portefeuille diversifié  La théorie de Fama et la notion de marché efficient Gestion Passive Le principe: Il ne s’agit pas de superformer le marché. Il s’agit de reproduire au plus près la performance d’un indice spécifique, et ce aux coûts les plus faibles possibles. On parle d’ailleurs de fonds indiciels. Objectif : Minimiser l’erreur de réplication en optimisant : Le nombre d’actifs dans le portefeuille La valeur de réplication des actifs inclus dans le portefeuille 8 La gestion passive 500 400 300 200 100 0 2.0 1.0 3.0 4.0 Erreur de réplication espérée (pourcentage) Nombre d’actions Gestion Passive  Le gestionnaire achète l’ensemble ou un échantillon représentatif des titres constituant l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long terme.  Aujourd’hui, les fonds indiciels sont en nette progression:  30% des placements aux Etats-Unis  20 % au Royaume-Uni  De multiples raisons expliquent cette évolution  L’essor des indices axés sur la capitalisation  La prise de conscience que souvent la gestion active ne génère pas de rendements suffisants pour compenser les frais de gestion. Gestion Passive La gestion passive constitue une bonne stratégie d’investissement pour des investisseurs à long terme. Ils offrent les avantages suivant : – Une performance à long terme compétitive, – Une large diversification, – Une simplification et une tranquillité d’esprit, – De faibles frais La gestion passive expose l’investisseur à une classe d’actifs diversifiés, pour un coût raisonnable et avec peu de surprises. Gestion Passive Le champ d’action du gestionnaire est relativement limité:  Le gestionnaire garantit aux investisseurs que le rendement sur leurs investissement ne sera pas notablement en deçà de celui du marché.  Il ne prend pas de décisions personnelles sur le choix d’une valeur, il réplique le plus fidèlement possible l’indice de référence. 12 Gestion Passive 1ère méthode de réplication : Acheter chaque actions dans un indice en proportion de leur poids respectif dans l’indice. Ceci aide à s’assurer que la réplication est efficace Avantage : Minimise l’erreur de réplication Désavantage : les coûts de transaction élevés et le réinvestissement des dividendes causent des frais d’ajustement. Gestion Passive 2ème méthode de réplication : Prenez les actions avec la plus grande capitalisation dans l’indice et achetez-les en proportion de leur importance dans l’indice. Avantage : Moins de frais de transaction devront être payés puisqu’il y a moins d’actions Désavantage : Cette méthode ne va pas répliquer l’indice avec autant de précision, il y aura un peu d’erreur de réplication Gestion Passive 3ème méthode de réplication : Acheter les actions qui sont les plus représentatives de l’indice (technique de stratification). Classez les actions de l’indice dans des paniers homogènes (par secteur d’activité, par bêta, par risque total, par la capitalisation du marché, etc.) Dans chaque panier, on sélectionne quelques titres qui représentent le plus significativement le groupe, Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par son importance dans l’indice. La gestion Active  La gestion active est une forme de gestion traditionnelle qui a pour objectif de battre un portefeuille ou un indice de référence.  Pour ce faire, les gestionnaires actifs s’attachent à déceler les inefficiences et à les exploiter.  Benjamin Graham est l'un des premiers investisseurs à avoir développé ce type de gestion. La gestion Active La rotation sectorielle elle regroupe des pratiques qui utilisent les séries passées de prix et de volumes échangés afin de déterminer les cours futurs. Le but de l’analyse technique est de détecter les points de retournements dans les cours afin d’acheter quand une période haussière s’annonce ou vendre quand une période baissière se précise. L’analyse technique Le tracking error Elle vise à déterminer la sensibilité des secteurs à la conjoncture économique. Le gérant procède ensuite à des arbitrages intersectoriels en fonction du cycle économique. Il mesure l’écart-type de la la surperformance du portefeuille par rapport à un benchmark. Plus la tracking error est élevée plus le gérant prend des risques. La gestion Active La gestion active permet plus de réactivité et de flexibilité: Le gérant est plus libre et pilote son allocation selon ses choix. Cette liberté permet de profiter des opportunités des marchés telles qu’une nouvelle introduction en bourse, une opération de fusion ou d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc. La gestion active est efficace en cas de ralentissement du marché: Alors que la gestion passive est dans l’obligation de suivre son benchmark, la gestion active va profiter de cette baisse pour surperformer. La gestion active permet de prendre des mesures préventives contre certains titres suscitant des inquiétudes La gestion Active Paradoxe de Grossman-Stiglitz  si un marché était efficient au sens informationnel, c'est-à-dire que toute information utile était reflétée dans les prix du marché, alors aucun agent ne serait incité à acquérir cette information coûteuse  Si les marchés étaient efficient, alors les actifs seront, à tout moment, correctement évalués. Le prix sur le marché est la meilleure estimation de la valeur intrinsèque des actifs et s’ajuste automatiquement à chaque nouvelle information. Si le marché est totalement efficient, aucune stratégie ne peut battre le marché sauf par pur hasard. 19 Quel style retenir ? Le choix d’utiliser une gestion de portefeuille active ou passive dépend principalement de deux facteurs : 1. La croyance en l’efficience des marchés. L’investisseur qui rejette l’efficience des marchés aura tendance à adopter une gestion active dans le but d’obtenir un rendement excédentaire « ’ anormal»’ : où,ARit : est le rendement anormal du titre i au temps t Rit: est le rendement du titre i au temps t E(Rit) : est l’espérance de rendement 2. Degré d’aversion au risque de l’investisseur. ( ) it it it AR = R E R  Quel style retenir ? Gestion Passive Gestion Active Gestion Alternative Deux approches complémentaires 1. Choisir sa gestion selon le marché Un portefeuille doit s'équilibrer entre les deux styles: « Dans un marché haussier, il n'y a aucun intérêt à posséder dans son portefeuille des gérants actifs » « Il est rare, dans les périodes de hausse rapide, que la gestion active fasse mieux que les indices » Gestion passive: Lorsque le marché est en hausse Gestion active: Lorsque le marché est en baisse Deux approches complémentaires 2. La gestion cœur-satellite Principe La répartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait alors en fonction du degré de risque que l'épargnant est prêt à supporter. Résultat Définition Investir une part substantielle du portefeuille en fonds indiciels benchmarkés (gestion passive), ce qui constituera le cœur (ou noyau) du placement Investi le reste dans des actifs plus risqués, mais potentiellement plus rémunérateurs Technique qui vise à combiner gestion passive et gestion active pour répondre à des objectifs d'investissement à long terme. Deux approches complémentaires Conclusion  La gestion passive est un outil sûr et peu coûteux.  La gestion active est plus risqué mais reste un outil intéressant dans une configuration baissière.  Il est plus judicieux de parler de complémentarité que d’incompatibilité entre ces deux types de gestion. uploads/Finance/ chapitre-2 2 .pdf