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1 UNIVERSITE TUNIS EL MANAR FSEG-TUNIS COURS D’IGENIERIE FINANCIERE ET EVALUATI

1 UNIVERSITE TUNIS EL MANAR FSEG-TUNIS COURS D’IGENIERIE FINANCIERE ET EVALUATION D’ENTREPRISES ELABORE PAR ADEL BOUBAKER 2 PLAN CHAPITRE INTRODUCTIF......................................................................................................................................2 LE DIAGNOSTIC .................................................................................................................. 5 LA SITUATION PARTICULIERE DES ENTREPRISES EN DIFFICULTE ......................................... 5 LES ENTREPRISES AUTRES QUE LES ENTREPRISES EN DIFFICULTE ....................................... 6 CHAPITRE 1 LES METHODES PATRIMONIALES ...................................................... 6 SECTION I – LA METHODE DE L’ACTIF NET CORRIGE........................................... 7 1. Principe de la Méthode ............................................................................................................................. 7 2. Limites de la Méthode............................................................................................................................... 9 a/ Déconnexion de la Rentabilité............................................................................................................... 9 b/ Traitement Subjectif des Incorporels..................................................................................................... 9 c/ Confusion de Patrimoine ......................................................................................................................10 Conclusion : ..............................................................................................................................................10 SECTION II – LES METHODES DU GOODWILL.........................................................10 1. Principe Général.......................................................................................................................................10 2. Méthode de la Rente Abrégée du GoodWill...........................................................................................13 Méthode des Praticiens................................................................................................................................14 Méthode des Anglo-Saxons : .......................................................................................................................15 Méthode de l’Union des Experts Comptables : ........................................................................................15 Conclusion : ................................................................................................................................................164 CHAPITRE 2 LES METHODES COMPARATIVES.......................................................15 SECTION I – LA METHODE DU PER............................................................................17 SECTION I – LA METHODE DE REGRESSION.........................................................187 CHAPITRE 3: LES METHODES BASEES SUR LES FLUX FINANCIERS.....................................................23 Section1- La méthode de Fisher.........................................................................................................................24 1.1-PRINCIPE : ..................................................................................................................24 1.2-LE FLUX DE DIVIDENDE...............................................................................................26 1.3-LA DUREE ...................................................................................................................27 1.4-LA VALEUR DE REVENTE ..............................................................................................27 1.5-LE CHOIX DU TAUX D’ACTUALISATION :.......................................................................31 1.6-UTILISATION DU MEDAF............................................................................................31 1.7-LIMITES DE LA METHODE............................................................................................35 Section2-La méthode de Gordon-Shapiro..........................................................................................................36 2.1-PRINCIPE : ..................................................................................................................36 2.2-GORDON-SHAPIRO ET THEORIE DU PER......................................................................39 2.3-LIMITES DE LA METHODE............................................................................................40 Section3- La methode de Bates ..........................................................................................................................41 3.1-UTILISATION : .............................................................................................................44 3.2-LIMITES DE LA METHODE............................................................................................45 Section4- Autres methodes ..................................................................................................................................46 4.1- METHODE DU RENDEMENT.........................................................................................46 4.2 - METHODE DU DELAI DE RECOUVREMENT ( DR ) .........................................................46 3 CHAPITRE 4: LES METHODES BASEES SUR LES FLUX ECONOMIQUES................................................48 Section 1-Methode du Discounted cash flow ou méthode de Free cash flow...................................................49 ou méthode des flux de trésorerie nets ...............................................................................................................49 1.1-PRINCIPE : ..................................................................................................................49 1.2- DETERMINATION DES FLUX FJ....................................................................................50 1.3-DETERMINATION DE V. GLOBALE EN N.........................................................................53 1.4-DETERMINATION DU TAUX D’ACTUALISATION : T.........................................................53 1.5- CAS SPECIFIQUES .......................................................................................................54 1.5.a--Cas d’une Entreprise Exerçant plusieurs Activités .............................................................................54 1.5.b--Cas des Actifs et Passifs Hors Exploitation.........................................................................................55 LES ACTIFS HORS EXPLOITATION SONT VALORISES SEPAREMENT. AINSI, L’ON RAJOUTE A LA VALEUR GLOBALE EN ANNEE 0 LA VALEUR NETTE DE CES ACTIFS (C’EST A DIRE APRES IMPUTATION SUR LEUR VALEUR REELLE DES COUTS, ENTRE AUTRES FISCAUX, LIES AUX EVENTUELS RETRAITEMENTS EFFECTUES...........................................................................55 4 L’ingénierie financière se définie comme étant le conseil et l’assistance en matière de gestion financière et, d’une manière générale, tous les services destinés à faciliter la création et le développement des entreprises. Les banques ont toujours exercé une telle activité, mais depuis quelques années, elles l’exercent de plus en plus, et ce pour plusieurs raisons : ∗ Comme action marketing, qui les distingue des autres banques concurrentes et ce, en offrant plus que la concurrence. ∗ Comme service bancaire payant, et par conséquent rentable pour la banque. ∗ Comme conseil, afin de trouver des solutions à certaines entreprises clientes et qui ont quelques difficultés pour faire face à leurs engagements envers la banque. Cette mutation, qui conduit la banque à exercer de nouveaux métiers, n’est pas à son terme, mais force est de constater que le métier de banquier est devenu un métier d’innovateur et qu’en matière d’innovation, le champ du possible n’a pas de limite. De ce fait, l’ingénierie financière peut être considérée comme une forme d’intermédiation et l’ingénieur financier peut être considéré comme étant un expert en montages. Mais, il convient de faire état du fait que cette activité d’ingénierie financière des banques résulte aussi de l’activité de mouvement des entreprises, qui s’acquièrent en bloc ou par éléments séparés, autant pour des raisons industrielles ou commerciales, que financières. Dans cette effervescence économique et financière, les entreprises sont demanderesses d’informations, de conseil, d’ingénierie financière, de services, à telle enseigne que, de manière récente, certaines souhaitent l’établissement, entre elles et leur banque, d’une relation constante de services et, à ce titre, bénéficier d’un véritable abonnement-services, rémunéré forfaitairement plutôt que par une rémunération à l’acte. 5 De leur coté, les établissements de crédit sont prêts à répondre à l’appel des entreprises, voir à les devancer, trop heureux de fidéliser leur clientèle, mais aussi de compenser, par la perception des commissions, la diminution de rentabilité de l’activité qui demeure leur activité principale du point de vue de la prise en compte du produit net bancaire, à savoir l’activité d’intermédiation, d’autant que, dans le même temps, l’activité d’ingénierie financière et de services s’avère particulièrement profitable. Le conseil d’ingénierie financière, compte tenu de la sophistication des opérations et des marchés, ou plus largement le commerce du service bancaire, sont affaire de spécialistes et d’équipes pluridisciplinaires. La conduite à bonne fin d’une opération financière ou d’un montage, postule que soit effectuée l’étude de toutes les possibilités financières existantes, tant sur le marché national qu’international, grâce, le cas échéant, à l’utilisation de simulations informatiques. Elle nécessite, à l’occasion, par exemple, le montage d’un emprunt assorti de swap, travail jumelé non seulement d’un spécialiste de l’analyse financière et d’un spécialiste des montages obligataires, mais encore d’un actuaire spécialiste des calculs de rendements et d’amortissements, d’un cambiste et aussi (en tout cas, ce serait une bonne précaution) d’un juriste. Pour des opérations de fusion ou d’acquisition d’entreprise, la conjugaison des talents, notamment, d’un trader, d’un analyste financier, d’un bon gérant de trésorerie, d’un juriste et d’un fiscaliste. Le Diagnostic Une entreprise attend de son banquier qu’il lui mette au point les solutions les mieux adaptées à sa situation. Elle attend de lui en tout premier lieu qu’il effectue à son propos un diagnostic, qui pourra être un diagnostic général de ses forces et de ses faiblesses sur le plan financier, mais également sur un plan plus général, celui de sa structure, de sa gestion d’ensemble, et même de ses hommes qui la dirigent ; en clair, elle attend de lui un véritable check-up. D’ailleurs, de son coté, le banquier, pour sa gouverne personnelle et sans attendre la sollicitation de l’entreprise cliente, mais pour arrêter son comportement à l’égard de celle-ci, souhaitera effectuer un tel diagnostic. La situation particulière des entreprises en difficulté Les entreprises, plus en difficulté que les autres, et compte tenu du diagnostic effectué, ont besoin, pour redresser la barre, de mises en garde, de conseils, d’assistances et d’ingénierie financière, le tout spécialement appliqué à la situation qui leur est propre. 6 En ce qui concerne ces entreprises, le banquier est en quelques sortes en position de conseiller obligé, investi d’une mission d’intérêt général. En continuant à leur faire crédit, s’il estime que leur situation difficile n’est pas irrémédiablement compromise, il leur conseille implicitement de poursuivre leur activité, ou tout au moins émet l’avis qu’elles peuvent la continuer, encore lui incombe-t-il de faire montre de sa capacité d’ingénierie financière en proposant aux dirigeants de l’entreprise un plan de redressement sérieux, à l’adoption et à l’exécution duquel il subordonnera la continuation de ses crédits. Un plan n’est pas autre chose qu’un faisceau de conseils et de recommandations, suggérés, en vue de la réalisation de l’objectif de redressement, par un savoir-faire et une expérience d’ingénierie financière. Ce plan peut prendre la forme d’un plan amiable ; il n’est pas alors l’œuvre d’un seul banquier, même si, parmi les principaux créanciers, son influence sur l’élaboration du plan ne peut manquer d’être déterminante. Les entreprises autres que les entreprises en difficulté Laissons de coté les entreprises en difficulté pour envisager le cas de toutes les autres. L’ingénierie financière intervient dans divers domaines. Le diagnostic de l’entreprise constitue la principale sollicitation de l’ingénieur financier par les entreprises. Au-delà du diagnostic, ils sont sollicités, pour le conseil et l’assistance. Dans ce qui suit nous allons présenter les diverses techniques mises en place pour l’évaluation et la valorisation de l’entreprise. Ces méthodes sont nombreuses et les contributions dans ce domaine ne cessent d’augmenter. C’est ainsi, que nous sommes passés de l’évaluation patrimoniale à l’évaluation comparative à l’évaluation par les flux financiers et les flux économiques pour aboutir enfin à des modèles plus sophistiqué tel que EVA, MVA ou options réelles. 7 SECTION I – LA METHODE DE L’ACTIF NET CORRIGE 1. Principe de la Méthode On entend par « Ingénierie financière », et donc en évaluation par « Actif Net Comptable », la situation nette, c’est à dire les fonds propres ou encore les capitaux propres. L’actif net comptable représente les ressources de l’entreprise qui reviennent aux actionnaires. Il s’agit en effet, soit des capitaux qu’ils ont apportés (capital), soit des capitaux qu’ils ont laissés à la disposition de l’entreprise (réserves et report à nouveau). La présentation simplifiée d’un bilan montre que l’AN Comptable est égal à la différence entre l’Actif Comptable et l’ensemble des Dettes existantes ou latentes (passif). Actif Kaux Propres et Passif ANC Situation Nette . actif Immobilisé Provisions A. Courant Dettes Financières . actif circulant Dettes Circulantes . trésorerie Total Actif Total Kaux Propres et Passif 8 Actif Net Comptable = Total Actif - Provisions pour risques et charges - Dettes financières et circulantes La valeur de l’entreprise est égale à la valeur réelle de l’actif net, c’est à dire la valeur qu’il aurait si l’actif, donc l’ensemble des actifs qui le constituent, et la dette existante et latente, étaient valorisés à leur valeur réelle. L’évaluateur recherche donc les uploads/Finance/ cours-evaluation-d-x27-entreprises.pdf