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L’ingénierie Financière concerne une réunion de compétences issues de disciplin

L’ingénierie Financière concerne une réunion de compétences issues de disciplines diverses rassemblées autour de la réalisation d’un projet complexe et créatif. La combinaison de savoirs spécifiques et complémentaires concourent à la conception d’un arrangement original. INGÉNIERIE FINANCIÈRE 1 INGÉNIERIE FINANCIÈRE L’ingénierie financière est une spécialisation qui se trouve à la croisée des domaines de l ’actuariat, du financier, de l économique, du juridique et du fiscal. L’ingénierie financière permet à un agent de s’assurer maintenir, renforcer, rétrocéder durablement ou momentanément le contrôle d’actifs, de firmes , de filiales voire de groupe. L’ingénierie financière relève de la finance sur mesure dite de haut de bilan 2 INGÉNIERIE FINANCIÈRE L’ingénierie financière peut être appréhendée comme un ensemble d’outils et d’opérations permettant : Aux dirigeants: de structurer ou de restructurer leur financement, d’accompagner le développement de leur firme par des opérations de croissance externe ou de la transmettre dans des conditions satisfaisantes ; Aux investisseurs de: prendre le contrôle d’entreprises saines ou en difficultés tout en minimisant leurs apports ; Aux actionnaires dominants: de faire appel à des capitaux extérieurs sans perdre le contrôle de leur société. 3 Formes d ’ingénierie Ingénierie du financement: Titrisation, fiducie Ingénierie du rapprochement OP, Fusion-acquisition Ingénierie d ’acquisition-cession LBO Ingénierie du redressement Ingénierie de groupe INGÉNIERIE FINANCIÈRE 4 Ingénierie d ’acquisition-cession: LBO Opération de reprise avec effet de levier Constitution d ’un holding de reprise holding de contrôle des associés à la reprise endettement du holding qui détient la cible pour actif Gestion opérationnelle de la cible création du résultat économique remontée du dividende Exercice des leviers INGÉNIERIE FINANCIÈRE 5 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE L'évaluation constitue une étape obligée mais néanmoins complexe dans un processus de transmission d'entreprise, compte tenu de l'ensemble des paramètres étudiés. L'évaluation peut être définie comme une tentative de mesurer avec des méthodes quantitatives, une valeur constituée d'éléments objectifs et subjectifs. 6 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE Il n'y a pas de bonnes formules d'évaluation, mais une méthode adaptée à l'évaluation d'une entreprise donnée. Si le nombre des méthodes d'évaluation est particulièrement important nous pouvons néanmoins mettre en exergue que dans tous les cas cela consiste à mixer de façon plus ou moins sophistiquée deux éléments fondamentaux : • La valeur patrimoniale (appelée également actif net corrigé). • La capacité bénéficiaire 7 Nous pouvons les regrouper en cinq grandes familles dont les méthodes sont fondées sur : • Le patrimoine. • La capacité bénéficiaire. • La notion de Goodwill. • Les références fiscales. • La notion de valeur stratégique. L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE 8 METHODES FONDEES SUR LE PATRIMOINE Actif net corrigé (ANC) V = ANC = Actif corrigé - Endettement total corrigé Cette méthode est dérivée de celle de l'actif net comptable et permet lors des retraitements de : • corriger les effets de l'évolution maximale des prix, • corriger les effets éventuels de la fiscalité, • retenir les éléments comptables après correction des anomalies pour obtenir les valeurs économiques. Cette méthode, largement utilisée par les experts, nécessite néanmoins une procédure longue, lourde et qui tend à démontrer que l'entreprise ne peut se réduire à un simple patrimoine et qu'il convient de prendre en compte également les éléments intangibles ou immatériels. 9 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE Correction de l'actif Les biens immobiliers et d'équipement sont portés au bilan à valeur d'origine et amortis selon des règles fiscales. Ils apparaissent donc au bilan à une valeur nette différente de leur valeur économique qui tient compte de l'inflation et de leur usure ou obsolescence réelle. L'objectif des corrections apportées va être de réintroduire les postes d'actif à leur valeur économique. Les postes à examiner sont principalement les frais d'établissement, les terrains et constructions, les matériels et mobiliers, les agencements et les actifs incorporels. 10 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE Correction du passif Il s'agit de déterminer le passif à sa valeur réelle, notamment en incorporant au passif réel les impôts latents de certains postes. Les postes à examiner en priorité sont : les réserves, les résultats, les provisions, les dettes et les engagements hors bilan 11 Critiques des méthodes fondées sur le patrimoine Très longtemps utilisées, ces méthodes ne sont plus prédominantes car on estime de nos jours que les méthodes fondées sur la capacité bénéficiaire, surtout en période d'incertitude économique, sont plus performantes en fournissant un indicateur plus complet comprenant l'ensemble des éléments incorporels de l'entreprise. L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE 12 METHODES FONDEES SUR LA CAPACITE BENEFICIAIRE Dès le début des années soixante, les financiers ont mis au point de très nombreux modèles d'évaluation reposant sur les revenus futurs attendus que l'on peut regrouper en trois familles prenant en compte : • les bénéfices, • les dividendes, • la marge brute d'autofinancement (ou cash-flow), Le revenu futur est divisé par un taux de rendement (t), ce qui revient à le multiplier par un coefficient de capitalisation k où k = 1/t L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE 13 Valeur de rendement (par capitalisation du bénéfice net courant) La valeur obtenue est couramment appelée valeur de rendement (VR). V = k x B V = Valeur de l'entreprise B = Bénéfice net corrigé k = Coefficient de capitalisation Cette formule est universelle, simple mais néglige l'aspect patrimonial, surtout pour des entreprises industrielles à investissement très important. L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE 14 L’ÉVALUATION DU GOODWILL (SURVALEUR) L’entreprise peut avoir une valeur supérieure à celle de l’ensemble de ses éléments actifs et passifs corrigés (ANCC). Le fait que l’entreprise vaille plus que la somme des éléments qui la compose est dû à différents facteurs : - le savoir-faire (know-how), - l’expérience (accumulation de savoir-faire entraînant une amélioration des process), - la clientèle de l’entreprise, - l’image de marque (ensemble des représentations mentales, croyances ou connaissances liées à une entreprise), - l’avancée technologique (avantage que procure la connaissance d’un système, d’un processus, la détention d’un brevet pour l’entreprise par rapport aux autres), - le droit au bail (droit dont dispose l'entreprise titulaire du bail de locaux pour une durée établie et droit de renouvellement possible), - l’implantation commerciale, - etc… 15 METHODES FONDEES SUR LE GOODWILL Les méthodes basées sur la capacité bénéficiaire et sur le cash- flow ne prennent malheureusement pas en compte les valeurs incorporelles. Or, il n'y a pas de système et d'organisation sans hommes, sans leur savoir faire et leur savoir être. Le but des formules du goodwill est de remédier à cette carence en calculant la valeur de ces éléments incorporels et en l’ajoutant à la valeur patrimoniale de l’affaire (ANC). La formule du goodwill est la suivante : Gw = capitalisation du goodwill = k(B – iANC) 16 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE ANC = Actif Net Corrigé B = Bénéfice net i = Taux des obligations (non risqué) k = coefficient de capitalisation (k=1/t où t est le taux d’intérêt risqué) 17 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE Méthodes des praticiens (ou méthode indirecte ou allemande) L’association de la valeur de rendement et de la valeur patrimoniale est transcrite dans cette formule, de façon extrêmement simple : on retient la moyenne arithmétique des deux termes. La présentation de base de cette méthode consiste en effet à écrire : V = (ANC + VR)/2 ANC = Actif Net Corrigé VR = Valeur de rendement ( K*D (dividendes distribués)) 18 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE La formule permet de calculer de façon indirecte la valeur du goodwill (d’où le terme de méthode indirecte). Dans cette formule, le goodwill est, en pratique, égal à la demi différence entre la valeur de rendement et l’actif net corrigé. Souvent utilisée, cette méthode pourtant est critiquable car elle fait abstraction des points forts et des points faibles de la société, et ne tient pas compte ni d’une croissance ni de risques possibles. 19 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE Méthode de la rente du goodwill (ou méthode directe ou des anglo-saxons) Dans cette formule, goodwill et valeur patrimoniale sont associés pour fournir l’évaluation recherchée. Selon cette méthode, on calcule d’abord directement le goodwill sans passer par l’intermédiaire du calcul des valeurs de rendement et patrimoniale. Le goodwill est ensuite capitalisé mais cette capitalisation n’est retenue que pour moitié de sa valeur, dans l’esprit de la formule précédente qui tend à réduire le poids de la valeur de rendement dans l’évaluation de l’entreprise. V = ANC + ½ capitalisation du goodwill 20 Formule de l’Union Européenne des Experts comptables (UEC) La formule utilisée est la même que pour la méthode directe utilisée ci-dessus à savoir : V = ANC + capitalisation du goodwill Cependant, on commencera par calculer la valeur actualisée du goodwill courant relatif aux cinq dernières années (+/-), avant de procéder au calcul de la valeur de l’entreprise. Dans cette formule, le goodwill n’est actualisé que sur 5 ans. En revanche, il est pris à 100 %, comme l’actif net corrigé. L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE 21 LES METHODES DE GOODWILL Définition: Le Goodwill « est l'ensemble, des éléments, nécessairement incorporels, non détachables de l'entité économique que constitue l'entreprise & non évaluables isolément, qui concourent à produire un bénéfice supérieur à la rémunération du capital investi ». Selon cette méthode, la valeur d'une entreprise n'est pas reliée uniquement à uploads/Finance/ cours-ing-fin.pdf