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EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et ineffici

EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL EFFICIENCE ET INEFFICIENCE DES MARCHES FINANCIERS INTRODUCTION I . QUELQUES PREUVES DE L INEFFICIENCE DES MARCHES FINANCIERS II . EXPLICATIONS DE CES PERIODES D INEFFICIENCE III. L ALTERNANCE DE PHASES D EFFICIENCE ET D INEFFICIENCE CONCLUSION 1 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL INTRODUCTION  Les enjeux du débat o Rôle des marchés financiers  Financement de l’économie  Valorisation de l’épargne  Gestion des risques o Efficience des marchés financiers  Définition de l’efficience :  Efficient dans le traitement d’information  Le prix des titres est basé sur une évaluation correcte de l’information disponible, à tout moment (eff. Continue)  Efficience informationnelle  Propriétés d’un marché efficient  Si le marché est efficient, alors il y aura une juste allocation de l’épargne  2 importantes : o modèle de « MARCHE OU HASARD »  le prix des actifs évolue de manière aléatoire :  Pt = P t-1 + u t ou Pt - P t-1 = u t (ut = aléatoire)  La formation des prix est donc aléatoire o Prévision des cours  Si toute l’information est intégrée dans le prix, il ne serre à rien de prévoir les cours prix fluctue de manière aléatoire donc on ne peut pas les prévoir, prix = synthèse parfaite de l’information disponible  problème : quand est-ce qu le prix peut-il être considéré comme la synthèse parfaite de l’information ? o Profitabilité espérée  Si le marché est efficient, j’ai autant de chance que le prix augmente que le prix diminue  Je ne peux pas espérer des profits  pas de profits systématiques 2 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL  Origine du débat o Les dysfonctionnement apparents  Volatilité excessive  Cours fluctue énormément (NASDAQ –13% en 1 journée)  La volatilité ne permet pas d’envoyer de signaux clairs  Période de sur ou sous-évaluation  Le marché n’envoie pas, là non plus, un bon signal d’investissement L’efficience a pour rôle de remplir parfaitement les fonctions des marchés financiers en envoyant un juste signal correspondant à la réalité la plus stricte. Cette information doit être traité parfaitement pour éviter les sous ou sur-évaluation 3 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL I . QUELQUES PREUVES DE L’INEFFICIENCE DES MARCHES FINANCIERS 1. L’existence de bulles spéculatives  Définition Période où le prix d’un actif s’éloigne de manière persistante de sa valeur fondamentale. Prix 60€ 20€ T1 T2 T Dans une situation où le prix n’est pas fixé de manière fondamentale, il ne faut pas aller contre le marché. Il faut suivre les opportunités spéculatives. Si VM = VF alors efficience du marché. 2. Réactions anormales des marchés financiers  Variations des prix et informations nouvelles Pt - Pt-1 = ut ut = écart de prix = écart entre Valeur observée & Valeur anticipée = nouvelles informations La variation des prix peut résulter de ces informations nouvelles. Pour certain, la volatilité résulte donc de l’interprétation de ces informations et donc prouve l’efficience du marché, contrairement à ce qu’on a pu constater au préalable.  Réactions anormales 4 ECLATEMENT DE LA BULLE VF (Valeur Fondamentale) VM (Valeur du marché) EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL o Des réactions de marché excessives à certains moments Exemple de baisses des valeurs Technologiques dues à la chute d’un seul titre (a priori sans rapport car pas sur le même marché…) Attention à l’interprétation de ces réactions anormales : exemple de hausse des taux européen et simultanément hausse des actions  l’anticipation de la décision de la BCE était déjà incorporée dans le prix et une autre information haussière à amenée cette hausse. o Absence de réactions à d’autres 5 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL 3. L’utilisation de l’analyse technique sur les marchés financiers  Définition de l’analyse technique Ensemble des méthodes servant à étudier le passé, à travers des graphiques et des statistiques, pour en déduire le futur  3 principes : o Les prix évoluent au sein de tendances o L’histoire se répète o L’évolution du marché prend tout en compte L’analyse technique et la notion d’efficience sont proches mais aboutissent à des conclusions différentes. Il semble plus prudent de fournir une prévision sous forme de fourchette plutôt qu’un prix exact. Le but est d’identifier le plus finement possible la tendance.  Une des faiblesses de l’analyse technique et qu’elle a du mal à prévoir les retournement de tendances car elle évolue à travers les tendances et estime que la tendance se poursuive est plus forte que celle de se retourner.  Rôle de l’analyse technique et relations avec l’analyse fondamentale Il existe une complémentarité entre les 2 techniques o L’analyse fondamentale donne le sens (baisse ou hausse) ; c’est la tendance : domine à LT o L’analyse technique dit jusqu’où cela va baisser ou monter :domine à CT L’avantage de l’analyse technique est qu’elle est opérationnelle. Elle permet d’avoir une méthode de prévision indépendamment de toute nouvelle information.  Si le marché est efficient, seule l’analyse fondamentale est valable car toute l’information est parfaitement traité au présent, et aucune information n’est contenue dans les flux passées.  Inversement, et paradoxalement, si le marché est inefficient, l’utilisation de l’analyse technique peut ramener vers un marché efficient.  D’où l’importance d’identifier si le marché est efficient ou non. 6 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL  Analyse technique et degré d’efficience des marchés 7 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL 4. La multiplication des crises financières Une autre preuve de l’inefficience des marchés est la multiplication des crises.  Les crises des années 80 o 1982 : la crise mexicaine o 1983-1984 : le dollar surévalué o 1987 :le krach boursier américain  les crises des années 90 o 1992-1993 : les crises du SME o 1994-1995 : la crise mexicaine o 1997 : la crise asiatique o 1998 : la crise russe o 1999 : la crise brésilienne Beaucoup sont dues à des perturbations du marché financier, même si certaine crise ne sont pas imputables à des erreurs des marchés financiers. En effet, le point commun entre toutes ces crises est le régime de change fixe ! Ces crises s’expliquent à travers le triangle d’incompatibilité qui dit qu’on ne peut avoir simultanément : o parfaite mobilité des capitaux o politique monétaire autonome o fixité des changes Parfaite Mobilité des Capitaux Politique Monétaire Autonome Fixité des taux de change 8 Triangle d’incompatibilité EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL II . EXPLICATIONS DE CES PERIODES D INEFFICIENCE 1. l’efficience des marchés :l’hypothèse jointe modèle d’équilibre - rationalité des opérateurs  l’exemple des marchés des changes Pour expliquer l’évolution de l’€ par rapport au $, les opérateurs ont un modèle en tête et si le marché reflète ce modèle, alors le marché est efficient.  l’exemple des marchés boursiers La même logique est employée sur ces marchés. 2. la question du modèle d’équilibre  application au marché des changes Le problème est qu’il existe pas de consensus pour un modèle :donc à partir de là comment le marché peut suivre un ce ces modèle ?  le marché ne peut pas donc être efficient à partir du moment qu’il existe plusieurs modèles. Une des explications de l’inefficience des marchés est la difficulté de trouver un modèle unique et fiable.  application au marché boursier 9 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL 3. le problème de la rationalité des comportements  l’hypothèses d’anticipations rationnelles o définition  les agents économiques forment leurs décisions sur la base de la théorie économique pertinente. o Propriétés  Hypothèse du « comme si » : faire comme si on connaissait le modèle  Tout prix n’est que la somme d’une prévision et d’un aléas. Rationalité et efficience sont deux notions proches. NEWS REVISIONS DES ANTICIPATIONS PRIX  Anticipations de marché : rejet de l’hypothèse d’anticipations rationnelles o Exemple des consensus de marché vis à vis de tendance future : pour un investisseur il est plus important de réaliser des profits que de suivre un comportement rationnel (cf. bulle spéculative) 10 EFI 492 - Théories des Marchés Financiers ESC Promo 2002 Efficience et inefficience des marchés financiers Yves MICHEL 4. Comment expliquer de tels comportements ?  Absence de modèle de référence  Coûts de l’information (acquisition, traitement…) Même si un modèle existait, si uploads/Finance/ efficience-et-inefficience-des-marches-financiers.pdf