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1- La finance standard et la finance comportementale. La deuxième partie est dé

1- La finance standard et la finance comportementale. La deuxième partie est dédiée à l’analyse de quelques distinctions et singularités concernant les courants théoriques qui ont essayé d’apporter des éléments de réponse à la problématique relative à la manière par laquelle les décideurs à l’instar des gérants de portefeuille formulent leurs décisions d’investissement sur le marché financier, principalement le courant de la finance standard et le courant de la finance comportementale. 1.1- La finance standard: La finance standard est un courant de recherche qui remonte au début du 20ème siècle puisque les travaux pionniers relevant de ce courant s’appuient sur les contributions de Louis Bachelier en 1900. Selon Walter (1996), « les racines de la finance standard sont bien plus anciennes que les travaux de Markowtiz puisque c’est Louis Bachelier qui, en 1990, dans une thèse de mathématiques réalisé sous la direction d’Henri Poincaré, propose le premier l’intuition qui fondera le paradigme de la finance standard »1. Dans sa thèse présentée en 1900, Louis Bachelier2propose un cadre théorique permettant de modéliser le hasard boursier en réponse au constat fait sur les cours boursiers fluctuant selon « une marché aléatoire » où un nombre infini de factures et d’aléas influencent les fluctuations boursières rendant, par ricochet, la prédiction de l’évolution des prix des actions en bourse impossible. Les contributions de Bachelier ont été repris à partir de l’année 1950 par les auteurs de l’école de Chicago3: (Harry Markowitz, Eugene Fama, Merton Miller, William Sharpe, etc.). A partir de l’ensemble de ces différentes contributions, l’approche standard a pu développer des modèles mathématiques d’évaluation des actifs (formule du CAPM4 de Markowitz en 1952 et de Sharpe en 1964, formule Black-Scholes, théorème Modigliani-Miller)5 permettant au niveau microéconomique d’atteindre les équilibres sur les marchés financiers de façon à ce que les agents à l’équilibre atteignent leur optimum avec des portefeuilles qui maximisent le couple rentabilité-risque (décision rationnelle en univers risqué6) et d’atteindre au niveau 1 Rainelli- Weiss, H., (2014), « La théorie financière classique : une parenthèse de 50 ans » ? Consulté sur le site :https://www.researchgate.net/publication/239530289_LA_THEORIE_FINANCIERE_CLASSIQUE_UNE_ PARENTHESE_DE_50_ANS 2Bachelier, L., (1900), « Théorie de la spéculation ». Annales scientifiques de l’École. normale supérieure, volume. 3, tome 17, 1900, pp. 21–86 3 Schinckus, C. (2009). « La finance comportementale ou le développement d'un nouveau paradigme », Revue d'Histoire des Sciences Humaines. Page 101. 4 Le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) est une traduction approximative de l’anglais Capital Asset Pricing Model (CAPM) permet d’estimer le taux de rentabilité attendu par le marché pour un actif financier en fonction de son risque systématique. 5 Ait Dani, S et Radi, B., « La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental ». Moroccan Journal of Business Studies. Page 150. Consulté sur le site : http://www.emaa.ma/mjbs/articles/pdfs/9%20V1N1%20MJBS%20149-176.pdf 6 On parle de décision en univers risqué lorsqu’un individu fait des choix dont les conséquences dépendent de la réalisation d’événements auxquels des probabilités sont rattachées. Ces probabilités sont objectives : ce sont des données extérieures à l’individu, issues en particulier des fréquences observées des événements considérés. Définition tirée de l’article : Frédéric Martinez, « L'individu face au risque : l'apport de Kahneman et Tversky », macroéconomique une meilleure allocation des ressources et une adéquation parfaite entre les prix de marché et les valeurs fondamentales en fonction des informations disponibles (efficience des prix)7. La finance standard est axée sur trois principales hypothèses :  l’hypothèse de la rationalité parfaite basée sur les axiomes de Savage ou de Von Neumann Morgenstern8 qui représente l’agent économique comme étant un être parfaitement rationnel, doté de facultés « hors du commun », maîtrisant complètement l’environnement dans lequel il agit et capable d’anticiper de manière rationnelle le futur.  L’hypothèse de l’arbitrage efficace et sans risque. Notons à cet égard que l’arbitrage est une opération qui consiste à prendre des positions afin de profiter des déséquilibres observés dans les prix d’actifs et causés par la présence d’agents irrationnels9. Pour Friedman, (1953)10 : « les opérations d’arbitrage sont sans risque et tendent à ramener les prix à leur valeur d’équilibre ».  l’hypothèse de l’efficience des marchés financiers selon la définition donnée par Fama (1970) 11: « représente une situation où les prix des actifs financiers reflètent toute l’information disponible ». Autrement dit, le prix des actifs financiers est toujours égale à sa valeur théorique (ou fondamentale) soit du fait de la rationalité des investisseurs, soit en vertu des arbitrages qui feraient disparaître toute anomalie de prix. Notons que la finance standard a constitué le paradigme dominant12 du champ de la finance depuis le début du 20ème siècle (les années cinquante) jusqu’au début des années quatre-vingt. Jusqu’aux années soixante-dix, la majorité des études empiriques plaidaient en faveur de la des propos de la finance standard et de la théorie d’efficience des marchés avant que cette théorie ne se heurte à ses premières critiques13. Jensen (1978) affirme: “I believe there is no proposition in economics which has more solid empirical evidence supporting it than the Efficient Market Hypothesis14”. Autrement dit, « aucune autre proposition en science Idées économiques et sociales 2010/3 (N° 161), pp. 15-23. 7Mangot, M. 25 ans de finance comportementale ou l’émergence d’un nouveau paradigme.. Consulté sur le site http://michael-mangot.com/wp/wp-content/uploads/2013/01/papier-25-ans.pdf. 8 Schinckus, C., (2009), « La finance comportementale ou le développement d'un nouveau paradigme»,Revue d'Histoire des Sciences Humaines. Page 102. 9 Pollin. J. (2004). « Finance comportementale et volatilité ». Revue d'économie financière. Numéro 74, pp : 139-156. 10 Pauline Hyme. «La conception du marché financier dans les modèles à noise traders : un héritage keynésien. » Université Paris 1- Panthéon-Sorbonne. Consulté sur le site : https://unites.uqam.ca/philo/keynes/docs/hyme.pdf. 11http://anale.feaa.uaic.ro/anale/resurse/16_Dobrica_FI__L%27hypothese_de_l%27efficience_des_marches.pdf 12 Notion développée par le philosophe et historien de la science, Thomas Kuhn, dans son ouvrage « La structure des révolutions scientifiques dans les années soixante, 1962 ». Pour reprendre la définition de l’auteur, il s’agit un ensemble de « règles admises et intériorisées comme ‘’normes’’ par la communauté scientifique, à un moment donné de son histoire, pour délimiter et problématiser les ‘’faits’’ qu’elle juge dignes d’étude. » 13 Boutti. R et Hnaka,H., (2016), « Théorie comportementale de choix de portefeuille: comparaison entre choix d’actifs au Maroc par l’approche classique et l’approche comportementale. Etat de la recherche ». Revue CREMA Finance. Page 3. économique n’a de plus solides fondements empiriques que celle de l’hypothèse d’efficience des marchés». 2-2- La finance comportementale : Le courant de la finance comportementale se définit avant tout par son opposition aux hypothèses de la finance standard15. Il s’est développé suite aux résultats des travaux16 constatant les insuffisances de la théorie de la finance standard et en réponse aux anomalies redondantes constatées sur les marchés financiers (Shiller, 2000). Les premiers travaux effectués dans ce sens remontent aux années soixante-dix avec des contributions de professeurs de finance et de psychologues17 à savoir : Hersh Shefrin, Robert Schiller, Werner De Bondt, Richard Thaler, Daniel Kahneman et Amos Tversky, etc. Ces chercheurs se sont intéressés dans un premier lieu à l’étude des comportements des individus et des mouvements du marché financier sans parti pris théorique18. Ces premiers travaux ont constitué les prémisses d’autres contributions et études qui ont émergé par la suite (Jagadeesh et Titam 1993, Shefrin et Statman 2000, Shiller 2000, Broihanne et al 2004, Aktas 2004, Mangot 2005, Norden 2006, Schinckus 2009, etc.) et qui ont confirmé les manquements des hypothèses du courant de la finance classique que nous résumons comme suit :  Primo, l’hypothèse de la rationalité parfaite a été réfutée. Il convient de noter que le test de l’hypothèse de rationalité des agents et des axiomes19 associés a constitué le point de départ des premiers travaux des chercheurs de la finance comportementale20. 14 Jensen. M., (1978),. « Some anomalous evidence regarding market efficiency”. Journal of Financial Economics, Volume 6, Page 95. 15 Rainelli- Weiss, H., (2014), « La théorie financière classique : une parenthèse de 50 ans » ? Consulté sur le site :https://www.researchgate.net/publication/239530289_LA_THEORIE_FINANCIERE_CLASSIQUE_UNE_PARENTHE SE_DE_50_ANS 16 Nous citons quelques travaux et articles pionniers de la finance comportementale :  Daniel Kahneman et Amos Tversky se sont focalisés sur l’étude des comportements des individus sur le marché financier. Connus pour leur article « Prospect theory: An analysis of decision under risk » publié en 1979.  Werner De Bodt et Richard Thaler ont traité l’hypothèse d’efficience des marchés. Ils publient leur article en 1986 dans la revue « Journal of finance » sous le titre « Does the stock market overreact ? ».  Robert Shiller s’est intéressé en 1981, aux insuffisances de la "théorie des marchés efficients", à l'époque dominante chez les économistes, à travers un article dans la Revue d'économie américaine, intitulé « La volatilité du prix des actions peut-elle être justifiée par des changements majeurs au niveau des dividendes ? » 17 L’approche comportementale est une nouvelle approche multidisciplinaire qui analyse la finance sous différents angles tels que la psychologie, l’anthropologie, la sociologie. 18 Mangot, M., « 25 ans de finance comportementale ou l’émergence d’un nouveau paradigme ». Page 1. Article consulté sur le site : http://michael-mangot.com/wp/wp-content/uploads/2013/01/papier-25-ans.pdf 19 Ces uploads/Finance/ encg-finance-de-marche-docx.pdf