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Cours Opérations boursières MF2 Etude de cas (Introduction en Bourse et augment

Cours Opérations boursières MF2 Etude de cas (Introduction en Bourse et augmentation de capital) Énoncé Première partie La société Sepad a été introduite au compartiment C d’Euronext le 14 janvier 2007. Son capital est composé de 750 000 actions. La procédure retenue est l’offre à prix minimum (OPM) de 100 000 actions à un prix de 420 . Euronext SA n’accepte que les ordres à cours limité et se réserve la faculté d’éliminer du marché les ordres assortis d’une limite qui lui paraîtra excéder anormalement le prix d’offre minimal. Les demandes exprimées ont été les suivantes : • 18 000 actions à un prix de 465€ , • 20 500 actions à un prix de 460€ , • 25 000 actions à un prix de 458€, • 32 000 actions à un prix de 453€, • 35 000 actions à un prix de 450€, • 38 000 actions à un prix de 446€ , • 48 000 actions à un prix de 440€ , • 48 500 actions à un prix de 430€ , • 66 000 actions à un prix de 420 . Euronext a retenu toutes les demandes dont le prix est inférieur à 460  . La procédure de répartition sera l’ajustement par les prix. a) Quel sera le premier cours coté de l’action Sepad par Euronext ? Quel sera le coefficient de réduction pour ce cours ? b) Qui encaissera le produit de la vente des actions ? Deuxième partie Le 20 mai 2007, l’action Sepad est cotée 512 €. Elle procède, ce jour, à une augmentation de capital dont les caractéristiques sont les suivantes : – nombre de titres émis : 250 000 actions ; – prix d’émission : 450 €. Les fonds seront utilisés pour des investissements qui permettent d’anticiper une croissance de 4 % par an et un dividende de 35 € pour un résultat de 40 € par action. a) Déterminer la valeur théorique de l’action après l’augmentation de capital et celle du droit de souscription. b) Démontrer que le patrimoine des anciens actionnaires est maintenu et que les nouveaux actionnaires payent une valeur correspondant à la valeur de l’action. c) Calculer le coefficient de dilution technique. d) Calculer le coût du capital pour la Sepad d’après le modèle de Gordon-Shapiro : P= D/(r – g) avec : D dividende, g taux de croissance attendu, r coût du capital, P cours de l’action. Corrigé de cas pratique Sepad Première partie a) Quel sera le premier cours coté de l’action Sepad par Euronext ? Quel sera le coefficient de réduction pour ce cours ? La société Sepad a choisi la procédure de l’offre à prix minimum (OPM) pour 100 000 actions à un prix de 420 €. Euronext exclut les 38 500 demandes au prix spéculatif de 460 € et plus. Reste en jeu : 25 000 actions (458 €) 32 000 actions (453 €) 35 000 actions (450€) ------------------------------ 92 000 actions servies en totalité pour servir 100 000 actions offertes. On passe à la tranche suivante : 38 000 actions (446 €) mais il ne reste plus que 8 000 actions à vendre. Le coefficient de réduction pour cette tranche sera le pourcentage servi soit 21 % (8 000/38 000). Le premier cours coté sera de 446 €. En effet, si Euronext propose un prix supérieur, aucun des 38 000 demandeurs qui ont proposé ce prix n’acceptera de le payer et il ne sera pas possible de diffuser dans le public les 100 000 titres. b)La mise en vente des actions va rapporter 100000 * 446 = 44 600 000 € Cette somme sera versée aux propriétaires des actions (probablement des fondateurs s’agissant du second marché) et non pas à la société Sepad. La société ne recevra donc rien. Deuxième partie a) Valeur théorique de l’action après augmentation de capital et valeur du droit de souscription La société émet 250 000 actions nouvelles, soit un rapport de 1 action nouvelle pour 3 actions anciennes (il y en a 750 000). Les actions anciennes valent 512 € tandis que les nouvelles sont souscrites à 450 €. La valeur de la société sera, après l’augmentation de capital : (750 000 * 512) + (250 000 * 450) = 496 500 000 € Son capital sera alors composé de 1 000 000 actions de valeur unitaire : 496,50 €. Autre méthode de calcul : ((512*3)+450)/4= 496,5€ L’action doit, en principe, prendre cette valeur le jour du détachement du droit de souscription, le 20 mai 2007. Le cours théorique de ce droit est égal à la différence entre l’ancien cours et le nouveau, soit : 512,00 – 496,50  15,50 €. Par la formule directe, on obtient : (512,00 – 450,00) * 250 000/1 000 000 = 15,50 € b) Vérification du maintien du patrimoine des anciens actionnaires Un actionnaire qui avait acquis 3 titres lors de l’introduction en Bourse du 14/01/2007 possède : Avant l’augmentation : 3 * 512 € = 1536 € Après l’augmentation : 3 * 496,50 € = 1489,50€ et 3 droits de souscription : 3 * 15,50 € = 46,50 Total = 1536 Il peut, soit vendre ses droits au prix de 15,50 € l’unité, soit les utiliser pour acheter une action au prix offert d’émission de 450 €. S’il achète l’action, il est dorénavant propriétaire de 4 actions Sepad qui valent 496,50 € l’unité. Son patrimoine sera alors : 4 * 496,50 € = 1986 €. L’actionnaire n’aura pas été lésé car, en ajoutant 450 € à son patrimoine de 1536€, ce dernier est passé à 1 986 € (1 536 + 450). Quant aux nouveaux actionnaires, pour pouvoir acheter une action à 450 €, ils sont obligés de se procurer 3 droits qui vont leur coûter 46,50 € (3 * 15,50 €). Ils auront donc payé au total : 450 + 46,5 = 496,50 € pour acquérir une action. Cette somme correspond à la valeur de l’action. c) Coefficient de dilution technique Lorsque le prix d’émission est inférieur au cours d’une action, l’augmentation de capital fait inévitablement chuter les cours. Afin de rendre comparables les cours actuels par rapport à ceux d’avant l’augmentation du capital, on utilise le coefficient d’ajustement suivant : Cours théorique nouveau/Cours ancien de l’action Pour la société Sepad, le coefficient de dilution technique est de : 496,50/ 512,00=0,9677 Ce coefficient sera utilisé dans les études statistiques d’évolution des cours, dans le calcul de taux de rentabilité, de moyennes mobiles, etc. On l’appliquera sur tous les cours antérieurs à l’augmentation de capital. d) Calcul du coût du capital d’après le modèle de Gordon-Shapiro P = D/ (r-g) 512 = 35/(r –0,04) d’où : 512r – 20,48 = 35 et : r = (35 + 20,48)/512 = 10,83 %. Autre présentation de la formule : r= (D/P)+g soit : (35/512)  0,04  10,83 %. Ce coût du capital est le coût d’opportunité pour les actionnaires. S’ils estiment que cette rentabilité prévisionnelle de 10,83 % est satisfaisante, ils souscriront à l’augmentation de capital. uploads/Finance/ etude-de-cas-operations-boursieres.pdf