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L’évaluation des entreprises Lina SOUDI ANNEE 2017 Plan 1. Le cadre de l’évalua

L’évaluation des entreprises Lina SOUDI ANNEE 2017 Plan 1. Le cadre de l’évaluation 2. La notion de valeur et de prix 3. Les différentes méthodes d’évaluation LE CADRE DE L ’ÉVALUATION Pourquoi évalue-t-on une entreprise ? • Quatre logiques conduisent à vouloir estimer la valeur : Investir: Doit-on investir ?Où investir prioritairement ? Et combien ? Financer: Quel financement? Quel partenaire ? Comment intéresser les investisseurs ? Se vendre: Combien l’entreprise vaut-elle ? Quand se vendre ? A qui ? Optimiser: Comment mesurer la progression de la valeur ? Comment suivre, actualiser l’évaluation ? Contextes privilégiés de l’évaluation Transactions sur les titres de l’entreprise Rapprochement d’entreprises Obligation réglementaire Introduction en bourse Augmentation de capital Succession ou héritage de l’entreprise LA NOTION DE VALEUR ET DE PRIX Le concept de prix Le prix est le résultat d’une négociation et la base d’une transaction sur le marché Le prix est un élément objectif et indiscutable Le prix est unique Le prix peut être influencé par des considérations qui n’ont rien à avoir avec la valeur réelle de l’entreprise Le concept de valeur La valeur est un élément subjectif et discutable La valeur d’une même entreprise peut être très différente pour plusieurs évaluateurs La valeur prend en compte: les données propres à l’entreprise, les données résultant de son environnement, le contexte de l’évaluation Questions préalables à l’évaluation Deux des principales questions à se poser lors de l’évaluation d’une entreprise sont : La continuité d’exploitation est-elle assurée ? Faut-il prendre en compte des synergies ? Les étapes de la valorisation La valorisation comprend quatre étapes successives : la mise en œuvre d’un diagnostic pré-évaluation Le choix des méthodes de valorisation pertinentes en fonction du secteur, de la taille… la mise en œuvre de méthodes d’évaluation complémentaires au travers d’une approche dite «multicritères» Une étude de sensibilité à certains changements Les principaux critères de choix de méthode d’évaluation Critère de distinction Type d’entreprise Cycle de vie Entreprise qui commence Entreprise en phase de maturité Entreprise en forte croissance T aille de l’entreprise TPE PME Grande entreprise Secteur d’activité Services Industrie T ype de participation Majoritaire Minoritaire LES DIFFÉRENTES MÉTHODES D’ÉVALUATION Les deux grands types de méthodes d’évaluation Les approches intrinsèques La valorisation de l’entreprise dépend uniquement de critères propres à l’entreprise La valorisation se fait alors principalement sur la base du bilan ou du compte de résultat (passé ou prévisionnel) Les approches analogiques La valorisation de l’entreprise se fait par analogie avec des valeurs connues d’entreprise Cette approche consiste à comparer des ratios type de l’entreprise aux ratios d’une entreprise dont on connaît la valeur pour en extrapoler une valorisation Les approches intrinsèques On recense 4 approches intrinsèques : Actif Net Comptable ou Actif Net Réévalué Actualisation de flux de liquidités disponibles futurs EVA (Théorie des options) Approche patrimoniale Selon la méthode de l’ANC, la valeur d’une entreprise est égale à la valeur réelle de tous les biens qui la composent en diminuant les dettes ANC=total actif-dettes Pour avoir une image plus conforme à la réalité économique, l’actif net passe par une correction et donc la valeur comptable devient une valeur réelle. C’est le concept d’ANCC L’actif corrigé est généralement analysé en deux composantes: les actifs nécessaires à l’exploitation et les actifs hors exploitation Approche patrimoniale • Un autre mode de calcul de la valeur d’une entreprise, dans le cadre de cette approche, est prévu: l’ANR. • ANR = la valeur des fonds propres de l’entreprise augmentée et corrigée de plus ou moins-values potentielles sur les éléments de l’actif ainsi que sur certains éléments du passif • Pour prendre en compte les éléments qui contribuent à générer la capacité bénéficiaire, on rajoute à son actif net corrigé la valeur de son fonds de commerce. Le cumul des surplus de rentabilité générée grâce à ce dernier correspond au concept de goodwill Avantages de l’approche patrimoniale Simplicité de la formule Disponibilité d’informations Beaucoup d’intérêt quand la rentabilité d’une entreprise est faible Considérée valeur plancher Limites de l’approche patrimoniale Ne tient pas en compte des éléments du marché Estimation ponctuelle et statique sur la base d’éléments passés: Valeurs comptables éloignées de la réalité économique Même les retraitements extra-comptables n’y changent rien Les actifs incorporels qui fondent l’avantage compétitif sont intégrés de façon imparfaite dans les documents comptables Ne peut être généralisé à tous les profils d’entreprises Ne traduit pas les véritables préoccupations des investisseurs La valeur résulte également d’éléments que les états financiers ne sauraient traduire, qui traduisent le potentiel de croissance de l’entreprise (choix d’investissement, politique de dividendes) CAS PRATIQUE Approche par les flux On recense 3 approches par les flux: ◦Actualisation des dividendes ◦Actualisation des bénéfices attendus ◦Actualisation de flux de liquidités futurs (free cash- flows) Modèle d’actualisation des flux de dividendes il se base sur la valeur financière, il consiste à trouver la part revenant directement aux actionnaires Sa mise en œuvre consiste à: ◦ Estimer les dividendes ◦ Etablissement d’hypothèses quant à l’évolution future de ces dividendes (stabilité des dividendes ou croissance à l’infini du dividende à un taux annuel constant) ◦ Estimation de la valeur résiduelle du titre Limites: ◦ volatilité de la valeur en fonction du taux d’actualisation, ◦ à court terme la chronique des dividendes ne reflète qu’imparfaitement les performances opérationnelles des entreprises, ◦ ce modèle détermine la valeur de l’entreprise pour les actionnaires et non pour l’ensemble des pourvoyeurs de fonds ◦ Le dividende est parfois utilisé comme mode de résolution de confits d’agence entre dirigeants et actionnaires Modèle basé sur les bénéfices attendus Il se base sur la valeur de rendement qui est déterminé sur la base du bénéfice réalisé Sa mise en œuvre consiste à: ◦Estimer le bénéfice net corrigé à partir du résultat net duquel on élimine tous les éléments non courants et exceptionnels pour déboucher sur une capacité bénéficiaire récurrente ◦Etablissement d’hypothèse de stabilité de ces bénéfices ◦Estimation de la valeur terminale de ces flux Limite: ◦ l’enrichissement réel des actionnaires se mesure mieux par l’excédent de cashs flows par rapport aux besoins de fonds nécessaires pour permettre l’exploitation Actualisation des free cash-flows La valeur de l’entreprise correspond à la somme actualisée des flux futurs de trésorerie espérés à un taux de rentabilité exigé par les pourvoyeurs de fonds Les trois sortes de flux d’une entreprise ... ◦flux d ’exploitation ◦flux d ’investissement (financer le BFR ou les immobilisations) ◦autres flux (exceptionnels, IS, participation des salariés) ...doivent être considérés selon un seul critère : ceux qui génèrent ou ne génèrent pas de la trésorerie ◦La production immobilisée ne génère pas de flux de trésorerie, ◦les amortissements, les provisions sont des flux comptables Actualisation des free cash-flows La mise en œuvre est décomposée en quatre étapes: ◦Modéliser les flux de trésorerie prévisionnels: Cash-flows disponibles= EBE- impôt sur les sociétés sur le résultat d’exploitation- variation BFR- investissements nets des désinvestissements ◦Estimer la valeur terminale ou finale qui est fondée sur un taux de croissance à l’infini: elle consiste à calculer la somme des flux de trésorerie disponible au-delà de l'horizon explicite. Vt = FCF n / ( i – g ) AVEC i: CMPC ou taux d’actualisation g: taux de croissance des flux de trésorerie avec (g < i) Actualisation des free cash-flows ◦Calculer le cout moyen pondéré du capital qui représente le taux d’actualisation ◦Déterminer la valeur de l’entreprise: somme actualisée des flux dégagés lors de l’horizon explicite + flux normatifs CAS PRATIQUE: ÉVALUATION PAR LA METHODE D’ACTUALISATION DES FREE CASH FLOWS Avantages de l’approche par les flux calculer la valeur de l’entreprise en actualisant des flux futurs et, dès lors, de mettre en évidence les différents scénarios de développement D’identifier les leviers de la création de valeur De jouer sur ces leviers afin de maximiser la valeur de l’entreprise Elle met en lumière l’ensemble des hypothèses sous jacentes à une valorisation (croissance, rentabilité, investissement) L’accent est implicitement mis sur les décisions de l’entreprise et les résultats à venir méthode privilégiée pour les entreprises susceptibles d’établir des plans à MLT fiables Limites de l’approche par les flux Repose sur la capacité de l’entreprise à réaliser réellement ses prévisions Difficile à mettre en œuvre car elles nécessitent l’approximation de trois variables Le choix de l’élément à actualiser et le choix du taux d’actualisation Évaluation par L’Economic Added Value L’EVA™ est un concept qui a vu le jour aux États-Unis au début des années 1990. Il permet de mesurer la différence entre le profit créé par l’entreprise et le coût des capitaux mobilisés pour générer ce profit. C’est un outil de gestion de la valeur très dynamique, qui est aujourd’hui adopté par de nombreuses entreprises (Coca-Cola, Siemens, la Poste Américaine…) Évaluation par L’Economic Added Value EVA= No pat – ((TA-CL) *WACC) Avec: No pat: retour sur investissement après les taxes TA-CL: capitaux investis WACC: taux de retour imposé par investisseur et financier Le retour sur capital doit être supérieur au cout de capital Évaluation par L’Economic Added Value Au lieu d’être appliqué à l’ensemble d’une entreprise, la méthode de l’EVA peut être appliquée à chacun des sous-ensembles qui la uploads/Finance/ evaluation-d-entreprises.pdf