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DÉPARTEMENT CESAG GRANDE ECOLE MASTER PROFESSIONNEL EN COMPTABILITE ET GESTION

DÉPARTEMENT CESAG GRANDE ECOLE MASTER PROFESSIONNEL EN COMPTABILITE ET GESTION FINANCIERE PREMIERE ANNEE (MPCGF1C) Année académique : 2019-2020 GROUPE 2 Animateur du cours : 1 Centre Africain d’Études Supérieures en Gestion CHOIX D’INVESTISSEMENT, DE FINANCEMENT ET CAPITAL RISQUE (EXAMEN DE 40%) Membres du groupe : ABDEL-BASSIT AHMAT KARAMBAL FAYE Mame Diarra HALILOU OUMAROU Mahaman Gali SANGAM Atina-Edi Guy SOALLA Yolande SECK Mame Ngoné Pr. HOUNKOU Emmanuel Exercice traité (cas 15) A Capitaux investis : 100.000.000 B EBIT : 12.000.000 C Rf (taux d’intérêt) = 9% T (taux d’imposition) = 33% Structure financière : A : 100% Fonds propres B : 80% fonds propres et 20% dettes C : 50% fonds propres et 50% dettes 1. Selon la logique développée par Modigliani et Miller en ignorant les effets de la fiscalité a) Calcul du coût des fonds propres Calculs des résultats nets A B C EBIT 12.000.000 12.000.000 12.000.000 Charges financières 0 - 1.800.000 - 4.500.000 Bénéfice 12.000.000 10.200.000 7.500.000 Charges financière A = 0% x 100.000.000 x 9% = 0 Charges financière B = 20% x 100.000.000 x 9% = - 1.800.000 Charges financière C = 50% x 100.000.000 x 9% = - 4.500.000  Entreprise A = 12.000.000/100.000.000  Entreprise B 2 kA = Bénéfice A / Valeur des capitaux propres A kA = 12% Selon MM2 en absence d’impôt : kB: coût des fonds propres de B Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt DB / CB : levier financier de l’entreprise B DB/ CB = 20% / 80% 25% kB = 12% + (12% - 9%) * 25%  Entreprise C Selon MM2 absence d’impôt : kC: coût des fonds propres de C Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt DC / CC : levier financier de l’entreprise C, il est égal à l’unité chez C kC = 12% +( 12% - 9%) * 1 Calcul de la valeur des capitaux propres  Entreprise A VCP A = Bénéfice A / kA = 12.000.000 / 12% V CP A = 100.000.000  Entreprise B VCP B = Bénéfice B / kB = 10.200.000 / 12,75% V CP B = 80.000.000  Entreprise C 3 kB = kA + (kA – Rf) * DB / CB kB = 12,75% kC = kA + (kA – Rf) * DC / CC kC = 15% VCP C = Bénéfice C / kC = 7.500.000 / 15% V CP C = 50.000.000 b) Calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) : CMPC = k * (C / (C+D)) + Rf * (D / (C+D))  Entreprise A  Entreprise B Avec : kB: coût des fonds propres de B Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt CB : la valeur des capitaux propres de B DB : la valeur des capitaux propres de B CMPC B = 12,75% *80% + 9% * 20%  Entreprise C Avec : kC: coût des fonds propres de C Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt CC : la valeur des capitaux propres de C DC : la valeur des capitaux propres de C 4 CMPCA = kA car A n’est pas endetté CMPCA = 12% CMPC B = kB *(CB/ (CB + DB)) + Rf * (DB/ (CB + DB)) CMPC B = 12% CMPC C = kC *(CC / (CC + DC)) + Rf * (DC / (CC + DC)) CMPC C = 15% *50% + 9% * 50% Rentabilité économique = EBIT/Actif Economique Rentabilité économique = 12% CMPCA = CMPCB = CMPCC = Rentabilité économique c) Valeur de l’entreprise :  Entreprise A  Entreprise B = 80.000.000 + 20.000.000  Entreprise C = 50.000.000 + 50.000.000 = 50.000.000 + 50.000.000 5 CMPC C = 12% Valeur d’entreprise = Valeur des capitaux propres + Valeur des dettes Valeur de l’entreprise A = Valeur des capitaux propres de A car A n’est pas endetté Valeur de l’entreprise A = 100.000.000 Valeur de l’entreprise B = Valeur des capitaux propres de B + Valeur des dettes de B Valeur de l’entreprise B = 100.000.000 Valeur de l’entreprise C = Valeur des capitaux propres de C + Valeur des dettes de C Valeur de l’entreprise C = 100.000.000 Récapitulatif Rubriques A B C EBIT 12 000 000 12 000 000 12 000 000 Charges financières (taux de 9%) (1 800 000) (4 500 000) Bénéfice 12 000 000 10 200 000 7 500 000 Coût des fonds propres (k) 12% 12,75% 15% Valeur des CP (Bénéfice / k) 100 000 000 80 000 000 50 000 000 Valeur des dettes 20 000 000 50 000 000 Valeur de l'entreprise 100 000 000 100 000 000 100 000 000 Donc MM1 est validé car la valeur de l’entreprise ne dépend pas de la structure financière 2. Calculons les incidences de la prise en considération d’un taux d’imposition des sociétés de 33% : a) Le coût des fonds propres  Calculs des bénéfices A B C EBIT 12.000.000 12.000.000 12.000.000 Charges financières 0 - 1 800.000 - 4.500.000 EBT 12.000.000 10.200.000 7.500.000 Impôt 3.960.000 3.366.000 2.475.000 Bénéfice 8.040.000 6.834.000 5.025.000 Charges financière A = 0% x 100.000.000 x 9% = 0 Charges financière B = 20% x 100.000.000 x 9% = - 1.800.000 Charges financière C = 50% x 100.000.000 x 9% = - 4.500.000  Coût des fonds propres  Entreprise A 6 kA = Bé né fice A Capitaux Propres A = (8.040.000 / 100.000.000) * 100%  Entreprise B kB: coût des fonds propres de B Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt DB / CB : levier financier de l’entreprise B DB / CB = 20% / 80% 25% kB = 8,04% + (8,04% - 9%) x 20.000.000 80.000.000 x (1 – 33%)  Entreprise C kC: coût des fonds propres de C kA : Coût des fonds propres de l’entreprise A (non-endetté) Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt DC / CC : levier financier de l’entreprise C, il est égal à l’unité chez C kc = 8,04% + (8,04% - 9%) x 50.000.000 50.000.000 x (1 – 33%) Calcul de la valeur des capitaux propres :  Entreprise A VCP A = Bénéfice A / kA = 8.040.000 / 8,04% 7 kA = 8,04% kB = kA + (kA – Rf) x DB C B x (1 – T) kB = 7,8792% kC = kA + (kA – Rf) x DC Cc x (1 – T) kC = 7,3968% V CP A = 100.000.000  Entreprise B VCP B = Bénéfice B / kB = 6.834.000 / 7,8792% V CP B = 86 734 693,8775 ≈ 86.734.694  Entreprise C VCP C = Bénéfice C / kC = 5.025.000 / 7,3968% V CP C = 67 934 782,6086 ≈ 67.934.783 b) Calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) :  Entreprise A CMPC = C A CA+ D A k A + i DA C A+D A (1 – T) Or A n’est pas endetté donc  Entreprise B Avec : kB: coût des fonds propres de B Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt CB : la valeur des capitaux propres de B 8 CMPC = C D+C k + Rf D D+C (1 – T) CMPCA = kA CMPCA = 12% CMPCB = CB CB+ DB kB + Rf DB CB+DB(1 – T) DB : la valeur des capitaux propres de B T : Taux d’impôt des sociétés CMPCB = 80.000.000 100.000.000 x 7,8792% + 9% X 20.000.000 100.000.000 (1 – 33%)  Entreprise C Avec : kC: coût des fonds propres de C Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt CC : la valeur des capitaux propres de C DC : la valeur des capitaux propres de C T : Taux d’impôt des sociétés CMPC = 50.000.000 100.000.000 x 7,3968% + 9% x50.000.000 100.000.000 (1 – 33%) CMPC = 6.7134% ≈ 6,71% c) Calcul de la valeur de l’entreprise  Entreprise A  Entreprise B 9 CMPCB = 7,50936% ≈ 7,51% CMPCC = CC CC+DC kB + Rf DC CC+DC (1 – T) CMPCC = 6.7134% ≈ 6,71% Valeur d’entreprise = Valeur des capitaux propres + Valeur des dettes Valeur de l’entreprise A = Valeur des capitaux propres de A car A n’est pas endetté Valeur de l’entreprise A = 100.000.000 Selon MM2 en prenant en compte l’incidence fiscale, la valeur de l’entreprise endetté en présence d’impôt des sociétés est égale à la valeur de l’entreprise non-endetté augmentée de la valeur actuelle de l’avantage fiscal (c’est-à-dire la valeur actuelle de l’économie d’impôt) T : taux d’imposition des sociétés = 100.000.000 + 20.000.000 * 33%  Entreprise C = 50.000.000 + 50.000.000 = 100.000.000 + 50.000.000 * 33% Récapitulatif Rubriques A B C EBIT 12 000 000 12 000 000 12 000 000 Charges financières (Rf = 9%) (1 800 000) (4 500 000) EBT 12 000 000 10 200 000 7 500 000 Impôt (T= 33%) (3 960 000) (3 366 000) (2 475 000) Bénéfice 8 040 000 6 834 000 5 025 000 Coût uploads/Finance/ exercice-traite.pdf