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Leverage By Out Leverage By Out Présenté par : Encadré par : Abouziane DAABAJI

Leverage By Out Leverage By Out Présenté par : Encadré par : Abouziane DAABAJI Dr. BOUTALEB Fadoua ZOUIRECH Université Sidi Mohamed Ben Abdellah Faculté des Sciences Juridiques Économiques & Sociales Fès Master : « Finance & Économétrie » 2007 – 2008 PLAN GENERAL PLAN GENERAL I-LBO : GENERALITES I-LBO : GENERALITES II- PRINCIPES & MECANISMES DU LBO II- PRINCIPES & MECANISMES DU LBO III – LBO : CAS DU MAROC (SCE) III – LBO : CAS DU MAROC (SCE) Généralités sur l’effet de levier Généralités sur l’effet de levier Autres opérations de l’effet de levier Autres opérations de l’effet de levier Leverage Buy Out : LBO Leverage Buy Out : LBO I- Opérations avec l’effet de levier I- Opérations avec l’effet de levier Amélioration de la rentabilité financière consécutive à une augmentation d’endettement Généré par le différentiel Re - i Rentabilité Coût de la économique dette Démultiplié par le bras de levier D / CP Levier (L= Re-Rf) Levier (L= Re-Rf) X a- le levier financier a- le levier financier 1- Généralités sur l’effet de levier 1- Généralités sur l’effet de levier Principe : Déductibilités fiscales supplémentaires Deux régimes: Régime mère-fille: La remontée en franchise d’impôt des dividendes distribuables de la cible vers la société holding Régime d’intégration fiscale: N’est imposé par ce régime qu’une société dite tête de groupe dont le capital est détenue à 95 % a moins directement ou indirectement par une autre personne morale passible de l’impôt sur les sociétés. b- le levier fiscal b- le levier fiscal Sur le plan social: le LBO est souvent l’occasion pour les managers d’accéder à des postes de patrons afin d’expérimenter leurs capacités managériales c- le levier social c- le levier social 2- Leverage Buy Out: LBO 2- Leverage Buy Out: LBO a- généralités Origine du LBO Deux grandes étapes de l’évolution du LBO aux Etats-Unis: - Une phase de genèse - Une phase de maturité a- généralités Origine du LBO Deux grandes étapes de l’évolution du LBO aux Etats-Unis: - Une phase de genèse - Une phase de maturité LBO aux USA LBO aux USA Années 60 (Phase de genèse) Années 60 (Phase de genèse) Années 70 (Phase de maturité) Années 70 (Phase de maturité) Apparition du phénomène « LBO » Apparition du phénomène « LBO » PME : sociétés non Cotées de taille modeste PME : sociétés non Cotées de taille modeste Prêteurs essentiellement des banques commerciales Prêteurs essentiellement des banques commerciales Développement du LBO Développement du LBO Sociétés de financement de capital investissement Sociétés de financement de capital investissement Grandes sociétés de taille importante Grandes sociétés de taille importante DEVELOPPEMENT DU LBO EN FRANCE DEVELOPPEMENT DU LBO EN FRANCE LBO en FRANCE LBO en FRANCE Années 80 Années 80 Phase contemporaine Phase contemporaine Loi 1982 (opérations de banques et ingénierie financière) Loi 1982 (opérations de banques et ingénierie financière) Papy Boom: Problème de succession familiale Papy Boom: Problème de succession familiale Professionnalisme du marché Professionnalisme du marché Augmentation des fonds levés Augmentation des fonds levés  Motifs du LBO - Implantation des banques françaises aux Etats-Unis - Un marché favorable: le développement de l’esprit capitaliste et financier - Un nombre croissant de cibles OUT OUT BUY BUY LEVERAGE LEVERAGE L L B B O O Effet de levier Effet de levier Le buy out signifie : Rachat d’une entreprise Le buy out signifie : Rachat d’une entreprise Définition du LBO Définition du LBO • LMBO (Leveraged Management Buy Out) est une opération de rachat d’une société par ses managers à travers Le recours à l’endettement L’achat … … d’une entreprise saine … … financée partiellement par des emprunts … Dans le cadre d’un schéma financier, juridique … … en vue de réaliser ensemble une plus-value à moyen terme. Les formes du LBO Les formes du LBO - LMBO - LMBI - BIMBO - RES - Build-up - Vendor buy-out - LBO secondaire - Public to private  Quels sont les cas où LBO intervient?  Quels sont les cas où LBO intervient? Plusieurs facteurs justifient les opérations d’LBO: Une procédure de privatisation. Papy-boom. Spin-off ou stratégie de désinvestissement des grands groupes . •Vieillissement des entreprises familiales qui se heurtent à un problème de succession de leurs dirigeants lorsqu’ils arrivent à l’âge de la retraite •Recentrage de grands groupes sur leurs métiers de base en cédant une partie de leurs filiales qui n’offrent pas de synergies par rapport au métier de base du groupe •Désengagement de l’État de plusieurs entreprises par le biais de la privatisation b- principes et mécanismes du LBO  Montage du LBO Le montage d’un LBO permet d’acheter la société cible aujourd’hui, avec les ressources que celle-ci dégagera demain. Ceci a un triple avantage: -Diminution de l’apport personnel des repreneurs -La déductibilité des frais financiers -La possibilité d’utiliser un financement Mezzanine b- principes et mécanismes du LBO  Montage du LBO Le montage d’un LBO permet d’acheter la société cible aujourd’hui, avec les ressources que celle-ci dégagera demain. Ceci a un triple avantage: -Diminution de l’apport personnel des repreneurs -La déductibilité des frais financiers -La possibilité d’utiliser un financement Mezzanine Financement du LBO Financement du LBO Fonds propres Fonds propres Dette senior Dette mezzanine Dette senior Dette mezzanine Il existe différentes formes de financement d’un LBO: - Le capital - Dettes seniors - Dettes mezzanines Caractéristiques: Dette bancaire classique La plus risquée des dettes bancaires Garantie: Nantissement des titres de la Société cible Remboursement de la dette: 2 à 7 ans Caractéristiques: Dette bancaire classique La plus risquée des dettes bancaires Garantie: Nantissement des titres de la Société cible Remboursement de la dette: 2 à 7 ans Dette senior Dette mezzanine Dette mezzanine -Sa nature : la dette mezzanine est composée de titres « hybrides ». -Son rang : le remboursement de son principal – et parfois de ses intérêts- est subordonné, au remboursement complet de la dette senior. -Son couple risque rentabilité : plus risquée que la dette senior. -Sa raison d’être : Elle joue donc le rôle de passerelle entre le capital et la dette senior. Choix et diagnostic de la cible Choix et diagnostic de la cible Paiement dans LBO Paiement dans LBO Sortie du LBO Sortie du LBO Les leviers du LBO Les leviers du LBO Financement de LBO/ création de la holding Financement de LBO/ création de la holding Risques du LBO Risques du LBO Acheteur Vendeur ou cible Société de capital investissement Business Angel Équipe dirigeante Société de capital investissement Business Angel Équipe dirigeante Entreprise familiale Filiale d’un grand groupe Entreprise familiale Filiale d’un grand groupe Processus de reprise Processus de reprise Rédaction par le futur dirigeant d'un "Pré diagnostic" Préparation du business plan Lettre d’intention décrivant les grandes lignes de l’offre de reprise mais non engageante Protocole d’accord et exclusivité donnée par le vendeur à un acquéreur Création de la holding endettée Création de la holding endettée HOLDING DE RACHAT STE CIBLE REPRENEURS ACTIF CP DETTES TITRES DE LA STE CIBLE CP DETTES : Senior & mézzanine PRETEURS INVESTISSEURS CADRES , OPERATEURS INDUSTRIELS Effet de levier de l’endettement remboursement Rentabilité des capitaux investis Rentabilité des capitaux investis Performance des Capitaux investis (KI): Pour le gestionnaire: Rentabilité économique (Re) KI=Immo d’exploitation+BFR Re=résultat d’exploitation/Ki Pour L’actionnaire: Rentabilité financière (Rf) KI= les fonds propres + les dettes Rf= résultat net/ KI Résultat net = dividendes (direct) + réserves ( indirect) EXEMPLE EXEMPLE Un repreneur souhaite investir son argent pour acquérir une entreprise rentable. Il s’adresse à un organisme spécialisé pour le conseiller dans ce type d’opération. Il demande à ce dernier si un investissement en fonds propres est plus opportun que le financement par un endettement partiel. Exemple Exemple Société A Capital économique 1000 Capitaux propres 1000 Société B Capital économique 1000 Capitaux propres 600 Dettes 400 Société C Capital économique 1000 Capitaux propres 600 Dettes 400 A , B et C A , B et C Ont le même capital économique: 1000 KDH Dégagent le même résultat d’exploitation 150 KDH Leur rentabilité économique ressort donc à : Re= 150/1000=15% A et B ont une structure de financement différente: A se finance uniquement par capitaux propres B se finance à 60% par dette au taux de i=10% B et C ont la même structure de financement mais rémunèrent leurs emprunt: au taux de 10% pour B Au taux de 17% pour C Le taux de l’IS est de 35% A B C Résultat d’exploitation 150 150 150 - Frais financiers -60 -60 = Résultat imposable 150 90 90 -Taux de L’IS (T=35%) -52,5 -31,5 31,5 = Résultat net (RN) 97,5 58,5 58,5 Rentabilité économique(Re) 15% 15% 15% Taux de rentabilité financière (Rf) 9,75% 14,26% 7,8% A B C Rentabilité financière (Rf) Re (1-T) 9,75% Re ( 1-T) + L 14,26% Re( 1-T)-L 7,8% Re-i 0 14,26- 10=4,26>0 15-17= -2<0 Exemple Exemple Une holding de rachat a emprunté 95 millions de DH à un taux d’intérêt de 6% pour financer l’achat de la cible. Le résultat avant impôt ( résultat courant + résultat non courant) s’élève à 25 millions de uploads/Finance/ expose-fouguig.pdf