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l’économie réelle Financer Sous la direction de Christian de Boissieu et Domini

l’économie réelle Financer Sous la direction de Christian de Boissieu et Dominique Chesneau Le Cercle Turgot Samir Assaf Denis Beau André Cartapanis Olivier Davanne Olivier Garnier Miguel Gil-Tertre Elyès Jouini André Lévy-Lang Jean-Jacques Pluchart Jean-Paul Pollin Dhafer Saidane Cédric Teissier Financer l’économie réelle Groupe Eyrolles 61, bd Saint-Germain 75240 Paris Cedex 05 www.editions-eyrolles.com En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reproduire intégra lement ou partiellement le présent ouvrage, sur quelque support que ce soit, sans autorisation de l’éditeur ou du Centre français d’exploitation du droit de copie, 20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris. © Groupe Eyrolles, 2016 ISBN : 978-2-212-56566-9 Cercle Turgot et Labex Réfi Sous la direction de Christian de Boissieu et Dominique Chesneau Financer l’économie réelle Samir Assaf Denis Beau André Cartapanis Olivier Davanne Olivier Garnier Miguel Gil-Tertre Elyès Jouini André Lévy-Lang Jean-Jacques Pluchart Jean-Paul Pollin Dhafer Saidane Cédric Teissier Le laboratoire d’excellence Régulation financière La régulation des activités financières est au centre de l’actualité éco nomique et politique. La crise a en effet amené les régulateurs, mais également le monde académique, à se poser des questions nouvelles sur l’efficacité des politiques de régulation. Pour répondre à ces interro gations, le Laboratoire d’excellence sur la régulation financière (Labex Réfi) a été constitué à l’initiative du CNAM, de l’ENA, de l’université Paris-I Panthéon-Sorbonne et d’ESCP Europe (porteur du projet) dans le cadre du grand emprunt. Financé sur dix ans, le Labex Réfi sera éva lué par l’Agence nationale de la recherche. La gouvernance du Labex Réfi est organisée autour d’un conseil scientifique sous la direction du professeur Christian de Boissieu, d’un conseil d’orientation stratégique composé de régulateurs et de personnalités académiques et profes sionnelles et d’un comité exécutif où sont représentées les institutions partenaires. Le Labex Réfi est dirigé actuellement par François-Gilles Le Theule, directeur exécutif, et Raphaël Douady, directeur scientifique. Il est un centre de recherche dédié à l’évaluation des politiques de régu lation. Il vise d’une part à faire progresser la connaissance du fonction nement des systèmes financiers et de leur régulation et, d’autre part, à « conseiller » et « guider » en toute indépendance l’action des pouvoirs publics dans la mise en œuvre des politiques de régulation en apportant une expertise académique. Le Labex Réfi est un laboratoire pluridis ciplinaire réunissant des économistes, des comptables, des financiers et des juristes issus de plusieurs institutions. T outes ces disciplines s’inté ressent à la régulation, mais avec des outils, des langages et des systèmes d’incitation et d’évaluation qui leur sont propres. Un des objectifs du Labex Réfi est d’amener des chercheurs d’horizons différents à produire ensemble des travaux de recherche « utiles » à la mise en œuvre des politiques de régulation. C’est un enjeu important parce que la régu lation a souvent été caractérisée par des logiques « en silos ». Chaque discipline travaille de manière séparée et élabore sa propre doctrine, sans parfaitement appréhender les questions posées par les interactions avec les autres disciplines. Consulter le site www.labex-refi.com CERCLE TURGOT Association régie par la loi du 1er juillet 1901 Siège social : 14, rue Pergolèse – CS 11655 – 75773 PARIS Cedex 16 Conférences : Maison de la chasse et de la nature, Hôtel de Guénégaud - 75003 PARIS Centre de réflexions et d’analyses financières traitant des grands sujets économiques et sociaux, il a pour vocation d’encourager les auteurs, de favoriser la recherche fondamentale et appliquée dans ces domaines, la pédagogie, principalement en économie financière, et de promouvoir les jeunes talents, économistes, auteurs et chercheurs. L’Association édite des ouvrages, des rapports, organise ou participe à des colloques, séminaires, conférences ou débats. L’Association se compose, outre les membres d’honneur, de membres Fondateurs, Associés, Actifs, des lauréats des éditions du Prix Turgot (25), des représentants de l’économie, de la finance et de l’entreprise. Le Cercle soutient l’événement annuel du Prix Turgot du meilleur livre d’économie financière créé sous le haut patronage du ministère de l’Économie et des Finances, et le Prix FFA-Turgot de la Francophonie en étroite liaison avec l’Association des élèves et anciens élèves de l’Institut de haute finance, IHFI, institut créé par le président Pompidou en 1972. Membre d’honneur et bienfaiteur Monsieur le conseiller, Marco PICCININI Philippe JURGENSEN, président de l’ACAM Laure KLEIN, prix spécial Turgot 2008 Fabrice LACOMBE, président Michael Page Alain LAURENT, philosophe Jean-Claude LE LAN, président d’Argan Michel LE LAN, vice-président FNCD Vivien LEVY -GARBOUA, ancien membre du Comex BNP André LEVY -LANG, prix Turgot 2006 Frédéric LIOTARD, président Prospactive Thierry LUTHI, président DFCG Mickaël MANGOT, prix Turgot 2005 Jean-Bernard MATEU, président d’Optiverse Consulting François MEUNIER, ancien DGA de Coface Serge MICHEL, journaliste, prix Albert-Londres Jacques MISTRAL, directeur des études économiques à l’Institut français des relations internationales (IFRI) Pierre MONZANI, préfet Philippe NASZÁLYI, directeur RSG Valérie OHANNESSIAN, DGA FFB Pierre PARIENTE, directeur général de l’IFG Olivier PASTRE, professeur à Paris VIII Georges PAUGET, grand prix 2009 Jean-Pierre PETIT, prix Turgot 2003 Jean-François PHELIZON, directeur général adjoint Groupe St-Gobain Jean-Michel PIGNOUX, rédacteur en chef Bulletin quotidien Jean-Jacques PLUCHART, professeur à Paris I Anne-Claude PONT, managing director France RBS Olivier RAY , grand prix 2011 Jean-Michel RAYNAUD, CES Vincent REMAY , conseiller du président Viel & Cie Claude REVEL, conseiller commerce extérieur Pierre-Emmanuel RICHARD, directeur SIRCOM Hubert RODARIE, directeur général SMA BTP Xavier ROIRET, délégué général CICF Michel ROUSSEAU, président Fondation Concorde Pierre SABATIER, économiste Christian SAINT-ÉTIENNE, prix Turgot 1994 Guy SALZIGER, past president de l’ACSED (Association des cadres supérieurs et dirigeants de France Télécom) Michel SCHELLER, président 3 AF Jean-Michel SEVERINO, grand prix 2011 François-Xavier SIMON, Finharmony Carol SIROU, présidente Standard & Poor’s France Bertrand SOURISSEAU, directeur général Services Neuilly Jean-Marc SYLVESTRE, journaliste Jean-René TANCREDE, rédacteur en chef Annonces de la Seine Jean-Michel TREILLE, président GAPSE Général François VAQUIER, MIR VOG Agnès VERDIER MOLINIER, directeur général IFRAP Daniel VITRY , professeur à Paris II Christian WALTER, directeur de la chaire « Éthique et finance » ICP Paris Daniel ZAJDENWEBER, prix Turgot 2000 Sont aussi Membres : – Les coauteurs des ouvrages publiés par le Cercle (Repenser la Planète Finance, 2009 ; Chinamérique, 2010 ; Rigueur ou relance, 2011 ; Grandeur et misère de la finance moderne, 2013 ; Après la récession… inflation ou déflation ?, 2014) – Les Nominés primés dans chaque édition (grand prix – prix spécial du jury et prix spéciaux) Membres d’honneur Voir le site www.lecercleturgot.com Conseil d’administration Président d’honneur fondateur : Jean-Louis CHAMBON, président du prix Turgot François PEROL, président du directoire de BPCE Vice-présidents : Patrick COMBES, DG Viel – Philippe DESSERTINE, DG IHFI – Nicolas BOUZOU, président Astérès Administrateurs : Michel BON, Frank BOURNOIS, Pascal BLANQUE, Jean-Gilles SINTÈS, Jean-Bernard MATEU, Jean-Jacques PLUCHART, Pierre SABATIER, Jacques- Henri DAVID, Christian WALTER, Yves MESSAROVITCH, Hubert RODARIE, Michel SCHELLER Trésorier : Michel GABET Autres membres actifs Michel AGLIETTA, professeur université Marie ALLAVENA, directeur général Groupe Eyrolles Armand ANGELI, président d’EOA Jean-Pierre AYER, président HPR Daniel BACQUEROET, ancien président de la DFCG et DGA de Brink’s Nicolas BARRE, past directeur général délégué de la rédaction des Échos Nicolas BAVEREZ, économiste Caroline BERTIN DELACOUR, prix Turgot 2009 Jean-Paul BETBEZE, économiste Pascal BLANQUÉ, économiste Arnaud de BRESSON, DG de Paris Europlace Jean-Luc BUCHALET, économiste Daniel BURLIN, past DG Technip Hervé de CARMOY , président d’Etam Marc CHAMBAULT, ADAE Dominique CHESNEAU, président TRESORISK Daniel COHEN, prix Turgot 2009 Laurent COHEN-TANUGI, avocat essayiste Daniel CORFMAT, président ADAE Bernard COURTOIS, ancien président Alain DAUTRIAT, professeur de marketing Jean-Luc DECORNOY , président KPMG. Pierre DOCKES, prix Turgot 2009 Yves DOUTRIAUX, conseiller d’État François DROUIN, président d’OSEO Christian DUVILLET, directeur général de LCL Marc FOSSIER, directeur France-Télécom Michel GABET, secrétaire général AEEIHI Pierre-Noël GIRAUD, prix Turgot 2001 Jacques GODRON, vice-président du Cercle Colbert et conseiller auprès d’Hervé Novelli Jean-Claude GRUFFAT, dirigeant de banque Alexa GUENOUN, directeur général de Téménos Marc GUILLAUME, prix Turgot 2009 Christophe GUILLEMIN, directeur général French American Foundation France Jean-Michel HILSENKOPF , président Téménos Marcel JAYR, conseil consultatif de l’AMF Bruno JULIEN, directeur général de Tocqueville Finance, président de la holding Tocqueville Finance, président de Thiriet Gestion © Groupe Eyrolles Sommaire Avant-propos Christian de Boissieu et Dominique Chesneau................. 1 Partie 1 Les défis macroéconomiques Chapitre 1 Les dérèglements macroéconomiques et la fragilité de la croissance mondiale André Cartapanis. ........................... 5 Chapitre 2 Crise de la zone euro et réponses de la BCE Christian de Boissieu. .................... 21 Chapitre 3 La Banque centrale européenne prêteur en dernier ressort Jean-Jacques Pluchart.................. 39 Chapitre 4 Un système bancaire plus stable pour un coût raisonnable Jean-Paul Pollin............................. 67 Chapitre 5 De la bonne dose de désintermédiation bancaire en zone euro Olivier Garnier. .............................. 83 Chapitre 6 Les nouveaux risques systémiques Olivier Davanne............................ 99 VII © Groupe Eyrolles Partie 2 L’évolution des modèles Chapitre 7 De l’Union bancaire à l’Union des marchés de capitaux : l’Europe en mouvement Christian de Boissieu. .................. 115 Chapitre 8 Évolution des modèles bancaires et financement de l’économie européenne Denis Beau.................................. 129 Chapitre 9 Évolution des modes de financement des entreprises financières André Lévy-Lang. ........................ 143 Chapitre 10 Évolution des modes de financement des entreprises, des ETI et des uploads/Finance/ financer-l-conomie-r-elle.pdf