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Chapitre 4 – Les produits et les marchés dérivés L’incertitude croissante sur l

Chapitre 4 – Les produits et les marchés dérivés L’incertitude croissante sur les prix des matières premières, les taux d’intérêt, les cours de change, les prix des actifs financiers et l'incapacité à gérer de manière macroéconomique ces risques à l'échelle mondiale (par exemple au sein du G7/G8 l'instabilité des changes et des taux d'intérêt) a donné lieu, dans les années 70 aux Etats-Unis, et dans les années 80 en Europe, à la création d'instruments de couverture contre ces risques de marché. Les produits dérivés ne rentrent pas dans la catégorie des produits de financement/placement. Il s’agit de produits de Hors Bilan destinés à permettre à un agent en risque de marché (entreprise, institution financière) d’acheter une couverture contre le risque de marché. Leur finalité économique est bien avant tout de permettre à des agents économiques en risque de change ou de taux par exemple, de se couvrir contre une évolution défavorable des taux de change et des taux d’intérêt. Ces produits peuvent également servir à des fins spéculatives (c'est d'ailleurs la condition pour qu'ils servent de produits de couverture). Nous les présenterons ici sous le jour de l'aspect couverture. Rappel sur la notion de risque de marché : le risque de marché désigne une variation défavorable du prix de marché d'un actif (action, obligation, matière première), d'une devise, d'un taux d'intérêt. Par exemple, une entreprise endettée à taux variable et craignant une hausse des taux d'intérêt suite à une modification des taux directeurs de la Banque centrale par exemple, essaiera de se couvrir contre cette hausse éventuelle. A l'inverse, un investisseur en obligations à taux variable sera soucieux de se couvrir contre une baisse des taux d'intérêt qui pourrait altérer ses revenus financiers. Il est important de noter que les banques ont recours aux produits dérivés à un double titre : • Pour se couvrir elles-mêmes contre les risques de marché (lorsqu’elles sont en position de taux ou de change ouvertes) • Comme prestataires en services de couverture pour des entreprises en position ouverte et qui souhaitent se protéger contre une évolution défavorable des prix de marché. Les banques sont très actives sur ces marchés, ce qui explique la progression importante de leur Hors Bilan depuis une quinzaine d’années. Les produits dérivés peuvent s'acheter sur des marchés organisés où se traitent des contrats standardisés (en "prêt à porter") caractérisés par l’existence d’une chambre de compensation garantissant la bonne fin des opérations ou sur des marchés de gré à gré où le besoin de couverture est satisfait par un produit « ad hoc » (confectionné "sur mesure" et profilé en fonction du besoin spécifique du client). Ces marchés, qu’ils soient organisés ou de gré à gré, traitent 2 types de produits : les produits à terme ferme et les produits optionnels. • les contrats à terme ou optionnels sur taux, sur matières premières, sur indices, sur les marchés à terme organisés. • le terme contre terme, les Forward Rate Agreements (FRA), les swaps de taux et devises, les CAPS/FLOORS/COLLARS sur les marchés de gré à gré. 1 Les marchés dérivés. Où comment s’y retrouver…avant de partir… MARCHES DERIVES Marchés OTC Marchés organisés A terme ferme Optionnels A terme ferme Optionnels Remarque : la terminologie " forward " est utilisée pour les instruments négociés de gré à gré, alors que le terme de " future " est plutôt réservé aux marchés organisés. Les produits à terme ferme permettent de fixer à l'avance un prix déterminé à l'avance (Forward/Forward, Forward Rate Agreement) ou de changer dès aujourd'hui les conditions d'un prêt ou d'un emprunt (swap). Techniques en général peu coûteuses, elles présentent l'inconvénient de "geler" une position, ce qui peut être gênant en cas d'évolution favorable des conditions du marché : l'agent économique se prive de la possibilité de profiter d'une évolution qui en définitive pourra lui être favorable contrairement à ce qu'il craignait. C'est précisément l'intérêt des options qui permettent de se couvrir, donc de connaître à l'avance à quel taux on pourra prêter, emprunter, acheter ou vendre une devise… tout en se ménageant la possibilité de profiter d'une évolution favorable des taux d'intérêt ou des taux de change. Compte tenu du nombre important de produits, ce chapitre ne peut s'entendre que comme une initiation aux techniques de couverture relatives aux produits dérivés. On s'en tiendra ici principalement aux produits de gré à gré et aux instruments de taux. Deux observations s'imposent à ce titre : 1/ Les pratiques sur le gré à gré ou sur les marchés organisés ne diffèrent guère. Dès lors qu'on a compris le mode de fonctionnement d'un produit de gré à gré, on peut comprendre celui d'un contrat négocié sur un marché organisé. Seules des différences relatives à la sécurité des opérations sont notables : sur un marché organisé, un dépôt de garantie et des appels de marge sont nécessaires auprès de la chambre de compensation qui assure l'interface entre acheteurs et vendeurs de contrats. Les marchés de gré à gré (dont certains sont actuellement en train de créer des chambres de compensation d'ailleurs) sont sécurisés par la pratique de la collatéralisation : un collateral-titres ou espèces est de plus en plus requis pour prétendre intervenir sur ce marché. 2/ Les produits dérivés reposent sur la même logique quelle que soit la nature du sous-jacent c'est à dire l'actif pour lequel on souhaite se prémunir contre une variation défavorable de son prix. Se couvrir contre une variation de taux, de change, d'indice, de prix d'un actif renvoie à la même logique également. Il existe toutefois des différences selon les sous-jacents, par exemple entre les swaps de taux et les swaps de devises mais celles-ci dépassent le cadre que nous nous fixons ici. 2 Section 1. Les techniques de couverture à terme ferme sur marchés OTC : illustration par les instruments de taux • le Forward/Forward, • le FRA, • les swaps de taux A/ Le Forward/Forward (F/F) 1/ Présentation de l'outil Définition : le F/F est une opération d’emprunt ou de placement différée dans le temps qui permet à une entreprise de fixer aujourd’hui les conditions de liquidité et de taux du futur emprunt (ou placement). Le calcul du forward-forward La banque s’engage : - sur un taux d’intérêt débiteur ou créditeur, - sur un montant à prêter ou à emprunter selon le cas. Elle doit donc effectuer un calcul pour savoir quel taux à terme elle va demander ou offrir à son client, elle-même devant se couvrir. Cas d'une entreprise qui veut un emprunt dans x jours sur y jours pour C €. La banque pour se couvrir, emprunte immédiatement sur une période de (x+y) jours, le montant C et place ce montant C simultanément sur x jours avant de le prêter à l’entreprise pendant y jours. Période d’attente Période d’engagement x jours y jours Date de signature Date de début de Date d’échéance du contrat l’opération de couverture Placement de C € à Tp % par la banque Prêt de C € au client à Tf % Emprunt de la banque pour C € à Te % Te = taux d’emprunt en % Tf = taux forward-forward en % Tp = taux de placement en % 3 2/ Exercice d'application Exercice d'application sur le Forward/Forward Une entreprise souhaite emprunter 10 M USD dans 3 mois sur 9 mois. Les conditions de marché sont les suivantes : Taux USD 3 mois ou 92 jours : 3 3 1/8 Taux USD 12 mois ou 365 jours : 3 3/16 3 5/16 taux prêteur taux emprunteur Quel taux F/F la banque peut-elle proposer à l'entreprise pour la couvrir contre le risque de taux ? Illustration bis Une entreprise a besoin de 1,5 Millions d’€ dans 3 mois (91 jours) pour 6 mois (183 jours). Les taux du marché sont les suivants : Taux € à 3 mois 5 % - 5,125 % Taux € à 9 mois 5,5 % - 5,625 %. Quel est le taux du F/F si la banque veut réaliser une marge propre de 0,25 % ? 4 B/ Le FRA 1/ Présentation de l’outil et principe Comme le terme contre terme, le FRA permet de fixer aujourd’hui le taux d’intérêt d’un prêt (ou d’un emprunt) futur. Toutefois le FRA n’apporte pas une garantie de liquidité. En effet, la banque ne s’engage pas à prêter (ou à emprunter) un capital déterminé. L’opération en capital peut-être réalisée avec n’importe quelle contrepartie. Les engagements de taux et de liquidité sont dissociés, et, seul le premier est assuré par le FRA. Ainsi la différence d’intérêt résultant du différentiel entre le taux garanti par le FRA et le taux de marché, sera réglée à l’échéance du FRA. Néanmoins, afin de calculer la différence d’intérêt due, il est nécessaire d’indiquer dans le contrat de FRA, le montant - dit notionnel - qui servira de base à ce calcul. L’acheteur de FRA, futur emprunteur, il se couvre contre la hausse des taux d’intérêt. Le vendeur d’un FRA, futur prêteur, se prémunit contre la baisse des taux d’intérêt. La banque, à une uploads/Finance/ forward-forward.pdf