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ENCGF Gestion passive 3 Sommaire Introduction .................................

ENCGF Gestion passive 3 Sommaire Introduction ...................................................................................................................................... 4 I- Cadre contextuel de la gestion passive ................................................................................................ 5 A- definition, origine, principe et objectif : ......................................................................................... 5 1. Définition ................................................................................................................................. 5 2. Origine ..................................................................................................................................... 5 3. Objectif .................................................................................................................................... 6 4. Principe .................................................................................................................................... 6 5. Raisons économiques financières ............................................................................................ 6 B- LE Choix du benchmark .................................................................................................................. 7 II. Stratégie passive de gestion de portefeuille ........................................................................................ 8 A. Les fonds d’investissements : ...................................................................................................... 8 1. Qu’est ce qu’un fond ? ............................................................................................................ 8 2. Les fonds actifs et les fonds passifs : ....................................................................................... 8 3. Les fonds indiciels : ............................................................................................................... 10 B. Les stratégies de gestion d’investissement : ............................................................................. 11 1. La stratégie indicielle : .......................................................................................................... 11 2. Stratégie immunisée .............................................................................................................. 16 3. Stratégie buy and hold ........................................................................................................... 19 III. Les avantages & inconvénients de l'investissement passif. .............................................................. 20 A. Les avantages : .......................................................................................................................... 20 B. Les inconvénients .......................................................................................................................... 20 IV- Synthèse : ........................................................................................................................................ 22 Conclusion ........................................................................................................................................ 25 Bibliographie ................................................................................................................................... 26 Articles : ............................................................................................................................................ 26 Webographie : .................................................................................................................................. 27 ENCGF Gestion passive 4 Introduction Il y a diverses formes d'investissement disponibles pour ceux qui ont des capitaux à revendre. D’un coté si un investisseur rejette l’hypothèse d’efficience des marchés il aura tendance à adopter une stratégie active où l’objectif est d’obtenir un rendement qui excède le rendement d’un portefeuille de gestion passive. Notons qu’il existe plusieurs styles de gestion active (croissance, valeur, momentum, etc.). D’un autre côté, les investisseurs qui croient en l’efficience des marchés auraient tendance à poursuivre des stratégies passives. Qu’elle est la gestion d’investissement passive ? Qu’elle est son origine, son principe ses types ainsi que ses avantages et limites ? La réponse à ces questions et d’autres ferra l’objet du développement qui suit. ENCGF Gestion passive 5 I- Cadre contextuel de la gestion passive A- Définition, origine, principe et objectif : 1. Définition La gestion passive consiste à dupliquer le plus fidèlement possible les performances d’un indice boursier (CAC40, Dow Jones…), en composant un portefeuille qui soit la reproduction en miniature de l’indice de marché ciblé. Cette gestion repose sur l’hypothèse de marché efficient. En effet, le marché est très efficient1 du fait de la concurrence entre les agents. Efficient en ce sens que chaque information nouvelle est très rapidement reflétée dans les cours et que, selon les études statistiques effectuées, il est particulièrement difficile de prévoir l’évolution future des cours boursiers. Ces auteurs ne prétendent pas ici qu’il est impossible de réaliser une performance supérieure à la moyenne mais que cela est extrêmement difficile et probablement très couteux en terme de frais d’analyse, frais de gestion et de transaction. L’investisseur doit donc pouvoir adopter une position selon laquelle les marchés sont plutôt relativement efficients et de ce fait adopter un système de gestion à LT où les investissements spéculatifs ne jouent qu’à la marge. Un résultat rationnel de la croyance en l’efficience des marchés est l’utilisation d’une gestion passive. 2. Origine La gestion passive est une technique de gestion de portefeuille. Sa stratégie d'investissement trouve ses racines dans la recherche académique. Sa méthode résulte de l’observation des marchés. Elle est utilisée depuis le début des années 1970. Les progrès informatiques des années 1950 ont permis aux économistes de recueillir, d’enregistrer et d’analyser les nombreuses données des marchés boursiers. En 1964, William Sharpe a développé le Modèle d'Evaluation des Actifs Financiers (MEDAF). Ce modèle constitue l’épine dorsale de la théorie moderne des prix des marchés financiers. 1 Jacquillat et Solnic « Marché financier : Gestion de portefeuille et des risques » ENCGF Gestion passive 6 En 1965, Paul Samuelson suggérait que la meilleure estimation de la valeur intrinsèque d’un titre est le prix fixé par le marché lui-même à chaque minute de la journée . Cette année-là, Eugene Fama établissait son hypothèse de l'efficience des marchés financiers, qui stipule que, puisque les marchés sont efficients, toute information nouvelle est précisément et immédiatement reflétée dans le prix de chaque titre . En 1968, Michael Jensen réalisait la première grande étude de performance en observant 115 fonds d’actions américaines sur la période allant de 1945 à 1964. Sa conclusion : aucun gérant de fonds n’a été capable de prévoir le prix des actions, suffisamment bien pour permettre au fonds de battre les marchés pour d’autres raisons que le pur hasard. Depuis, beaucoup d’autres études sont arrivées à la même conclusion. La gestion passive prend en considération ces résultats et les intègre à sa technique de gestion. De nombreuses institutions, ainsi que des grandes fortunes utilisent cette technique de gestion pour gérer leurs fonds. Le premier fonds est fondé par la Well Fargo Bank en 1971. 3. Objectif L’objectif de la gestion est donc de dupliquer exactement un certain indice appelé benchmark, quel que soit l’horizon de placement. Ce choix repose sur une approche stratégique et un profil de risque spécifique de l’investisseur. 4. Principe Le principe étant le suivant : il ne s’agit nullement de surperformer le marché mais plutôt de reproduire au plus près les performances d’un indice spécifique, et ce au coût le plus faible possible. Le gestionnaire a le choix entre l’achat de l’ensemble ou d’un échantillon représentatif des titres constituant l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long terme. La question qui se pose est de savoir quelle méthode adopter quand à la réplication et comment constituer notre portefeuille répliquant ? 5. Raisons économiques financières Investissement passif est livré avec une justification fondée sur des principes de l'économie financière. Certains de ces concepts sont:  Sur une période de temps, en moyenne, la performance du portefeuille d'un investisseur sera généralement correspondante à la moyenne du marché, si les coûts de transaction ne sont pas pris en compte. Il est donc logique de garder les coûts de transaction plus bas possible, et cela crée un scénario idéal d’investissement passif. ENCGF Gestion passive 7  L'hypothèse de marché efficient, où les prix d'un marché en équilibre sont considérés comme une base précise sur laquelle planifier une stratégie de placement passive.  Le problème principal-agent : un investisseur (le mandant) qui alloue de l'argent à un gestionnaire de portefeuille (le mandataire) doit bien donner des incitations au gestionnaire d'exécuter le portefeuille en conformité avec les investisseurs du risque / retour appétit, et doit surveiller le rendement du gestionnaire .  L'élasticité des locaux du marché, tandis que souvent théorisé de ne pas être favorable à toute stratégie d'investissement particulière, peuvent en effet être favorable dans de nombreux cas à une stabilité de stratégie, mise en gestion passive en dehors de ses homologues plus sujettes au changement.  Le Capital Asset Pricing Model (CAPM) et les théorèmes de séparation de portefeuille, ce qui implique que, en équilibre, tous les investisseurs tiendront un mélange de portefeuille de marché et un actif sans risque. C'est, dans des conditions appropriées, un fonds indexé sur le «marché» est le seul fonds dont les investisseurs ont besoin. Les adeptes de la gestion passive croient en l'hypothèse du marché efficient. Ils déclarent que, à tout moment les marchés intègrent et reflètent toutes les informations, rendant la cueillette des stocks individuels futile. En conséquence, la meilleure stratégie d'investissement consiste à investir dans des fonds indiciels, qui, historiquement, ont surperformé la majorité des fonds gérés activement. B- LE Choix du benchmark Le gérant a le choix entre différents critères pour choisir le benchmark qui pour lui représentera le bon. On peut relever les critères suivants : - La renommée : c'est-à-dire que le gérant peut choisir un indice dont l’utilisation est diffuse au niveau des investisseurs internationaux. - La représentativité : l’indice doit pouvoir être une bonne représentation des caractéristiques du marché qu’il est censé représenter. Pour un secteur en forte croissance par exemple, l’indice doit pouvoir refléter l’état du secteur en question. - La réplicabilité : l’indice doit pouvoir être répliqué avec une « tracking error » minimale et être composé de titres suffisamment liquides. ENCGF Gestion passive 8 Signalons que la tracking error (ou encore l’erreur de réplication), notée Er, est l’écart entre le rendement total du portefeuille répliquant Rtp et le rendement total de l’indice à répliquer Rti. L’objectif étant de minimiser cet écart. On note : Er = Rtp – Rti L’objectif étant de réaliser une Er = 0 - La transparence : Un bon benchmark est celui dont on a des explications claires sur les règles d’inclusion d’un titre, les changements de composition de l’indice ainsi que des méthodes de calcul. - Disponibilité : Accessibilité facile de la composition et des performances de l’indice - Qualité des prix des titres servant à calculer l’indice - Stabilité : La composition de l’indice ne doit pas changer trop souvent et doit être compréhensible et prédictible. Exemple : savoir que la composition de l’indice change au fur et à mesure que les titres arrivent à maturité. Tels sont les critères sur lesquels le gérant doit pouvoir se baser pour choisir son benchmark ; étant donné que ce n’est à lui de les constituer. Par contre il doit constituer son portefeuille répliquant, et pour ce faire il uploads/Finance/ gestion-passive.pdf