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Ingénierie Financière Kanidiala KEITA Kanidiala KEITA Enseignant Chercheur 76 3

Ingénierie Financière Kanidiala KEITA Kanidiala KEITA Enseignant Chercheur 76 33 59 50 1 Guide d’applications des auditeurs Les points essentiels du cours INGENIERIE FINANCIERE Ingénierie Financière Kanidiala KEITA L’évaluation d’entreprise consiste à apprécier la valeur d’une entreprise à un moment donné. La reprise d’entreprise est l’achat d’une entreprise existante par une personne physique ou morale. 2 Ingénierie Financière Kanidiala KEITA L'évaluation d’entreprise est essentielle dans toutes les opérations comportant une transaction puisqu'elle contribue à la fixation du prix, condition formelle de réalisation de la transaction. Ces opérations font intervenir plusieurs acteurs : les vendeurs, les acquéreurs et les financiers Chaque acteur se forge une opinion de la valeur de l'entreprise : - En utilisant ses propres critères, adaptés à la nature de ses choix (investissement, croissance externe, financement). - En ne disposant pas (toujours) du même niveau d'information. Pourquoi ces acteurs obtiennent-ils des valeurs différentes pour une même entreprise ? •Plusieurs raisons : - les méthodes utilisées peuvent être différentes, - la valeur des paramètres peut varier pour une même méthode, - leur cadre de réflexion n’est pas toujours homogène. Faire la différence entre valeurs et prix •Valeur financière : - C’est la valeur intrinsèque de l’entreprise. - Elle est universelle. •Valeurs stratégiques - Elles intègrent les intérêts stratégiques propres à chaque investisseur ainsi que les synergies qu’il espère en tirer. - Il y en a autant qu’il y a d’acquéreurs potentiels. La valeur n’est pas nécessairement le prix •Les facteurs influant sur le prix : - L’urgence de la transaction - La rareté de l’affaire - La pluralité ou non d’acquéreurs Ne pas confondre prix et coût financier global •CFG = Prix convenu + Fonds à injecter pour : Améliorer la structure financière Financer les pertes éventuelles jusqu’à l’équilibre Rembourser les comptes courants des dirigeants cédants Rembourser par anticipation les prêts « intuitu personae » Couvrir les éventuelles charges supplémentaires NB : les besoins financiers supplémentaires peuvent impacter à la baisse l’évaluation finale. 3 Ingénierie Financière Kanidiala KEITA Les 7 étapes clés de l'évaluation d'entreprise Étape 1 : collecter l’information La première étape consiste à réunir l’ensemble de l’information disponible sur la société, ses produits, ses marchés et ses concurrents, à partir de données publiques (comptes publiés, rapport de gestion, articles de presse) ou privées (études sectorielles, notes d’analystes financiers). Cette phase de prise de connaissance générale de l’entreprise est généralement complétée par des entrevues avec la direction générale et le management opérationnel, ainsi que par des visites de sites sur le terrain. Étape 2 : effectuer un diagnostic économique Le diagnostic économique sert avant tout à comprendre le business model d’une entreprise ou d’un groupe d’un point de vue stratégique et financier. L’analyse stratégique permet de porter un regard sur la situation concurrentielle de l’entreprise, les opportunités offertes sur son marché et de caractériser ses forces et ses faiblesses. Le diagnostic financier permet d’identifier les déterminants de la performance économique et financière de l’entreprise sur le long terme, d’analyser sa structure de financement et d’évaluer sa solidité financière. Étape 3 : choisir la bonne méthode d’évaluation Ce double diagnostic, préalable à toute évaluation, est d’autant plus important qu’il conditionne le choix de la méthode d’évaluation. Dans le cadre de ce chapitre, on développera les quatre méthodes les plus couramment utilisées :  l’approche patrimoniale fondée sur la réévaluation des actifs et le calcul de la rente de goodwill ;  la méthode analogique fondée sur les multiples de sociétés ou de transactions comparables ;  la méthode actuarielle fondée sur l’actualisation des dividendes au coût des capitaux propres ou l’actualisation des flux de trésorerie disponibles ou cash flows au coût du capital ;  l’approche par les options réelles fondée sur l’hypothèse que les actionnaires détiennent une option de vente (put) dont le sous-jacent est fondé sur les actifs de l’entreprise. Le choix de telle ou telle méthode dépend de plusieurs facteurs : les caractéristiques de l’entreprise, l’objectif des repreneurs et l’horizon d’investissement. Mais ce choix dépend également de la disponibilité des données ou des conditions de marché au moment de l’évaluation. 4 Ingénierie Financière Kanidiala KEITA Étape 4 : élaborer un business plan Conseils : Les points clés financiers du business plan Etablir un business plan est une étape indispensable pour les créateurs. Quelles sont les erreurs à éviter ? Réponse d’un expert, Jean-Christophe Pic, expert en Business Plan et en Gestion Financière. Sur le plan théorique, les méthodes actuarielles sont généralement les plus appropriées car elles supposent que la valeur d’une entreprise est égale à la valeur actualisée des flux de trésorerie générés par son activité. Or, ce type de méthode nécessite d’élaborer un business plan et d’évaluer le montant des synergies potentielles en cas de rapprochement avec un autre groupe. Le business plan s’appuie sur un certain nombre d’hypothèses liées à l’évolution des cash flows, à la croissance du BFR ou aux dépenses d’investissement. Étape 5 : déterminer les hypothèses et les paramètres de l’évaluation Pour aller plus loin : Fusion-acquisition : 5 conseils pour bien évaluer une cible Se poser les questions stratégiques, évaluer correctement l’immobilier et les immatériels, mais aussi veiller à la qualité de l’audit d’acquisition… Quelques conseils pour payer votre cible au juste prix. À l’instar d’autres modèles qui cherchent à anticiper l’évolution des marchés ou le comportement des agents économiques, les modèles d’évaluation reposent sur de nombreuses hypothèses, à la fois réductrices et simplificatrices, qui concernent la construction du business plan ou le calcul du taux d’actualisation. L’évaluation obtenue n’a de sens que par rapport aux hypothèses retenues. D’où l’importance de tester la robustesse des hypothèses en modifiant certains paramètres (analyses de scénarios) ou en effectuant des simulations (méthodes Monte-Carlo). Étape 6 : construire une fourchette de valorisation et conclure sur la valeur « L’évaluateur ou l’analyste doit chercher à construire une fourchette de valeurs en identifiant les valeurs minimales et maximales. » : Jean-Etienne Palard L’objectif de toute évaluation d’entreprise n’est pas de donner une valeur unique à une entreprise, car celle-ci n’existe pas. L’évaluateur ou l’analyste doit au contraire chercher à construire une fourchette de valeurs en identifiant les valeurs minimales et maximales. Les méthodes d’évaluation ne doivent être considérées 5 Ingénierie Financière Kanidiala KEITA que comme des outils d’aide à la décision à destination des dirigeants et des investisseurs. À ce stade, des audits d’acquisition peuvent être diligentés par les deux parties (acheteurs et vendeurs) afin de vérifier la valeur de certains éléments de l’actif et du passif. Étape 7 : négocier et fixer un prix de cession À l’issue des audits d’acquisitions réalisés, la phase de négociation peut alors débuter. Les deux parties vont s’appuyer sur les travaux d’évaluation et les conclusions des audits. Cette phase fait généralement intervenir les conseils (banquiers, avocats) qui vont aider vendeurs et acheteurs à fixer un prix de cession et à négocier les modalités et les clauses du contrat de cession. Pourquoi on évalue une entreprise ? Il s’agit d’apprécier la valeur de l’entreprise à un moment donné, en vue de différents types d’opérations : Acquisition de l’entreprise, Cession totale ou partielle des titres,  Liquidation ; Valorisation des titres de portefeuille ; Information des investissements potentiels ; Introduction en bourse ;  Calcul de certains impôts (droits de succession, etc.). Le fait qu’il existe plusieurs approches de la valeur qui ne sont pas fondées sur les mêmes principes constitue la difficulté de l’évaluation. Certaines méthodes privilégient la valeur bilancielle, d’autres prennent en compte les flux ou encore d’autres critères. L’évaluation de l’entreprise à partir du marché : A. Sociétés dont les titres sont cotés : La valeur d’une action peut être fixée d’après le cours en Bourse suivant le cours moyen du dernier mois. La valeur globale de la société peut en principe être déduite de la valeur boursière d’une action. On appelle capitalisation boursière le produit : cours de l’action x nombre d’actions. Exemple : une société est constituée, le 01er janvier 2010, de 20 000 actions de 10 000 FCFA chacune. Les titres sont cotés en bourse. Le cours moyen du mois de mars 2010 est de 11 000 FCFA. Calculer la valeur globale de la société ? Solution : 11 000 * 20 000 = 220 000 000 FCFA. B. Sociétés dont les titres ne sont pas cotés : En absence d’une cotation officielle, il n’y a pas en principe de marché, sauf si les transactions ont été nombreuses. 6 Ingénierie Financière Kanidiala KEITA L’évaluation de l’entreprise à partir du patrimoine L'approche patrimoniale regroupe l'ensemble des méthodes qui présentent un caractère historique et non prévisionnel. Ces méthodes sont essentiellement basées sur le patrimoine de l'entreprise (c'est-à-dire le bilan et les comptes de résultat). Selon ces méthodes, la valeur de l'entreprise est limitée à ce qu'elle possède c'est-à-dire sur le bien immobilier ou mobilier, tangible ou intangible, liquide ou non, diminuées de ses passifs ou dettes. A.1- L'Actif net comptable ANC La valeur de l'entreprise (V) selon cette méthode est basée sur des valeurs tirée du bilan. L'actif net comptable correspond à la différence entre les actifs uploads/Finance/ ingenierie-financiere 7 .pdf