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L’investissement et le financement Les projets d’investissement Rappels sur les

L’investissement et le financement Les projets d’investissement Rappels sur les investissements • D'un point de vue financier, un investissement consiste à engager des ressources (capitaux propres et/ou dettes financières) dans des projets, en vue de dégager des flux futurs positifs. • Lorsqu'on étudie la faisabilité de plusieurs projets simultanément, on peut être face à des projets indépendants, à des projets mutuellement exclusifs ou à des projets contingents. Les différentes catégories des projets d’investissement La caractéristique financière des investissements • Un projet d’investissement ne sera accepté que s’il est rentable. • La rentabilité repose sur la comparaison entre les profits que l’on espère obtenir de l’investissement et le montant des capitaux investis. • Cette comparaison est faite à une même date, qui est généralement la date de début du projet (appelée date 0), ce qui permet de juger de l’opportunité de réaliser le projet. Le calcul des flux financiers imputables aux projets • Les flux de trésorerie sont les flux financiers réels liés à la seule activité d'exploitation du projet. Le coût du financement est pris en compte dans l'actualisation de ces flux au coût du capital de l'entreprise. • Les flux de trésorerie sont issus de l'EBE après impôt, de l'économie fiscale liée aux amortissements et tiennent compte de la variation du BFRE chaque année. De plus, il s'agit de flux de trésorerie différentiels déterminés en tenant compte de l'incidence marginale de l'investissement sur les flux globaux de l'entreprise. • Ces flux sont supposés réalisés à la fin de chaque exercice comptable. Le flux initial est constitué du coût HT de l'investissement et des frais accessoires éventuels et de la variation de BFRE de la première année. • Le flux de la dernière année se calcule comme les autres années sauf qu'il faut intégrer la récupération de la somme des variations de BFRE et tenir compte, éventuellement, du produit de la revente de l'investissement. • Les flux financiers du projet doivent tenir compte de certaines difficultés : Les critères financiers de décision des projets d’investissement Il existe quatre critères principaux de décision : • la valeur actuelle nette ; • l’indice de profitabilité ; • le délai de récupération du capital ; • le taux de rentabilité interne. Profil de VAN & TIR • La VAN d’un projet dépend du coût du capital retenu. Or, il y a souvent de l’incertitude autour de sa véritable valeur. Dans ce cas, il peut être utile de calculer le profil de VAN : celui-ci représente la valeur de la VAN pour différents taux d’actualisation. • Le TIR d'un projet fournit des informations utiles concernant la sensibilité de la VAN du projet aux erreurs d'estimation de son coût du capital. • En général, la différence entre le coût du capital et le TIR est l'erreur d'estimation maximale du coût du capital qui peut exister sans modifier la décision initiale. • Afin d’observer le profil complet de la VAN, il est nécessaire de répéter le calcul de la VAN pour un large intervalle de taux d’actualisation, ce qui se révèle fastidieux… à moins de recourir aux fonctionnalités d’un tableur comme Excel. • Exemple : Période 0 1 2 3 4 Investisseme nt 300 - - - - Flux de trésorerie - 50 100 150 200 Taux d'actualisation 10% Période 0 1 2 3 4 Flux de trésorerie -300 50 100 150 200 facteur d'actualisation 1 0,90909091 0,82644628 0,7513148 0,68301346 VA (FTN) -300 45,4545455 82,6446281 112,69722 136,602691 VAN 77,3990848 TIR 19% VAN 77,40 -200,0 -150,0 -100,0 -50,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 0 10 20 30 40 50 60 Profil de la VAN VAN Discordance entre VAN & TIR • La règle du TIR conduit à la même décision que celle de la VAN dans la plupart des cas, mais pas dans tous. • En fait, le fonctionnement de la règle du TIR n'est garanti pour un projet autonome que si tous les flux de trésorerie négatifs du projet précèdent ses flux de trésorerie positifs. Si ce n'est pas le cas, la règle du TIR peut conduire à des décisions incorrectes. • Voici quelques situations dans lesquelles il faut éviter d’utiliser la règle du TIR : Écueil n°1 : les gains précèdent parfois les pertes (investissement retardé) Exemple : John, le fondateur d’une entreprise de renommé, vient de prendre sa retraite en tant que PDG. Un grand éditeur lui propose de lui verser un million de dollars d'avance s'il accepte d'écrire un livre sur ses expériences. Il estime qu'il lui faudra trois ans pour écrire ce livre. Le temps qu'il passera à écrire l'obligera à renoncer à d'autres sources de revenus s'élevant à 500 000 dollars par an. Compte tenu du risque lié à ses autres sources de revenus et des opportunités d'investissement disponibles, John estime que le coût d'opportunité du capital est de 10 %. • La chronologie de l'opportunité d'investissement de John est la suivante : • La VAN de l'opportunité d'investissement de John est la suivante : • Le TIR est de 23,38 %, il est supérieur au coût du capital , qui est de 10 %. Selon la règle du TIR, John devrait signer l'accord. • Mais que dit la règle de la VAN ? Avec un taux d'actualisation de 10 %, la VAN est négative (-243 426), et la signature de l'accord réduirait la richesse de John. Il ne doit pas signer le contrat de vente du livre. • Dans la plupart des opportunités d'investissement, les dépenses sont engagées initialement et les liquidités sont reçues plus tard. • Dans notre cas, c'est comme si John empruntait de l'argent - recevant de l'argent aujourd'hui en échange d'une dette future - et lorsque vous empruntez de l'argent, vous préférez un taux aussi bas que possible. • Dans ce cas, le TIR est mieux interprété comme le taux que John paie plutôt qu'il ne gagne, et la règle optimale est donc d'emprunter de l'argent tant que ce taux est inférieur au coût du capital. • Le raisonnement est donc inversé par rapport aux situations habituelles. Écueil n°2 : il peut exister plusieurs TIR • Exemple : John a informé l'éditeur qu'il doit améliorer l'accord avant de l'accepter. En réponse, l'éditeur lui propose de lui verser une redevance lorsque le livre sera publié en échange d'un paiement initial moins important. Plus précisément, John recevra 1million de dollars lorsque le livre sera publié et vendu dans quatre ans, ainsi qu'un paiement initial de 550 000 dollars. Doit-il accepter ou refuser la nouvelle offre ? • Dans ce cas, il y a deux TIR, c'est-à-dire qu'il y a deux valeurs de r qui rendent la VAN égale à zéro. Cela se vérifie aisément en substituant r par 7,164 % ou par 33,673 % dans l'équation. Comme il existe plus d'un TIR, nous ne pouvons pas appliquer la règle du TIR. 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% van • Pour nous guider, nous nous tournons vers la règle de la VAN. Si le coût du capital est inférieur à 7,164 % ou supérieur à 33,673 %, John doit saisir l'opportunité. Sinon, il doit la refuser. • Notez que même si la règle du TIR échoue dans ce cas, les deux TIR sont toujours utiles comme limites du coût du capital. Si l'estimation du coût du capital est erronée, et qu'elle est en fait inférieure à 7,164 % ou supérieure à 33,673 %, la décision de ne pas poursuivre le projet sera modifiée. • Même si John n'est pas sûr que son coût réel du capital soit de 10 %, tant qu'il pense qu'il se situe dans ces limites, il peut avoir un haut degré de confiance dans sa décision de rejeter l'opération. • Lorsque des TIR multiples existent, le seul choix est de se fier à la règle de la VAN. Écueil n°3 : il peut n’exister aucun TIR Exemple : Après de longues négociations, John parvient à obtenir de l'éditeur qu'il porte son paiement initial à 750 000 dollars, en plus de la redevance de 1 million de dollars qu'il devra verser lorsque le livre sera publié dans quatre ans. 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% van • Avec ces flux de trésorerie, il n'existe pas de TIR, c'est-à-dire qu'il n'y a pas de taux d'actualisation qui rend la VAN égale à zéro. Ainsi, la règle du TIR ne fournit aucune indication. • Pour évaluer cette offre finale, nous devons examiner la règle de la VAN. • Nous pouvons constater que la VAN est positive, et que l'offre est donc intéressante. • Attention, il ne faut pas pour autant en déduire que chaque fois que le TIR n'existe pas, la VAN est positive, elle peut tout aussi bien être négative. La règle du TIR face à des investissements mutuellement exclusifs • Le TIR étant une mesure de la rentabilité espérée, il est tentant en présence de plusieurs projets mutuellement exclusifs, de choisir celui ayant le TIR le plus élevé. • uploads/Finance/ l-x27-investissement-et-le-financement-cours 1 .pdf