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Said AIT DANI & Vol1 N°1 Bouchra RADI 149 La controverse sur l’efficience des m

Said AIT DANI & Vol1 N°1 Bouchra RADI 149 La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental Said AIT DANI1, Bouchra RADI2 1 LAREFA, Doctorant, ENCG d’Agadir saidaitdani@gmail.com 2 LAREFA, Professeur Chercheur, ENCG d’Agadir radi.bouchra@gmail.com Résumé : L’efficience des marchés financiers est la théorie dominante de la finance classique. Cette théorie reflète le degré de transparence au niveau des marchés. De ce fait, l’efficience est aujourd’hui la préoccupation des autorités de contrôle au niveau de l’ensemble des marchés financiers à travers le monde puisqu’elle conditionne l’attractivité de ces marchés et leur épanouissement. Dans cet article, nous allons exposer les fondements de la théorie d’efficience des marchés et ces différentes acceptions, puis nous présenterons des études empiriques qui ont testé l’hypothèse de l’efficience dans le marché financier marocain. Par la suite, nous allons présenter les différentes critiques adressées à cette théorie d’efficience des marchés notamment : l’effet petite firme et les effets saisonniers, l’impact de l’incorporation d’un titre dans les indices…etc., et l’avènement du nouveau courant de la finance comportementale. Et enfin, nous présenterons quelques limites de la remise en cause de la théorie d’efficience des marchés. Mot clés Efficience du marché, finance comportementale, rationalité des investisseurs, phénomène de sur-réaction, phénomène de sous-réaction. Abstract: The efficiency of financial markets is the dominant theory of classical finance. This theory reflects the degree of transparency in the markets. Thus, efficiency is today the concern of the supervisory authorities at the level of all the financial markets throughout the world, since it determines the attractiveness of these markets and their development. In this article, we will present the foundations of market efficiency theory and its different meanings, and then present empirical studies that have tested the hypothesis of efficiency in the Moroccan financial market. We will then present the various criticisms addressed to this theory of market efficiency, in particular: the small firm effect and the seasonal effects, the impact of incorporating a security in the indexes ... etc .; and the advent of the behavioral finance. And finally, we will present some limits of the questioning of the theory of efficiency of the markets. Key words Market efficiency, behavioral finance, investor rationality, over-reaction, under-reaction. Said AIT DANI & Vol1 N°1 Bouchra RADI 150 La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental INTRODUCTION La recherche en finance s’est fixée pour objectif de concevoir un cadre théorique permettant de rendre intelligible le hasard boursier. À partir d’un nombre réduit d’hypothèses, la finance classique a réussi à unifier un ensemble de résultats (formule du CAPM, formule Black-Scholes, efficience informationnelle ou théorème Modigliani-Miller). Cette réussite incontestable a pu faire dire à certains que la finance est « la plus scientifique de toutes les sciences sociales » (Ross, 2004). La prépondérance de cette finance classique se trouve aujourd’hui fortement contestée par un courant de recherche alternative, solidement représenté au sein de la communauté universitaire internationale, appelé la « finance comportementale » ou « behavioral finance ». Cette nouvelle discipline propose deux phénomènes opposés : - Le premier phénomène est la sur-réaction des investisseurs à l’information imprévue (bonne ou mauvaise performance). Ce phénomène psychologique est mis en évidence, pour les marchés financiers, par DeBondt et Thaler en 1985. - Le second phénomène est la sous-réaction des investisseurs à l’information ; c'est-à-dire que le cours n’intègre pas immédiatement la bonne ou la mauvaise nouvelle annoncée, mesurée par le degré de surprise des résultats créé lors des plus récentes annonces des résultats par rapport aux attentes des analystes. Ce phénomène psychologique est mis en évidence par Bernard et Thomas en 1989. L’analyse des performances des titres, suite aux réactions des investisseurs aux nouvelles informations mises à leur disposition, demeure un débat entre les tenants de l’approche comportementale et ceux de l’approche classique de l’efficience des marchés financiers. Les diverses études, sur ce sujet, font apparaître des différences subtiles où chacune propose une interprétation sur la façon dont les investisseurs réagissent à l’information. I. LES FONDEMENTS DE LA THEORIE D’EFFICIENCE DES MARCHES FINANCIERS L’efficience est liée étroitement à l’information, elle concerne pour l’essentiel l’intégration de l’information utile et son incorporation dans les cours boursiers. Dans le cas où les prix reflètent instantanément et simultanément l'ensemble des informations disponibles, le marché est qualifié d’être efficient du point de vue informationnel. Said AIT DANI & Vol1 N°1 Bouchra RADI 151 La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental Les chercheurs estiment que cette efficience informationnelle est fondamentale pour le bon fonctionnement des marchés car il les crédibilise et contribue à attirer les investisseurs. Du coup, cette efficience est très fondamentale pour l’épanouissement des marchés financiers. C’est la raison pour laquelle toutes les autorités des marchés et places boursières cherchent à créer les conditions réglementaires et organisationnelles pour se rapprocher de cet état d’efficience informationnelle. Toutefois, la réalité des marchés fait que la transmission de l’information utile par le canal des prix, n’est que partielle et les investisseurs se trouvent souvent dans une situation de manque informationnel. Dans ce cas de marché inefficient, les investisseurs ne disposent pas de la « valeur juste » des actifs et sont constamment à la recherche de toute information pouvant les aider à évaluer avec plus de précision les risques et les gains des opportunités qui leurs sont offertes par le marché. Dans cette première partie de notre article, nous allons établir le lien entre le concept de la rationalité des investisseurs et l’efficience des marchés, puis nous allons présenter les différentes acceptions du concept de l’efficience et les différentes études effectuées dans ce cadre au niveau marocain. 1.1. Le concept de la rationalité des investisseurs en tant que base de la théorie d’efficience des marchés Les recherches en finance ont suivi la trajectoire tracée par les économistes dans leurs études du comportement des agents au niveau des marchés des biens et services d’une économie. En fait, les économistes, à travers de leurs études sur l’homme dans son environnement économique, ont senti le besoin de cerner le comportement des individus pour pouvoir élaborer leurs théories. Pour simuler le comportement des individus, ils ont modélisé sur une base normative dont le but était la recherche d’équilibres qui s’établissent dans les relations économiques interindividuelles et inter-économies et ils ont introduit le concept de la rationalité en matière de l’exploitation des ressources rares afin de répondre aux besoins comme but ultime de la science économique. Suivant la même logique, les financiers aussi, ont supposé la rationalité des acteurs des marchés financiers, afin de pouvoir élaborer des théories et modéliser les comportements constatés au niveau de ces marchés. Parmi ces théories, la théorie de l’efficience des marchés qui suppose la rationalité des agents tant dans leurs comportements que dans leurs anticipations, ce qui revient au fait que la rationalité est extrêmement nécessaire à l’efficience. Said AIT DANI & Vol1 N°1 Bouchra RADI 152 La controverse sur l’efficience des marchés financiers et l’émergence du paradigme comportemental 1.1.1. Définition du concept « rationalité » Selon ALLAIS (1953), « un homme est réputé rationnel lorsqu’il poursuit des fins cohérentes entre elles et qu’il emploie des moyens appropriés aux fins poursuivies ». Sur un plan plus général, le « rationnel » désigne ce qui appartient à la raison ou ce qui relève de la raison et « l’irrationnel » désigne ce qui n’est pas conforme à la raison ou au domaine de la raison. Allant dans ce sens, les psychologues DROZDA-SENKOWSKA et al. (1995) définissent un homme rationnel comme un homme raisonnable, un homme sain d’esprit (à l’abri de la folie) et un homme doué de la raison (au sens de la faculté à raisonner et à juger). On attribue habituellement trois significations à la rationalité qui est un concept plutôt philosophique que psychologique. Ces trois significations, même si elles sont distinctes, restent très liées entre elles : - Rationnel signifie justifié (démontré), infaillible au sens de : fondé sur une raison incontestable. - Rationnel signifie aussi critique (mettant les choses en doute) au sens de : qui ne se laisse pas emprisonner par les évidences apparentes. - Rationnel est compris aussi comme efficace au sens de : qui garantit le meilleur rendement. Les deux premières significations reflètent mieux les définitions auxquelles s’intéressent les psychologues sociaux et la dernière signification est adoptée par les économistes et les financiers. En effet, il est considéré rationnel, du point de vue économique, tout individu qui est apte à bien définir son besoin et à choisir, tout en optimisant l’exploitation des ressources, le bien ou le service le plus approprié pour satisfaire ce besoin. 1.1.2. Les différentes formes de la rationalité Comme nous l’avons souligné ci-dessus, la rationalité est un concept clé en matière de la recherche en économie et en finance. Nous présentons ci-après quelques formes de la rationalité qui se diffèrent en matière de l’aptitude de l’individu à prendre une décision optimale.  La rationalité instrumentale ou classique D’après la conception de la rationalité chez uploads/Finance/ la-controverse-sur-l-x27-efficience-des-marches-financiers-et-l-x27-emergence-du-paradigme-comportemental.pdf