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Présenté par : ABDELADIM ENNAHAL Encadré par : M. HOUDAIFA AMEZIANE Members du

Présenté par : ABDELADIM ENNAHAL Encadré par : M. HOUDAIFA AMEZIANE Members du jury: - M. HOUDAIFA AMEZIANE : Professeur de l’enseignement supérieur à L’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion – Tanger- ; Président du jury - M. KHALID CHAFIK: Professeur de l’enseignement supérieur à L’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion – Tanger- ; Membre du jury - M. HASSANE BOUJETTOU: Professeur à L’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion – Tanger- ; Membre du jury - M. ABDELOUHAB SALAHDDINI : Professeur à L’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion – Tanger- ; Membre du jury Année Universitaire : 2007-2008 Mémoire de fin d’études Pour l’obtention du Diplôme des Etudes Supérieures Approfondies En Finance Audit et Contrôle de gestion Sous le thème : Les comportements boursiers des investisseurs sur le marché financier marocain : Cas des investisseurs individuels Université Abdelmalek Essâdi Ecole Nationale de Commerce et de Gestion UFR : Sciences de gestion Option : Finance Audit et Contrôle de gestion D Dé éd di ic ca ac ce e A A m me es s p pa ar re en nt ts s, , A A t to ou us s l le es s m me em mb br re es s d de e l la a f fa am mi il ll le e, , A A t to ou us s m me es s a am mi is s e et t a am mi ie es s J Je e d dé éd di ie e c ce et t h hu um mb bl le e t tr ra av va ai il l Remerciements Remerciements Mes sincères remerciements s’adressent à mes professeurs encadrant M. AMEZIANE HOUDAIFA, et M. BOUJETTOU HASSANE, pour avoir dirigé ce modeste travail et pour les précieux conseils et la disponibilité dont ils ont su me faire profiter en dépit de toutes leurs responsabilités. Je remercie également tous les professeurs de l’UFR : Finance Audit et Contrôle de gestion, Tanger. Je tiens également à remercier vivement les professeurs membres du jury :M. Chafik Khalid et M. Salahdin Abdelouahab, pour leur patience et indulgence. J’exprime toute ma reconnaissance aux différentes personnes qui m’ont aidé, de près ou de loin, par leurs conseils et leur soutien, ainsi que les membres du forum Bourse-Maroc pour leur collaboration lors de l’enquête. Que toutes ces personnes trouvent ici l’expression de ma profonde gratitude. Introduction Générale Mémoire de DESA 5 I IN NT TR RO OD DU UC CT TI IO ON N G GE EN NE ER RA AL LE E Depuis longtemps, le marché boursier suscite l’intérêt de plusieurs acteurs : les investisseurs, les chercheurs, les autorités de l’Etat, etc. Chaque acteur étudie et analyse le marché selon ses besoins et intérêts. De ce fait, les investisseurs s’intéressent davantage à l’aspect rentabilité du marché et analysent la possibilité d’un éventuel investissement sur le marché boursier. Par contre, les autorités de l’Etat veillent à la bonne marche des transactions boursières et essaient de garantir un maximum de transparence des opérations financières, afin d’éviter les irrégularités du marché. Quant aux chercheurs, depuis toujours ils tentent de comprendre les règles de jeu des marchés financiers, et cela, bien entendu, à travers des recherches portant sur la formation des prix sur les marchés financiers, la gestion de portefeuille et les comportements des investisseurs sur les marchés financiers. Plusieurs travaux de recherches ont été menés pour analyser les anomalies de marché, portant sur les prix et les rendements. Cela dans l’objectif de comprendre le phénomène de tendance boursière, haussière ou baissière. Les premiers travaux de recherche ont étudié le comportement des investisseurs face aux choix risqués. En 1738 Daniel1 Bernoulli2 avait donné le coup de départ à cette 1 Daniel Bernoulli était le neveu de Jacob Bernoulli, mathématicien suisse qui a publié l’ouvrage posthume intitulé La loi des grands nombres. 2 D. Bernoulli "Specimen Theoriae Novae de Mensura Sortis", Commentari Academiae Scientarum Imperials Petropolitanae (1738) - traduction - "Exposition of a New Theory on the Measurability of Wealth", Econometrica (October 1953), p.503-546. Cite par Gérard Charreaux « Théorie financière et stratégie financière » revue française de gestion ; Janvier-Fevrier 1993. Introduction Générale Mémoire de DESA 6 problématique à travers notamment son célèbre paradoxe de Saint‐Pétersbourg, qui a été formalisé par les travaux de Von Neumann et Morgenstern (1944), en mettant en place le modèle d’utilité espérée. Ce modèle se base sur une hypothèse phare, qui suppose que les investisseurs ont un comportement rationnel vis‐à‐vis d’un choix risqué. En 1953, tout en gardant l’hypothèse de rationalité des investisseurs, Harry Markowitz3, a remis en cause le modèle de l’utilité espérée, et a annoncé pour la première fois dans l’histoire de la finance de marché la mesurabilité du risque. À partir de ce moment‐là, plusieurs travaux de recherche se sont enchaînés afin de développer le modèle de H. Markowitz. tout en maintenant l’hypothèse de la rationalité des investisseurs. A l’époque où le MEDAF s’imposait comme seul modèle expliquant correctement la formation des cours sur les marchés financiers, paraissaient les premiers travaux de Daniel Kahneman, Amos Tversky4 (1979) et Vernon Smith comme premiers fondateurs de la «finance comportementale»5, qui est basée sur une hypothèse phare, qui se démarque de manière significative des hypothèses qui sont à la base de l’efficience des marchés. Il s’agit bien entendu, d’une certaine remise en cause de la rationalité des investisseurs. En dʹautres termes, les auteurs de la finance comportementale considèrent que les investisseurs, peuvent être objet des comportements non rationnels, et que leur demande d’actifs financiers à risque est affectée par leurs croyances ou leurs émotions, lesquelles ne sont évidemment pas pleinement justifiées par les «fondamentaux» économiques. 3 H. Markowitz « Portfolio selection » Journal of Finance, février 1952. (P. 77-96) 4 Kahneman et Tversky « Prospect theory : An analysis of decision under risk » Economitrica, Volume 47, issue, Mars 1979, P. 263-292 5 Nihat Akatas « la Finance comportementale un état des lieux » Reflets et Perspectives, XLIII, 2004/2, P. 19-33 Introduction Générale Mémoire de DESA 7 Le sujet du présent mémoire s’inscrit dans ce contexte. Ce travail a pour objectif d’appréhender et d’analyser le comportement des investisseurs individuels sur le marché boursier marocain. Plusieurs études, purement descriptives, ont été réalisées sur les différents marchés financiers internationaux. Ces études empiriques dressent un portrait de l’investisseur individuel (De Bondt et al. (2001), Glaser (2003))6. D’autres, par contre, s’intéressent plus particulièrement à certains aspects du comportement des investisseurs individuels : comportement d’achat, de vente, diversification du portefeuille, entre autres (Odean (1998), Goetzmann et Kumar (2001))7. De là, De Bondt et al. (2001) établissent un portrait psychologique de l’investisseur individuel européen. Leur enquête est basée sur l’envoi de questionnaires à des porteurs de valeurs mobilières en mars/avril 2001. Les réponses valides obtenues (détenteurs résidant en Belgique, France, Allemagne, Italie, entre autres) permettent de mettre en lumière un investisseur qui gère lui‐même son portefeuille. Les travaux de Glaser (2003) s’inscrivent dans un contexte similaire. L’auteur fait ainsi un portrait du porteur individuel allemand qui n’investit qu’en trois lignes. Dans le même ordre d’idée, à travers notre travail de recherche, nous voulons dépister, le profil et les comportements des investisseurs sur le marché financier marocain. Ainsi, d’une part, nous allons essayer de découvrir le portrait des investisseurs individuels, qui opèrent sur le marché financier marocain ; et d’autre part, nous allons identifier les comportements de ces investisseurs afin de connaître 6 Shaneera Boolell-Gunesh « Un portrait de l’investisseur individuel français » Laboratoire de Recherche en Gestion & Economie, Avril 2008 P.4 : http://ideas.repec.org/p/lar/wpaper/2008-12.html 7 Shaneera Boolell-Gunesh, op. Cit., P.5 Introduction Générale Mémoire de DESA 8 le degré que représente chacun de ces comportements sur le marché financier marocain. Étant donné que notre travail se déroulera autour de deux concepts phares : 1‐ les comportements boursiers, 2‐ les investisseurs individuels, il y a lieu de définir ces deux concepts. Par définition, un comportement est ʺ lʹensemble des réactions objectivement observables quʹun organisme généralement pourvu dʹun système nerveux exécute en réponse aux stimulations du milieu, elles‐mêmes objectivement observables.ʺ8 Comme nous l’avons déjà cité, lʹétude du comportement des marchés financiers est au coeur de la finance comportementale. Les expériences des psychologues ne cessent de montrer que lʹinvestisseur est loin dʹêtre lʹindividu placide et tout‐ puissant intellectuellement sur lequel sʹappuie la théorie économique et financière classique. En effet, plusieurs comportements boursiers ont été identifiés par les adeptes du paradigme comportemental. Entre autres, le comportement d’aversion aux pertes, le comportement d’excès de confiance, le comportement de disponibilité, le comportement de représentativité, le comportement mimétique ou suiveur, le comportement de la comptabilité mentale, et le comportement d’ancrage mental. Néanmoins, il existe d’autres comportements qui sont cités par les adeptes de ce paradigme, mais dont l’importance est minime. Quant à la définition du concept de l’investisseur individuel, il n’existe pas une définition claire. En effet, un investisseur individuel, petits porteurs ou boursicoteur, 8 Raymond Campan, Felicita Scapini « Éthologie: Approche systémique du comportement » édition : De Boeck Université, 2002, P. 39 Introduction uploads/Finance/ lescomportementsboursiers-110526112937-phpapp01.pdf