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73 OBJECTIFS ■Comparer les visions économique et comptable de l’entreprise. ■Mo

73 OBJECTIFS ■Comparer les visions économique et comptable de l’entreprise. ■Montrer comment l’information comptable peut être utile au décideur financier s’il en use avec précaution. ■Comprendre l’intérêt de la planification financière, et ses outils. ■Comprendre pourquoi les entreprises ont un besoin en fonds de roulement (BFR), et comment l’optimiser pour maximiser la valeur pour l’actionnaire. PLAN 3.1 L’utilité des documents financiers 3.2 L’analyse des documents financiers 3.3 Valeurs de marché et valeurs comptables 3.4 Mesure comptable et mesure économique des revenus 3.5 Rentabilité boursière et rentabilité financière (ou comptable) 3.6 L’analyse par les ratios 3.7 La planification financière 3.8 Comment bâtir un plan de financement 3.9 La croissance et les besoins de financement externes 3.10 La gestion du BFR (besoin en fonds de roulement) 3.11 Gestion de la liquidité et gestion de trésorerie RÉSUMÉ Les documents financiers (ou états financiers) servent à trois objectifs économiques importants : • Ils fournissent des informations aux actionnaires et créanciers de l’entreprise sur la situation actuelle et les performances passées de la société. C H A P I T R E 3 L’interprétation des documents financiers et la planification financière © 2011 Pearson Education France – Finance, 3e éd. – Zvi Bodie, Robert Merton • Ils représentent un moyen facile, pour les actionnaires et les créanciers, de fixer des objectifs de performance et d’imposer des restrictions aux dirigeants de l’en- treprise. • Ils constituent une base pour la planification financière. Les principaux documents financiers sont le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie. Le compte de résultat donne les résultats de la société sur un exercice, et est constitué selon le modèle «produits moins charges (y compris les amortissements et provisions) égalent le résultat net». Le bilan détaille l’actif (actif immobilisé, actif circulant) et le passif (capitaux propres et dettes). Le tableau des flux de trésorerie donne un résumé des flux de trésorerie (cash-flows), dégagés ou consommés, par les activités d’exploitation, d’investissement et de financement. Le bilan comptable d’une entreprise diffère de son bilan économique parce que : • Le bilan comptable ignore certains actifs et passifs qui sont pourtant importants. • Dans le bilan comptable, les actifs et passifs ne sont pas tous enregistrés à leur valeur de marché. Les analystes financiers utilisent les ratios pour mieux comprendre les forces et faiblesses d’une entreprise, pour évaluer ses chances et ses enjeux futurs. Ces ratios sont souvent comparés à ceux de sociétés comparables, ou rapportés aux années antérieures. Il y a cinq types de ratios, qui mesurent la profitabilité, la rotation des actifs, l’endettement, la liquidité, et la valeur de marché de la société. Il faut souvent organiser l’analyse financière de façon linéaire, en montrant les relations entre les différents ratios, et leur rapport avec le métier et les choix de l’entreprise. Le but de la planification financière est de rassembler les planifications des diffé- rentes divisions en un seul document homogène, d’établir des objectifs précis pour quantifier la performance, et de prévoir des primes pour atteindre les objectifs. Le processus de planification financière produit régulièrement des budgets et des bilans et comptes de résultats prévisionnels. Plus l’horizon de prévision est éloigné, plus les documents prévisionnels sont synthétiques. À court terme, la planification financière consiste essentiellement à gérer le besoin en fonds de roulement (BFR). Le BFR est un besoin d’investissement dû au fait que, pour la plupart des entreprises, il faut d’abord engager des dépenses d’achats, de production et de vente, avant de toucher les recettes de ces ventes. Plus ce délai de crédit interentreprises est long, plus la société a besoin d’un BFR important. Le BFR se calcule comme la somme des stocks, créances clients, acomptes aux fournisseurs et autres créances moins les dettes fournisseurs, les dettes fiscales et sociales, les acomptes des clients et les autres dettes. Le maître mot pour gérer cor- rectement son BFR est qu’il faut minimiser l’investissement dans les actifs peu rémunérateurs comme les stocks et les créances clients, et maximiser le recours aux passifs peu coûteux, comme les acomptes des clients et les dettes d’exploitation. La gestion de trésorerie est vitale, car une société très rentable peut éprouver des difficultés financières, voire faire faillite, si elle est en situation d’illiquidité. MOTS CLÉS Valeurs comptables • actifs immatériels • survaleur ou goodwill • rentabilité de l’action • rentabilité boursière • méthode du pourcentage des ventes • potentiel de croissance • besoin en fonds de roulement (BFR) • crédit interentreprises • liquidité • illiquidité • budget de trésorerie • plan de trésorerie. PARTIE I La finance et le système financier 74 © 2011 Pearson Education France – Finance, 3e éd. – Zvi Bodie, Robert Merton E n général, la majorité de l’information portant sur les sociétés et autres orga- nisations financières est fournie sous la forme de documents financiers stan- dardisés que ces sociétés publient pour leurs actionnaires, à un rythme annuel ou trimestriel. Ces documents financiers, c’est-à-dire les bilans, comptes de résultat et tableaux de financement, sont établis en fonction des normes comptables édictées par les organismes comptables, aussi est-il important de connaître ces normes. Toutefois, il arrive que les analystes financiers ne soient pas d’accord avec les méthodes proposées par les comptables. Les désaccords les plus importants por- tent sur la façon d’évaluer les actifs et les passifs d’une société. Dans ce chapitre, nous analysons des documents financiers simples, et nous montrons comment utiliser ces documents comme points de départ pour la planifi- cation financière. Nous débutons par la revue des règles comptables courantes. Puis nous montrons comment les mesures comptables de la valeur et des revenus peu- vent différer des approches économiques nécessaires à la prise de bonnes décisions financières. Nous bâtissons alors le plan de financement d’une entreprise indus- trielle classique, en partant des documents financiers de l’entreprise sur les der- nières années. Enfin, nous évoquons la planification financière à court terme et la gestion du besoin en fonds de roulement (BFR). 3.1 L’UTILITÉ DES DOCUMENTS FINANCIERS Les documents financiers (ou états financiers) servent à trois objectifs économiques importants : • Ils fournissent des informations aux actionnaires et créanciers de l’entreprise sur la situation actuelle et les performances passées de la société. Bien que les rapports financiers publiés par les sociétés fournissent souvent trop peu d’informations pour que l’on puisse juger précisément de leur performance, ces rapports peuvent fournir des indices importants sur les activités de l’entreprise et permettent de démarrer une analyse plus attentive. Parfois, une analyse approfondie des documents financiers permet de détecter des fautes de gestion, voire des fraudes (cf. Encadré 3.1). • Les documents financiers représentent un moyen facile, pour les actionnaires et les créanciers financiers, de fixer des objectifs de performance et d’imposer des restrictions aux dirigeants de l’entreprise. Les documents financiers servent au conseil d’administration à fixer des objectifs aux dirigeants. Par exemple, le conseil d’administration peut fixer un objectif en terme de taux de croissance du résultat net, ou bien un certain niveau de rentabilité des capitaux propres (rentabilité pour l’actionnaire). D’autre part, les créanciers (par exemple les banquiers) restreignent souvent la liberté des dirigeants en fixant cer- taines limites, par exemple un montant maximum du rapport entre les actifs à court terme et les passifs à court terme. CHAPITRE 3 L’interprétation des documents financiers et la planification financière 75 © 2011 Pearson Education France – Finance, 3e éd. – Zvi Bodie, Robert Merton • Les documents financiers constituent une base pour la planification financière. En bâtissant des comptes de résultat, bilans et tableaux de flux de trésorerie prévisionnels, les dirigeants peuvent déterminer les besoins de financement glo- baux de la société. Cette vision globale permet aussi de juger de la cohérence des différents projets d’investissement qui ont été décidés séparément. Certes, on pourrait utiliser d’autres modèles prévisionnels pour réaliser la planification financière, mais l’avantage des bilans, compte de résultat et tableaux des flux de trésorerie prévisionnels est que ce sont des documents déjà connus de la plupart des salariés. Test 3.1 Quelles sont les trois fonctions principales des documents financiers? PARTIE I La finance et le système financier 76 Les années 2000-2010 ont été marquées par une série de scandales financiers, qui remettent en cause la qualité des informa- tions comptables publiées par certains grands groupes cotés. Parfois, la responsa- bilité des cabinets d’audit a été engagée, et cela a notamment conduit à la disparition d’Arthur Andersen aux États-Unis, suite à l’affaire Enron. Dans le cas d’Enron, des montages déconsolidants avaient été pratiqués : des actifs de faible qualité avaient été sortis du bilan, en utilisant des fonds de créances (special purpose vehicle) pour qu’ils n’apparaissent plus dans les comptes du groupe. L’image était plus flatteuse, mais fausse. En 2008, la banque Lehman Brothers a fait faillite, entraînant une crise financière sans précédent. Pourtant, ses comptes de l’année précédente faisaient apparaître des chiffres record. En fait, la banque pratiquait des opérations de rachat : quelques jours avant la clôture de ses comptes, elle cédait à une entreprise amie des actifs immobi- liers... et les rachetait juste après la clôture des comptes. uploads/Finance/lecture-8-chap3-2011-pearson-france-finance-zvi-bodie-et-robert-c-merton-pdf.pdf