Remerciez-le!

Remerciez @Admin pour avoir partagé cet document gratuitement, de la manière la plus simple, en partageant sur les réseaux sociaux.

Cahiers de la Recherche 133 Potentiel de diversification et efficience des indi

Cahiers de la Recherche 133 Potentiel de diversification et efficience des indices boursiers en finance islamique Abdelbari EL KHAMLICHI Université Mohamed V (Rabat, Maroc), Université d’Auvergne (Clermont Ferrand, France) abdelbari.el_khamlichi@udamail.fr Résumé εalgré l‘intérêt croissant des investissements éthiques, les études académiques qui ont traité les indices boursiers islamiques sont peu nombreuses. Notre article contribue à la littérature en étudiant le potentiel de diversification et le niveau d‘efficience de ces indices boursiers en comparaison avec leurs benchmarks respectifs. δa présence d‘opportunités d‘investissement est vérifiée par un test de cointégration à long terme, alors que l‘efficience dans sa forme faible est étudiée en ayant recours au test de l‘hypothèse de marche aléatoire. Notre échantillon englobe les indices islamiques globaux appartenant à six familles d‘indices : Dow Jones, Financial Times, Jakarta Stock Exchange, Kuala δumpur Stock Exchange, Standard and Poor‘s et εorgan Stanley. Ces deux derniers n‘ont pas encore été étudiés dans la littérature académique. Les résultats montrent que les indices islamiques ont le même niveau d‘inefficience que leurs benchmarks conventionnels et que les indices de la famille Morgan Stanley et Financial Times sont les moins inefficients. Ces deux derniers indices sont cointégrés avec leurs benchmarks et n‘offrent pas de ce fait des opportunités de diversification à long terme. Mots clés : Finance islamique, indices boursiers, diversification, cointégration, efficience, ratio de variance Abstract Despite the increasing attention to ethical investments, the empirical studies on Islamic indices are scarce. Our article aims to contribute to the empirical literature by exploring a) the efficiency of these indices and b) their potential for diversification in comparison with the conventional benchmarks. We explore the existence of diversification opportunities by studying whether indices are co-integrated or not. Then, the weak-form efficiency level is analyzed by testing the random walk hypothesis using variance ratio tests. Our sample includes Islamic indices from six index families: Dow Jones, Financial Times, Jakarta Stock Exchange, Kuala Lumpur Stock Exchange, Standard and Poor‘s and εorgan Stanley. The last two index families have not been studied before in the Academic literature. Our results show that Islamic indices have the same level of inefficiency as conventional ones, and the Morgan Stanley and Financial Times index families are the less inefficient. These two global indices are co-integrated with their benchmarks and don‘t enable higher diversification opportunities in the long term. Key words: Islamic finance, equity indices, diversification, co-integration, efficiency, variance ratio Cahiers de la Recherche 134 INTRODUCTION En finance islamique, l‘investissement en bourse est autorisé sous certaines conditions, et le choix des valeurs boursières compatibles se fait selon des critères financiers et extra financiers. Ainsi, il convient de s‘intéresser aux secteurs d‘activité de l‘entreprise ainsi qu‘à sa structure financière. Dans la pratique, il revient à un comité charia (shariah board), composé de jurisconsultes spécialistes de la loi islamique, de vérifier périodiquement la conformité des titres boursiers aux normes de la finance islamique. Les premiers indices conformes à la loi islamique ont été lancés depuis plus d‘une décennie sur plusieurs marchés notamment celui du Royaume Uni et des Etats Unis. Les banques conventionnelles ont été les premières à exploiter ce créneau en proposant à leurs clients des possibilités d‘investissement conformes à leurs valeurs éthiques, puis d‘autres places financières internationales se sont dotées de leurs familles d‘indices islamiques. Le lancement, en 1999, des indices boursiers islamiques cotés sur les places financières mondiales (asiatiques84, européennes85 et américaines86) a été perçu comme un symbole de l‘intégration de la finance islamique dans l‘économie globale. De même, l‘existence d‘une demande forte (Ruimy 2008) a stimulé la création de nouveaux indices par des agences et des banques internationales87. Dans cet article nous proposons d‘étudier la cointégration qui nous renseigne sur le potentiel de diversification des indices boursiers islamiques, ainsi que leur niveau d‘efficience dans sa forme faible qui nous renseigne sur la possibilité de prévoir les rentabilités futures à partir de l‘historique des cours. δa suite de l‘article est organisée comme suit : nous allons commencer par une revue de la littérature relative aux indices boursiers islamiques, puis nous exposerons les données et notre échantillon. Ensuite, nous allons détailler la méthodologie avant de présenter les résultats obtenus 1.REVUE DE LITTÉRATURE Les premières études quantitatives sur les indices boursiers islamiques se sont intéressées à la mesure de performance. Le point commun entre plusieurs de ces études se situe au niveau de la démarche. Ainsi ces études avaient comparé la performance des indices bousiers islamiques avec des benchmarks ou avec leurs homologues conventionnels. Ainsi, le DJIMI a été étudié par Atta (2000), Hakim et Rashidian (2002; 2004), Girard et Hassan (2005), Guyot (2008; 2011). Cependant, les études ayant porté uniquement sur FTSE shariah, l‘indice islamique de la bourse anglaise, sont moins nombreuses (εiglietta et Forte β007; Girard et Hassan β008). Quant aux indices boursiers islamiques de la εalaisie, ils ont été traité par d‘autres chercheurs, notamment par Ahmad et Ibrahim (2002), Albaity et Ahmad (2008), Yusof et Majid (β007). δ‘indice islamique de la bourse pakistanaise a été étudié par Nishat (2004) et celui de la bourse saoudienne a fait l‘objet de l‘étude de Dabeerru (β006). 84 C’est le cas par exemple de Kuala Lumpur Shariah Index (KLSI), lancé en avril 1999 et remplacé en novembre 2007 par FTSE Bursa Malaysia 85 Global Islamic Index Series (GIIS), lancé en octobre 1999 par le FTSE Group à Londres. 86 Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI) sur NYSE, lancé en février 1999. 87 Standard and Poor’s (S&P) et Morgan Stanley Capital International (MSCI) Cahiers de la Recherche 135 En plus des études précédentes qui ont porté sur une seule famille d‘indices, d‘autres études ont analysé plusieurs indices islamiques à la fois. Ainsi nous trouvons des chercheures qui ont analysé conjointement le DJIεI et FTSE, c‘est le cas d‘Elfakhani et al. (β00β), de Hussein (β005) et de Kok et al. (β009). δ‘étude de Fahmi et al. (β009) a porté sur le KδSI et le JKSY respectivement les indices islamiques de la εalaisie et de l‘Indonésie. Nous signalons à ce niveau une première faiblesse de la littérature existante, c‘est que les indices islamiques de S&P et de εSCI n‘ont fait l‘objet d‘aucune étude empirique jusqu‘à maintenant. Une autre faiblesse de la littérature est liée au maque d‘études ayant analysé le potentiel de diversification des indices boursiers islamiques. Le fait que les indices islamiques utilisent des filtres quantitatifs et qualitatifs et qu‘ils soient des sous-indices pourrait expliquer un niveau de diversification faible par rapport aux indices conventionnels, et ce conformément à la littérature financière. Cependant, Hakim et Rachidian (2004) soulignent que les restrictions supplémentaires apportées par l‘exclusion de certains secteurs de l‘indice islamique de Dow Jones n‘impactent pas significativement son niveau de diversification mais permettent de réduire son risque de marché. Girard et Hassan (2008) utilisent une analyse de cointégration multivariée « multivariate cointegration analysis » et trouvent que les indices islamiques et conventionnels de la famille FTSE sont cointégrés et offrent de ce fait le même potentiel de diversification que les indices conventionnels et proposent de les regrouper avec d‘autres actifs pour avoir un potentiel de diversification. Les résultats de Kok et al. (2009) vont dans ce sens, ils mettent en exergue l‘existence d‘opportunités de diversification en regroupant l‘indice FTSE Global Islamic avec son benchmark conventionnel FTSE et son homologue socialement responsable FTSE4GOOD. Nous proposons un travail qui prolonge l‘étude de la cointégration aux autres familles d‘indices pas encore étudiées jusqu‘à présent. Pour chaque famille, l‘absence (la présence) de cointégration entre les indices est synonyme d‘existence (d‘absence) d‘opportunités de diversification à long terme. Quant à l‘efficience, Hassan (β001) trouve que les indices islamiques de la famille Dow Jones sont plus efficients que leurs homologues conventionnels en utilisant le ratio de variance. Girard et Hassan (2008) montrent que les indices boursiers islamiques et conventionnels de FTSE ont la même tendance et offrent de ce fait le même niveau d‘efficience. Ce constat est confirmé par Guyot (β008; β011) qui trouve que l‘application des critères de filtrage islamique ne se traduit pas par une perte d‘efficience. Nous allons adopter une démarche complémentaire à celle de Guyot (2011) qui a travaillé sur les seuls indices de la famille Dow Jones. Nous proposons une étude globale qui couvre les six grandes familles d‘indices constituant notre échantillon. Ce sont principalement le caractère récent des indices boursiers islamiques et le manque d‘historique suffisant de données explique le manque d‘études aussi bien sur la cointégration que sur l‘efficience de cette catégorie d‘indices. 2. ÉCHANTILLON DE DONNÉES Dans le cadre de notre recherche, nous avons travaillé sur les cours quotidiens de clôture des six principaux indices islamiques. Chaque indice islamique est comparé à son benchmark. δes couples d‘indices (islamiques et conventionnels) retenus sont les suivants : Cahiers de la Recherche 136 Tableau 1: Les indices islamiques phares et leurs benchmarks Famille d’indice Indice boursier islamique Homologue conventionnel Dow Jones Dow Jones Islamic Market (DJIMKT) Dow Jones Global (W1DOW) FTSE FTSE Shariah all World (FSAWRD) FTSE All Shares (FAWRLD) S&P S&P500 Shariah (SP500S) S&P500 (SP500) MSCI MSCI AC World IS (MSACWS) MSCI World (MSWRLD) Indonésie Jakarta Islamic Index (JII) Jakarta Composite Index uploads/Litterature/ el-kamlichi-a-2013-potentiel-de-diversif.pdf