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Master Economie Et Ingénierie Financière Exposé Sur : L’assurance de portefeuil

Master Economie Et Ingénierie Financière Exposé Sur : L’assurance de portefeuille Préparé par : Encadré par :  Zouhir Khiati Mr. Abdeghani BENTAHER  Youness Selouane  Nabil mestioui  Chemss Eddine Karafi ) Sommaire : Introduction I/ La stratégie de Stopp-Loss : 1) Définition 2) Mécanismes 3) Limites II/La stratégie basé sur les options 1) Les difficultés de stratégie d’assurance basée sur les options 2) Assurance portefeuille à l’aide d’option 3) Assurance portefeuille à l’aide des options dupliquées III/ La stratégie du coussin 1) Description de la gestion CPPI 2) Exemple numérique 3) Avantages et inconvénients de la méthode du coussin Conclusion BIBLIOGRAPHIE Introduction : Le concept de risque est central à toute gestion. Certains risques sont meilleurs que d’autres et doivent être pris en toute connaissance de cause. De plus en plus, le risque est mesuré par rapport au benchmark d’une gestion passive. Un investisseur qui recherche une rentabilité supérieure doit structurer sa gestion active. Il faut alors budgéter les risques qu’il est prêt à assumer. La gestion garantie ou l’assurance de portefeuille est un exemple de forme de gestion qui s’adapte au profil de risque souhaité par certains investisseurs. La gestion dynamique consiste, à avoir des anticipations précises et à tenter des paris en investissant de façon sélective (asset allocation). Tout repose en fait sur l’aptitude du gérant à faire mieux que le marché, Or, il est difficile de pouvoir prétendre le battre systématiquement.. Beaucoup se sont tournés vers l’assurance de portefeuille qui ne nécessite aucune aptitude spéciale de la part du gérant, si ce n’est de la rigueur. L’assurance de portefeuille, encore appelée la gestion garantie, consiste pour un gérant à garantir à un client, à un horizon de temps donné, un niveau minimum de performance d’une part, et à lui faire profiter d’autre part, d’une évaluation favorable d’un ou plusieurs marchés particuliers. Une possibilité serait de passer un contrat avec une compagnie d’assurance, mais cela n’est pas praticable. Les compagnies d’assurance refusent d’assurer les risques financiers du marché, parce qu’ils ne sont pas indépendants, à l’inverse des autres risques dommage, vie, risque politique_ qu’elles assurent. L’assurance de portefeuille n’est pas une assurance au sens propre du terme garantirait un certain résultat, c’est-à-dire contre le versement d’une prime au départ le remboursement d’un sinistre, en l’occurrence ici une baisse de la Bourse. On désigne par stratégies d’assurance de portefeuille des stratégies financières dont le but : -Limiter les pertes en cas de baisse des marchés, -Tout en profitant du marché en cas de hausse. Problématique : Quelle stratégie permettrait de garantir aux portefeuilles financiers une valeur minimale même dans des conditions adverses du marché ? Pour répondre à cette problématique il semble nécessaire de suivre le plan suivant : Dans un premier temps en définissant la stratégie de Stop-Loss, puis ces mécanismes et ses limites. Nous analyserons ensuite la stratégie des options et leurs mécanismes, puis les contraintes rencontrées par le gestionnaire de portefeuille qui utilise cette stratégie. L’objectif de la troisième partie sera de s’intéresser à la stratégie de Coussin Multiple. En définissant cette stratégie puis en révélant leurs mécanismes et ses contraintes. Partie I : la Stratégie Stop-Loss Définition : « Cette méthode est la plus simple dans ses principes pour garantir un capital. En pratique elle va s’avérer plus complexe. Nous considérons un portefeuille dont l’univers de gestion se réduit à un portefeuille actions et à un actif monétaire sans risque. Le stop-loss est alors utilisé ici pour garantir un portefeuille investi entièrement en actif risqué »1. « La méthode stop-loss consiste à vendre le portefeuille actions lorsque la valeur de ce dernier touche la valeur plancher, et consécutivement à placer l’argent au taux sans risque. Le gérant achètera à nouveau le portefeuille actions lorsque la valeur de ce dernier repassera au-dessus de la valeur plancher »2. Mécanisme : « La méthode du stop peut être considérée comme la méthode la plus simple d’assurance de portefeuille. Elle est illustrée à travers l’exemple simple suivant. On note x la richesse initiale d’un investisseur. Le montant x est réparti entre un actif sans risque S(0) et 1 Marchés financiers : Gestion de portefeuille et des risques Ed. 6, Jacquillat, Bertrand,Solnik, Bruno,Pérignon, Christophe, Dunod, 2014 2 Ibid. un actif risqué S. On note V (t) la valeur à la date t de ce portefeuille. La méthode du stop-loss consiste à – liquider l’intégralité de S pour acheter S0, dès que S0(t) > S(t) – liquider la totalité de S0 pour acheter S dès que S(t) > S0(t). On garantit ainsi que V (t) >= S0(t). En pratique, la mise en place de stratégie peut entraîner des coûts de transactions prohibitifs, notamment si le prix de S oscille alentour de S0(t). On peut alors penser à fixer un intervalle autour de S0(t) et ne changer la composition du portefeuille que lorsque S(t) sors de cet intervalle »3. Limites : Cette stratégie simple a plusieurs limites4 : 1. les transferts de capital sont très importants. C’est tout ou rien : le portefeuille stop-loss est investi soit entièrement en actions, soit entièrement en monétaire. Les coûts de transaction peuvent alors être prohibitifs. 2. cette stratégie fonctionne lorsqu’il y a des tendances marquées sur le marché actions. En effet, on investit dans les actions après que la valeur de ces dernières a monté. Pour en retirer un profit, il faut qu’à la période suivante, les actions continuent de monter. 3 Gestion de Portefeuilles, cours, Université Paris Dauphine, Mathématiques de la Modélisation et de la Décision -M1MMD, Imen Ben Tahar,2010-2011, p.72 4 GESTION DE PORTEFEUILLE, UNE APPROCHE QUANTITATIVE, Pierre Clauss, ESSEC - Filière Finance, Cnam - Master 2 Gestion de Capitaux, p.61 Partie II : La stratégie basé sur les options Option Based Portfolio Insurance : L’idée à l’origine consistait à utiliser des options, achetées ou « synthétisées » à partir d’une position dynamique adéquate dans l’action support et dans l’actif sans risque. Ces techniques sont dites OBPI (Option Based Portfolio Insurance). L’objectif de l’OBPI est d’assurer une valeur minimale au portefeuille à une échéance déterminée tout en permettant de bénéficier de l’éventuelle hausse du titre sous-jacent. Relèvent de cette technique :5 ■ L’achat (ou la duplication) d’un put pour couvrir une position longue dans le sous-jacent ; ■ L’achat (ou la duplication) d’un call destiné à tirer profit de la hausse du sous-jacent, combiné à un zéro-coupon qui assure la garantie du capital. Difficultés de cette méthode d’assurance de portefeuille :  Les options disponibles sur le marché sont les plus souvent américaines, donc plus chère que les options européennes.  les caractéristiques des options disponibles sur le marché ne sont pas souvent en adéquation avec les objectifs de l’investisseur.  les contraintes règlementaires limitent la quantité d’options pouvant être détenues dans le portefeuille. 5 Portait, ronand, finance de marché : instruments de base, produits dérivés, portefeuille et risques Ed. 4 dalloz année de publication : 2014, page 794 Face à ces difficultés, l’idée proposée par Leland est d’utiliser un actif Monétaire et le sous-jacent pour synthétiser le put.6 L’assurance de portefeuille à l’aide d’options : Une option, est un actif pour lequel l’acheteur verse à la date initiale au vendeur un prime, et reçoit en contrepartie, à une date future, un flux positif ou nul, appelé valeur terminale ou payoﬀ de l’option. LA valeur terminale de l’option dépend de l’évolution d’un actif (voire plusieurs actifs) appelé le sous-jacent. Nous nous intéressons ici aux options classiques : l’option d’achat L’option d’achat (call) : Une option d’achat sur un actif S confère à son acheteur le droit d’acheter le sous-jacent S à une date future au prix K appelé le prix d’exercice fixé à la date d’émission de l’option. L’option de vente (put) : Une option de vente sur un actif S confère à son acheteur le droit de vendre le sous-jacent S à une date future au prix d’exercice. Le prix d’exercice est fixé à la date d’émission de l’option.7 Catégorie de l’option : L’option est qualifiée d’américaine lorsque son détenteur peut exercer son droit à n’importe quel moment avant la date d’échéance. Si l’option est de style européen, son détenteur ne peut exercer son droit qu’à la date d’échéance.8 La détermination de prix d’option : 6 Ibid.p.794 7 JEREMY MORVAN-Marché et instruments financiers Edition. 3 DUNOD 2017. Page185 8 Ibid.,p185 Le prix de l’option se détermine en fonction de l’offre et de la demande sur le marché, ce prix est composé de deux : la valeur intrinsèque est le gain réalisé par l’acheteur de l’option, on l’appelle aussi pay-off, l’acheteur d’un call abandonne son option si le prix de marché (support) est supérieur au prix d’exercice. Et l’acheteur d’un putt abandonne son option si le prix de marché est inférieur au prix de l’exercice la valeur temps encore appelée valeur spéculative, Cette valeur représente la probabilité de réalisation des anticipations sur le cours du support. Il s’agit de la différence entre le prix de l'option et sa valeur intrinsèque9 L’assurance de portefeuille à l’aide d’options dupliquées : Il est uploads/Management/ assurance-de-portefeuille.pdf