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DIRECTION DE LA RECHERCHE BEAC Docteur en sciences économiques Direction de la

DIRECTION DE LA RECHERCHE BEAC Docteur en sciences économiques Direction de la Formation mvondot@beac.int BEAC Working Paper - BWP N° 05/15 - De la pertinence d’une cible d’inflation dans la CEMAC MVONDO Emile Thierry B A N Q U E D E S E T A T S D E L ’ A F R I Q U E C E N T R A L E 7 3 6 , A v e n u e M o n s e i g n e u r V o g t B P : 1 9 1 7 Y a o u n d é C a m e r o u n T e l : ( 2 3 7 ) 2 2 2 3 4 0 3 0 / 2 2 2 3 4 0 6 0 F a x : ( 2 3 7 ) 2 2 2 3 3 3 2 9 w w w . b e a c . i n t Les opinions émises dans ce document de travail sont propres à leur (s) auteur (s) et ne représentent pas nécessairement la position de la Banque des Etats de l’Afrique Centrale. The opinions expressed in this working paper are those of the author (s) and don’t necessarily represent the views of the Central Bank of Central Africa States. Banque des Etats de l’Afrique Centrale De la pertinence d’une cible d’inﬂation dans la CEMAC Thierry MVONDO ∗ Février 2015 Résumé Ce papier part de la dépendance de la cible d’inﬂation des fondamentaux de l’économie qui varient dans le temps et dérive sa trajectoire de la minimisation d’une fonction de perte des autorités monétaires sous contrainte de l’activité économique. Cette trajectoire évolue en fonction de l’écart entre l’inﬂation observée et l’output gap. L’estimation par un modèle de panel à coeﬃcients variables montre qu’elle comporte un eﬀet temporel l’ayant maintenu en deçà du critère de convergence sous régional (3%) avant la dévaluation de 1994 et l’ayant élevé au-dessus de celui-ci après. Cette évolution n’étant pas diﬀérente entre les pays, une trajectoire unique pourrait être suivie. Son implémentation par la politique monétaire consisterait à se doter d’une prévision de l’écart entre l’inﬂation observée et celle-ci, sur un horizon où elle peut être considérée comme constante. Sur cet horizon, les autorités monétaires ajusteraient leurs instruments de manière à inﬂéchir la croissance monétaire qui en déﬁnitive va impacter l’écart prévision- nel entre l’inﬂation observée et le point ciblé. Mots clés : Cible d’inﬂation-ancrage des anticipations-crédibilité-stabilité des prix. Classiﬁcation JEL : E52, E58 Abstract Due to the dependence of inﬂation targets on time-varying macroeconomic fundamentals, we have derived its dynamic in this paper by minimizing the monetary authorities loss function subject to economic acti- vity. The results obtained with a time varying panel data estimation show a dependence of the inﬂation target trajectory to a time eﬀect which hept it under the sub regional convergence criterion (3%) before the CFA devaluation and signiﬁcantly increase it above this criterion thereafter. The similarity of this dynamic for all CEMAC countries allows for the implementation of a unique inﬂation target trajectory. This could be done by considering a forecast of the gap between current and targeted inﬂation. Giving this gap, monetary policy instruments may be adjusted for its reduction via their correlation with the actual intermediate target : the monetary aggregate. Keys words : Inﬂation targets-expectations anchoring-credibility-price stability. JEL Code : E52, E58 ∗Cadre à la Direction de la Formation de la BEAC. Je tiens à remercier Avom Désiré, De Vrijer Erik, Diﬀo Georges, Kobou Georges, Mounkala Evrard, Ondo Ossa et tous les participants aux premiers ateliers des années 2013 et 2014 de la Direction de la Recherche pour leurs commentaires et suggestions sur les versions antérieures de ce papier. Il reste entendu que toutes erreurs ou omissions dans le document demeurent miennes. 1 Sommaire Résumé non-technique 2 Introduction 4 1 Revue de la littérature 5 1.1 Les fondements économiques de la cible d’inﬂation . . . . . . . . . . . . . . . 6 1.2 La détermination de la trajectoire de la cible d’inﬂation . . . . . . . . . . . . 7 2 Le modèle et sa solution 9 2.1 Présentation du modèle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 2.2 Résolution du modèle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 3 Estimation de l’écart de production et de la trajectoire de la cible d’in- ﬂation 14 3.1 Estimation de l’écart de production . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 3.2 Estimation de la trajectoire de la cible d’inﬂation . . . . . . . . . . . . . . . 14 3.3 Interprétation des résultats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Conclusion 20 Références bibliographiques 22 Annexes 25 2 Résumé non-technique La conduite de la politique monétaire est tributaire de la maîtrise d’un certain nombre d’indicateurs jouant un rôle similaire à celui des panneaux de signalisation sur les autoroutes. Parmi ces "panneaux", ﬁgure la cible d’inﬂation, vue comme le niveau d’inﬂation pour lequel, les autorités monétaires en y situant l’inﬂation observée, ne déstabilisent ni n’accompagnent l’évolution de l’activité économique dans le cycle. Lorsque cette cible est connue et aﬃchée, son atteinte permet de crédibiliser la politique menée, d’orienter les prévisions et les décisions que prennent les agents vis-à-vis du futur, et partant, de lisser la conjoncture économique au regard de la stabilité des prix lorsque ces autorités disposent d’une marge de manœuvre. C’est justement vers la quête de cette marge de manœuvre additionnelle que s’oriente la réforme de la politique monétaire de la BEAC. A ce titre, il y a lieu de doter son cadre d’élaboration d’un indicateur tel que la cible d’inﬂation. Toutefois, la dépendance de cette cible des fondamentaux de l’économie tel que la production potentielle font qu’il soit diﬃcile de cibler unilatéralement et déﬁnitivement une valeur ﬁxe : du fait de l’évolution de ces fondamentaux. La cible d’inﬂation devient par conséquent une trajectoire à déterminer, dont l’unicité doit être établie dans une union monétaire hétérogène à l’instar de l’UMAC (Banque de France, 2011) 1, du fait d’une politique monétaire unique. La trajectoire et l’unicité de la cible d’inﬂation dans la CEMAC sont ainsi le ﬁl conducteur de ce papier. Pour cela, nous avons dérivé celle-ci de la minimisation d’une fonction de perte des autorités monétaires sous contrainte de l’activité économique. Il a été établi qu’elle évolue en fonction de l’écart entre l’inﬂation courante et l’output gap. Les travaux d’estimation eﬀectués montrent que cette trajectoire comporte un eﬀet temporel l’ayant maintenu en deçà du critère de convergence sous régional (3%) avant la dévaluation de 1994 et l’ayant signiﬁcativement élevé au-dessus de celui-ci après . En déﬁnitive, les résultats obtenus n’étant pas signiﬁ- cativement diﬀérents entre les pays de la zone et nonobstant l’hétérogénéité supposée des économies, une trajectoire unique de la cible d’inﬂation peut être adoptée, car exempte de l’inﬂuence des spéciﬁcités de ces pays. A titre d’illustration, elle a été inférieure à 3% entre 1986 et 1993 (ce qui suppose en admettant des origines monétaires de l’inﬂation) que la banque centrale induisait de la surchauﬀe du fait des taux d’inﬂation supérieurs ou égaux à cette valeur). Par la suite, elle a connu des valeurs au-dessus de 3% entre 1994 et 1997 ainsi qu’entre 2005 et 2009 (eﬀet contraire de l’action de la Banque Centrale). Toutefois, il faut noter qu’elle a été identique au critère de convergence sous régional en 1998, 2002, 2003 puis de 2010 à 2012. La politique monétaire étant par nature essentiellement tournée vers le futur, l’implémentation de cette trajectoire dans son cadre d’élaboration dans la zone consisterait dans un premier temps à se doter d’une prévision de cette cible sur un horizon où elle peut être considérée comme constante et de celle de l’inﬂation observée. Sur cet horizon, les autorités monétaires ajusteraient leurs instruments de manière à inﬂéchir la croissance monétaire qui en déﬁnitive va impacter l’écart prévisionnel entre l’inﬂation observée et le point ciblé. Cet ajustement doit également prendre en compte la dynamique des indicateurs reﬂétant la position de l’économie dans le cycle et la conjoncture internationale. De ce qui précède, il devient impérieux de compléter la présente étude par une autre, relative à la détermination de l’horizon de la cible d’inﬂation dans la CEMAC. 1. Banque de France (2011) : Rapport annuel de la Zone franc 3 Introduction Le choix d’un objectif d’inﬂation pour une banque centrale s’accompagne de la déﬁnition d’une cible à uploads/Politique/beac-working-paper-05-15.pdf