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5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE S

5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr ETUDE DE CAS 1 : CHAYEUX Les Établissements CHAYEUX sont une entreprise industrielle opérant sur le marché français de la robinetterie pour gaz. Son effectif salarié est de 70 personnes. La quasi-totalité du capital de la société, constituée sous forme de société anonyme, est entre les mains de son fondateur. La société subit depuis quelques années une hausse importante du prix de ses matières premières et une concurrence de plus en plus vive de la part des producteurs asiatiques. Monsieur CHAYEUX souhaite évaluer son entreprise. L’évaluation établissements CHAYEUX sera essentiellement fondée sur la méthode des flux de trésorerie disponibles (ou méthode DCF, Discounted Cash Flows). Les calculs seront présentés en milliers d’euros. TRAVAIL A FAIRE 1. Présenter sous forme de tableau le calcul des flux prévisionnels de trésorerie disponibles des années N+1 à N+5. 2. Calculer la valeur finale à retenir fin N+5. 3. Calculer la valeur des établissements CHAYEUX début N+1. 4. Calculer la valeur des fonds propres puis la valeur d’une action des établissements CHAYEUX début N+1. 5. Vérifier le taux d’actualisation de 9,20 % communiqué en annexe. 1 5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr ANNEXE 1 La méthode est fondée sur le principe que la valeur d’un actif économique est égale à la valeur actuelle des flux futurs de trésorerie dégagés par cet actif. Ces flux de trésorerie disponibles ou free cash flows (FCF) se calculent ainsi : EXCÉDENT BRUT D’EXPLOITATION – IMPÔT D’EXPLOITATION – VARIATION DU BFRE – INVESTISSEMENTS La valeur de l’entreprise est ainsi la somme des flux de trésorerie disponibles actualisés sur l’horizon explicite et de la valeur actuelle de la valeur finale à la fin de cet horizon de prévision. Pour obtenir la valeur des fonds propres, il convient de retrancher le montant de l’endettement net au moment de l’évaluation 2 5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr ANNEXE 2 PLAN D’AFFAIRES DES ÉTABLISSEMENTS CHAYEUX 1. Le tableau suivant résume les principales hypothèses retenues dans l’établissement des flux prévisionnels de trésorerie disponibles : N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Taux de variation du chiffre d’affaires HT 10 % 10 % 10 % 8 % 8 % Excédent brut d’exploitation (% CA) 15 % 15 % 20 % 20 % 20 % Dotations aux amortissements en € 1 000 000 1 200 000 1 200 000 1 000 000 1 100 000 Poids du BFRE en jours de chiffre d’affaires 180 180 150 150 150 Investissements nets en € 1 000 000 500 000 0 0 500 000 2. Renseignements complémentaires A/ Les prévisions seront établies à partir d’un chiffre d’affaires 13 000 000 € pour N et d’un BFRE de 180 jours de chiffre d’affaires pour N. B/ Le taux d’impôt sur les sociétés est supposé constant et égal à 33,1/3 % sur la période d’étude. Il est fait l’hypothèse que l’impôt est décaissé l’année même de sa réalisation. C/ La valeur finale retenue à la fin de l’année N+5 est assimilable à une rente perpétuelle de 1 100 000 €, la première étant obtenue fin N+6. La croissance de cette rente se fera à l’infini au taux de 1,5 %. D/ Le taux d’actualisation est égal à 9,2 %. (cout du capital) E/ Fin N, valeur de marché de l’endettement net est égale à 600 000 € F/ Il est rappelé que le capital est composé de 24 000 actions. G/ Pour vérifier le taux d’actualisation, les hypothèses suivantes seront retenues : - Le taux d’endettement (rapport entre l’endettement financier net et les capitaux propres, soit D/C) d’après les valeurs de marché est égal à 4,60 %. - Le taux de rendement sans risque (Rs) est de 3,57 %. - Le coût de l’endettement avant imposition est de 4,5 %. => 4,5% x 2/3 = 3% - Le bêta économique () est de 1,4. - La prime de risque du marché boursier (E(RM) – Rs) est de 4,1 %. Il est rappelé que l’endettement des établissements CHAYEUX génère un risque supplémentaire et qu’il conviendra de calculer le bêta corrigé de l’endettement. Ainsi la rentabilité requise par les actionnaires se calculera de la façon suivante : Rs + [E (RM) – Rs]   [1 + (D/C  2/3)] 3 5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr CORRIGE CHAYEUX Question 1 : Présenter sous forme de tableau le calcul des flux de trésorerie d’exploitation prévisionnels de trésorerie disponibles des années N+1 à N+5. Calculs préparatoires : N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Tx de croissance du CA / 10 % 10 % 10 % 8 % 10 % Chiffre d’affaires en K€ 13 000 14 300 15 730 17 303 18 687 20 182 Taux d’EBE (% CA) / 15 % 15 % 20 % 20 % 20 % EBE en K€ / 2 145 2 360 3 461 3 737,4 4 036 BFRE (jours) 180 180 180 150 150 150 BFRE en K€ 6 500 7 150 7 865 7 210 7 786 8 409 Variation du BFRE / 650 715 -655 576 623 EBE / 2 145 2 360 3 461 3 737 4 036 DA 1 000 1 200 1 200 1 000 1 100 Résultat d’exploitation / 1 145 1 160 2 261 2 737 2 936 IS sur RE / 382 387 754 912 979 Calcul des flux de trésorerie disponibles en K€ N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 EBE 2 145 2 360 3 461 3 737 4 036 - IS sur RE 382 387 754 912 979 - Variation du BFRE 650 715 -655 576 623 FNT D’EXPLOITATION 1 113 1 258 3 362 2 249 2 434 - Investissements nets 1 000 500 500 Flux de trésorerie disponibles 113 758 3 362 2 249 1 934 Question 2 : Calculer la valeur finale à retenir fin N+5. 4 5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr Valeur finale = 1 100 0,092−0,015 = 14 286 K€ Question 3 : Calculer la valeur de l’entreprise début N+1. Q1 Q2 Valeur des établissements = somme des flux actualisés = 15 349 K € Question 4 : Calculer la valeur des fonds propres, puis la valeur d’une action des établissements début N+1. Valeur des fonds propres = 15 349 – 600 (valeur de marché de l’endettement : E)= 14 749K€ Valeur d’une action = 14 749 K€/ 24 000 (nbre d’action : F) = 614,53 € > prix d’émission Question 5 : Vérifier le taux d’actualisation de 9,20 %. Quand une entreprise est évaluée à partir de ses flux de trésorerie disponibles, le taux d’actualisation exprime le coût du capital ou taux de rentabilité minimum requis de l’entreprise. Ce taux représente une moyenne pondérée, en fonction du poids respectif de la valeur de marché des fonds propres et de la valeur de marché de l’endettement, du taux de rémunération attendu par les actionnaires et du taux de rémunération (après incidence fiscale) par les créanciers. Ce taux doit rémunérer le temps et le risque pris par les apporteurs de capitaux. Modalité de calcul de ce taux t : t = tc C C+D + td D C+D Avec tc = taux requis par les actionnaires ou coût des capitaux propres td = taux de la dette après imposition ou coût des capitaux empruntés. C = valeur de marché des capitaux propres D = valeur de marché de la dette 5 N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Flux de trésorerie d’exploitation disponibles 113 758 3 362 2 249 1 934 Valeur finale 14 286 Flux actualisés à 9,2 % début N+1 104 636 2 582 1 581 10 446 5 ACG INGENIERIE FINANCIERE GEORGES LEGROS - DST 13/1 CHAYEUX + EVORA + WHITE SANDS - georges.legros4@orange.fr Le taux requis par les actionnaires peut être obtenue par le modèle de Gordon et Shapiro, la relation du MEDAF (modèle d’évaluation des actifs financiers). Il s’évalue à partir d’un taux sans risque auquel on ajoute une prime de risque d’exploitation et une prime de risque financier liée à l’endettement. Le coût des capitaux empruntés est, en théorie, une moyenne pondérée -en fonction de la valeur des différentes dettes- des taux de revient actuariels calculés en prenant en considération les économies d’impôt sur intérêts, frais d’émissions, primes de remboursement (emprunt obligataire), loyers (crédit-bail)… - Structure du financement en valeurs de marché : {C+D=1¿¿¿¿ D = 0,044 et C = 0,956 - Calcul du bêta avec prime de risque financier :  endetté =  économique [1 + (1 – tis) D C ] = 1,4  (1 + 2/3  0,046) = 1,4429  1,443 - Coût des capitaux propres selon la relation du MEDAF : tc = 3,57 + 4,1  1,443 = 9,486 % - Coût de la uploads/Finance/ 5-acg-ingenierie-financiere-georges-legros.pdf