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Economie des Marchés Financiers Financiers Hicham Sadok UM5- Rabat / FSJES Soui

Economie des Marchés Financiers Financiers Hicham Sadok UM5- Rabat / FSJES Souiss 2021-2022 Entreprise et march Entreprise et marché és de s de capitaux: les introductions capitaux: les introductions capitaux: les introductions capitaux: les introductions en Bourse en Bourse Les introductions en Bourse Les introductions en Bourse 1. motivations et aspects stratégiques 1. motivations et aspects stratégiques 2. Méthodes d’introduction en Bourse 3. Evaluation du prix de l’action 4. Choix du marché  Fiasco des “Nouveaux Marchés”  Le cas US Intérêt de la cotation : avoir accès au marché des capitaux et extérioriser la valeur de l’entreprise Rapidité du placement des titres Existence de Logique : les titres sont 1. Motivations et aspects stratégiques Existence de services d’analystes financiers rationalité Logique : les titres sont échangés en fonction de leur couple rentabilité risque La mauvaise gestion est sanctionnée Informations publiques à jour Visées par AMMC L’Actionnaire « minoritaire » trouve une liquidité, mais pas toujours Autre avantage pour l’actionnaire minoritaire : l’accès à l’information, politique de dividende cohérente…  Actionnaire majoritaire :  Liquidité accrue  Faire « sortir »un actionnaire minoritaire  Mais stratégie dépendante des paramètres de marché (PER, BPA, DPA)  Obligation de communiquer (création de valeur, projets…) 1. Motivations et aspects 1. Motivations et aspects strat straté égiques giques  Obligation de communiquer (création de valeur, projets…)  Difficulté pour se retirer de la cote  L’entreprise :  Notoriété accrue (communication financière = démultiplie la publicité commerciale)  Réaliser des opérations de croissance externe en « payant avec du papier »  Montrer au marché la valeur d’une filiale (espoir de réévaluation de la maison mère)  Intéressement des collaborateurs Opération financière la plus complexe à conduire Procédure Assemblée Générale Extraordinaire, Mise en conformité des statuts et de l’organisation 1. Motivations et aspects stratégiques Mise en conformité des statuts et de l’organisation Publication de comptes normés préalable, Visa CDVM obligatoire Accompagnement de conseils, banques, Organisation du placement des titres Valorisation de l’entreprise Bouleversement culturel: vie « privée » à vie « publique » Communication financière 2. Les méthodes d’intro en Bourse  Existe un nombre important de techniques d’introduction  Empiriquement : quasiment toutes la même forme  Placement garanti (placement global) auprès des institutionnels  Offre à prix ouvert auprès des particuliers Placement garanti Tranche principale des introductions en bourse « Marketing » organisé par une ou plusieurs banques : book building Fixation d’un prix à l’issue du book building (Référence pour l’offre à prix ouvert)  Phase d’étude (par la banque)  Évaluer et préparer le cadre juridique ou réglementaire de l’opération  Structurer l’opération, Elaborer la documentation  Concevoir le marketing de l’opération  Phase d’exécution Etapes de constitution du livre d’ordre Phase d’exécution  Publication des notes d’analyse financière par les banques  Période de pré-marketing (warm up) Fixation des termes de la transaction et d’une fourchette de prix Phase de marketing – Diffusion de l’information complète (prospectus visé par CDVM) – Prix : fourchette large de 15% – Réunions organisées par les dirigeants portant sur les résultats, la stratégie et les marchés Book building 5 à 15 jours Fixation du prix  Book building + fixation du prix dépend des conditions de marché, de la demande globale des titres et de la sensibilité investisseurs au prix Etapes de constitution du livre Etapes de constitution du livre d d’ ’ordre ordre Contrat d’engagement de bonne fin Risque de contre partie, risque commercial Risque de krach (suivi d’une stabilisation des cours) entre le moment de la fixation du prix et celui de l’allocation des titres aux investisseurs retenus La garantie donnée par la banque est aussi une garantie donnée au marché !  Prospectus définitifs (avec le prix d’émission)  Clôture du placement annoncée  Banque chef de file : connaît la quantité et la qualité de la demande.  Le teneur de livre (bookrunner) avec l’émetteur, choisit dans une certaine mesure son actionnariat et procède à l’allocation des titres Etapes de constitution du livre d Etapes de constitution du livre d’ ’ordres ordres Éviter les flow back  Placement garanti : allocation à la discrétion du chef de file  Placer les titres auprès du public : émission centralisée par la bourse (au moins 10 % des titres à placer) Offre à prix ouvert Offre à prix ferme Offre à prix minimal Cotation directe Le placement auprès des particuliers ouvert ferme minimal directe Offre à prix ouvert Fourchette de prix ; prix définitif à l’issue de l’offre (donc fixé par la demande du marché) Période de commercialisation d’au moins 3 jours Enregistrement d’un prospectus et d’une note préliminaire Intermédiaire financiers, sur la base de la fourchette de prix, collectent les ordres auprès des investisseurs  Prix d’émission fixé avec la banque chef de file et l’émetteur (généralement le prix du placement garanti) Note d’opération définitive visée Possibilité de fixer un prix en dehors de la fourchette si : Le placement auprès des particuliers Possibilité de fixer un prix en dehors de la fourchette si : - accord du régulateur - nouvelle période d’offre Allocation des demandes en fonction des ordres passés Taux minimum d’allocation des demandes = 1% Possibilité de prévoir de servir en priorité des demandes jusqu’à hauteur d’un certain nombre de titres Le placement aupr Le placement auprè ès des particuliers s des particuliers Offre à prix ferme  Mise à disposition du public une quantité de titre à un prix fixé à priori (en général le prix du placement garanti) Si le prix est très inférieur à ce que le marché était prêt à payer : hausse du cours les premiers jours ferme Offre à prix ferme Quantité de titres mise à disposition du public à un prix en dessous Offre à prix minimal Le placement auprès des particuliers Quantité de titres mise à disposition du public à un prix en dessous duquel elles ne seront pas vendues Centralisation des ordres (libellés obligatoirement à des cours limités) qui trouve une plage de cours suffisamment large pour que les demandes soient servies dans une certaine proportion Les demandes aux cours les plus élevés ne sont pas servies Le premier cours coté est supérieur au prix minimum ! Cotation directe Le placement auprès des particuliers  Placement des titres selon les conditions de négociation et de cotation habituellement pratiquées sur le marché.  Prix minimum fixé, mais ordres d’achat pas centralisés  Cotation possible : cours < 110 % du prix minimum  Ordres d’achats servis au minimum à 6%  Sinon changement du prix minimum B to B ou B to C ? B to B ou B to C ? 3. Evaluer le prix de l’action Passage d’une entreprise non cotée à cotée Peu d’indications préalables sur le prix de l’action, c’est-à-dire la valeur des fonds propres la valeur des fonds propres Evaluer au préalable Avoir une indication sur les montants levés lors de l’introudction Fournir des informations aux analystes et investisseurs Donc estimer la valeur des actifs, des dettes et des fonds propres Ci après quelques approches, L’évaluation fait l’objet d’un cours 3. Les m 3. Les mé éthodes d thodes d’é ’évaluation valuation famille de méthodes comptables ou patrimoniales famille de méthodes comptables ou patrimoniales  Valeur comptable indiquée par les états financiers  Réévaluer les actifs et les dettes  Insuffisant car ne peut valoriser les actifs immatériels  Proscrire totalement l’approche dite par les goodwills qui n’a aucun fondement 3. M 3. Mé éthodes d thodes d’é ’évaluation valuation Approches par les « multiples »  Observer le lien entre la valeur de Bourse d’une entreprise similaire, et ses principales variables entreprise similaire, et ses principales variables financières  CB / Ventes, CB/ EBIT, CB / Bénéfice (PER), etc  dupliquer les « multiples » à l’entreprise non cotée pour estimer sa valeur  Échantillonnage requis  Entreprises comparables sont rares  Risque important de dévier la méthode et créer des valorisations artificielles 3. M 3. Mé éthodes d thodes d’é ’évaluation valuation L’approche par les flux  Seule approche pertinente: la valeur des actifs = somme des flux économiques (free cash flows) futurs actualisés au coût du capital  Similaire à l’approche « choix d’investissement » pour  Similaire à l’approche « choix d’investissement » pour valoriser l’entreprise entièrement conçue comme ensemble de projets  Donne la valeur des actifs oter la valeur de la dette  Requiert de décliner et traduire le plan stratégique, ou business plan en cash flows futurs  Obstacles méthodologiques:  Faible visibilité,  horizon perpétuel  Suppose de connaître le coût du capital ou des fonds propres estimation de celui ci 3. M 3. Mé éthodes d thodes d’é ’évaluation valuation En général, l’évaluateur fournit une fourchette de En général, l’évaluateur fournit une fourchette de valorisations à partir de ces méthodes, et suggère un prix d’introduction en Bourse Après les introductions, on observe souvent une hausse des cours  Les prix proposés semblent donc « décotés » Le choix d Le choix d’ ’une place de uploads/Finance/ emf-les-intoduction-de-bourse 1 .pdf