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Cours d’Evaluation des Entreprises UNIVERSITE CHEIKH ANTA DIOP (UCAD) FACULTÉ D

Cours d’Evaluation des Entreprises UNIVERSITE CHEIKH ANTA DIOP (UCAD) FACULTÉ DES SCIENCES ECONOMIQUES DE GESTION (FASEG) Institut de Formation en Administration et en Création d’Entreprise (IFACE) Cours d’ 1è Année de Master en Sciences de Gestion : (MSG1) Année Universitaire 2005/2006 IFACE-MSG1 2005/2006 0 EVALUATION DES ENTREPRISES SOMMAIRE INTRODUCTION GENERALE…………………………………………...P3 PARTIE 1 : LES METHODES D’EVALUATION COMPTABLES……P4 CHAPITRE I : LAVALEUR DE L’ENTREPRISE EN TERME DE PATRIMOINE...P5 I. LES VALEURS MATHÉMATIQUES (VALEURS COMPTABLES) ………………………..P5 A. La Valeur Mathématiques Comptable (VMC) ……………………………...P5 B. LA Valeur Mathématique Intrinsèque ou Actif Net Comptable Corrigé…………..P6 II. LES VALEURS FONCTIONNELLES………………... …………………………….P6 A. La Valeur Substantielle Brute (VSB) …………………………………...P6 B. La Valeur Substantielle réduite……………………………...…………P7 C. Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE) ………………P7 D. La Valeur de Liquidation……………………………………………..P7 Chapitre II : LA VALEUR DE L’ENTREPRISEEN TERME DE REVENUS……P8 I. APPROCHE ECONOMIQUE DU REVENU………... …………………………………..P8 II. VALEUR ECONOMIQUE DE L’ENTREPRISE………………………………………….P8 A. Les Valeurs obtenues par Capitalisation………………………………….P8 1. La Valeur de Rendement……………………………………….P8 2. La Valeur de Rentabilité……………………………………….P8 B. Les Valeurs obtenues par Actualisation…...……………………………..P9 Chapitre III : LA VALEUR DE L’ENTREPRISE ET LE GOODWILL………..P10 I. DÉFINITION DU GOODWILL…………..………………………………………..P10 Cours d’Evaluation des Entreprises II. LES DIFFÉRENTES MÉTHODES DE CALCUL DU GOODWILL…………. ………………..P10 A. Méthode des Praticiens (indirecte) …... ………………………………..P10 B. Méthode Anglo-saxonne (directe) ……..………………………………..P11 C. Méthode de la Rente Abrégée.………………………………………..P11 IFACE-MSG1 2005/2006 2 Cours d’Evaluation des Entreprises PARTIE 2 : LES METHODES D’EVALUATION BOURSIERES……P12 Chapitre IV : EVALUATION DES TITRES…………..………………………P13 I. LES MODÈLES ACTUARIELS………….. …………………………………….P13 A. Modèle d’Evaluation par les Dividendes…………..……………………P13 B. Le Multiplicateur Boursier ou Price Earning Ratio (PER) ………………….P15 C. Critiques et Dépassement du PER…………..…………………………P16 1. Le Price Sales Ratio (PSR) …….………………….P16 2. Le Délai de Recouvrement………………………...P17 II. LES MODÈLES GRAPHIQUES……..…….. …………………………………….P18 A. Le Graphique en Etoile……………………………………………..P18 B. Evolution du Cours…………..…………………………………….P19 Chapitre V : EVALUATION DE L’ENTREPRISE PAR LA CREATION DE LA VALEUR……………………………………………………………………..P20 I. MESURE EXTERNE DE LA CRÉATION DE VALEUR…………..……... …………….P21 II. MESURE INTERNE DE LA CRÉATION DE VALEUR...……………………………… P22 A. Le Calcul de la Valeur Créée à partir du Profit Economique Net…….……..P22 1. Recherche et Développement (R&D)………………..P22 2. Les Impôts Différés……………………..……….P22 3. Les Méthodes d’Evaluation des Stocks……………….P23 4. L’Incidence du Good Will……………...………….P23 B. Le Calcul de la Valeur Créée à partir des Flux de Trésorerie Disponibles……...P23 IFACE-MSG1 2005/2006 3 Cours d’Evaluation des Entreprises INTRODUCTION GENERALE L’évaluation des entreprises n’est pas un problème simple à résoudre, car de nombreux acteurs de la vie économique : épargnants, banquiers, traiteurs, dirigeants, administrateur fiscal, chercheur et experts, …, s’intéressent, chacun dans un but particulier, pour des besoins d’information spécifique sur la valeur de l’entreprise. Un même objectif de connaissance avec une multitude de points de vue. Dans la théorie financière, deux grands courants de pensées ont existé : - le courant de la structure optimale qui conduit à la maximisation de la valeur ; - le courrant de la structure neutre où il y a séparation entre valeur et structure du bilan. Le choix d’une méthode d’évaluation est lié à l’optique dans laquelle on se place : - soit celle d’un investisseur qui cherche à rentabiliser ou a contrôler son entreprise ; - soit celle d’un liquidateur qui cherche à évaluer le poids économique des actifs ; - soit celle d’un administrateur fiscal qui cherche à déterminer la valeur qui sert d’assiette à l’impôt sur les sociétés. Quelle que soit l’optique, l’évaluation d’une entreprise ou d’un actif devrait tenir compte des forces propres à l’entreprise, en résumé la règle des 5 M : - Men (les hommes) ; - Money (les liquidités) ; - Market (le marché) ; - Machine (l’outil de production) ; - Materials (les matières premières). Les 5 M sont complétées par l’appréciation des forces concurrentielles auxquelles est soumise l’entreprise : - l’entrée sur le marché d’un nouveau concurrent ; - la menace des produits de substitution ; - le pouvoir de négociation des dirigeants (vis-à-vis des fournisseurs et clients) ; - les rivalités entre concurrents dans le secteur. Une bonne évaluation devrait donc contenir l’ensemble des éléments, aussi bien les forces propres à l’entreprise que les éléments liés à son environnement. Une telle combinaison est rarement réussie, aussi la plus part des méthodes d’évaluation, ne permettent de déterminer que des valeurs partielles de l’entreprise ; valeurs qui permettent d’avoir un point de départ afin d’évaluer la valeur globale de l’entreprise. Toutes les valeurs reposent sur trois (3) aspects : - l’entreprise a une valeur parce qu’elle possède des éléments de patrimoine ; - l’entreprise a une valeur parce qu’elle possède un appareil de production capable de générer des revenus ; - l’entreprise a une valeur qui résulte d’un compromis entre les considérations patrimoniales et les flux de revenus. IFACE-MSG1 2005/2006 4 PARTIE 1 : LES METHODES D’EVALUATION COMPTABLES Cours d’Evaluation des Entreprises CHAPITRE I : LAVALEUR DE L’ENTREPRISE EN TERME DE PATRIMOINE L’entreprise a de la valeur parce qu’elle possède des éléments qui ont eux même une valeur : les terrains, les immeubles, les machines, la trésorerie, etc. Mais ces éléments n’ont une valeur que s’ils permettent d’engendrer des revenus. L’instrument qui permet d’appréhender la valeur patrimoniale de l’entreprise, reste encore le bilan. ACTIF PASSIF Immobilisations : - Incorporelles - Corporelles - Financières - Autres Capitaux Propres : - Capital - Réserves - Résultat Actif Circulant : - Stocks - Créances - Disponibilités Dettes : - Dettes Financières - Dettes d’Exploitation - Dettes Diverses I. LES VALEURS MATHÉMATIQUES (VALEURS COMPTABLES) A. La Valeur Mathématiques Comptable (VMC) Elle correspond à la valeur tirée des documents de comptabilité : c’est une valeur brute. VMC = Capitaux Propres – Dividendes à Payer VMC = Actif Total – (Dettes + Dividendes) C’est une valeur patrimoniale de l’entreprise, et elle permet de déterminer la valeur réelle dans une deuxième étape IFACE-MSG1 2005/2006 6 Cours d’Evaluation des Entreprises B. LA Valeur Mathématique Intrinsèque (VMI) ou Actif Net Comptable Corrigé (ANCC) L’ANCC représente la valeur réelle mais partielle d’une entreprise en état de fonctionnement ; il est déterminé à partir de la VMC. La VMI ou l’ANCC ne constitue qu’un élément de la valeur totale de l’entreprise, en effet, pour déterminer la valeur globale, en plus de l’ANCC il faut incorporer les éléments incorporels et les éléments hors exploitation. Autrement dit prendre en considération toute chose permettant d’apprécier la valeur de négociation de l’entreprise. II. LES VALEURS FONCTIONNELLES Ce sont des valeurs qui décrivent l’entreprise dans son aptitude à exercer une activité ; on distingue : - la Valeur Substantielle Brute ; - la Valeur Substantielle Réduite ; - les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation. A. La Valeur Substantielle Brute (VSB) L’ANCC décrit la valeur réelle des actifs dont l’entreprise est propriétaire, mais elle peut aussi utiliser d’autres actifs qu’elle détient pour d’autres raisons que la propriété. VSB = ANCC + Eléments en Crédit Bail + Eléments en Location - Grosses Réparations Le volume de la VSB est forcément supérieur à l’ANCC ; en d’autres termes VSB = ANCC + Elément n location ou en crédit bail - Réparations et les Coûts de remise en état IFACE-MSG1 2005/2006 Valeur Mathématique Comptable Valeur Mathématique Intrinsèque Valeur Totale ou Valeur Globale Eléments Incorporels Eléments hors Exploitation Eléments de correction Valeur Mathématique Intrinsèque + + = = 7 Cours d’Evaluation des Entreprises B. La Valeur Substantielle Réduite Elle correspond à la VSB corrigée : - des capitaux laissés à la disposition de l’entreprise de façon gratuite (comptes courant d’associés) ; - du crédit interentreprises, obtenu par l’entreprise, de ses fournisseurs dans des conditions plus favorables que la normale C. Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE) Ils correspondent aux valeurs immobilisées nécessaires à l’exploitation, augmenté du BFR Normatif. La difficulté pour déterminer correctement ces CPNE tient à l’évaluation correcte des immobilisations de l’entreprise. Le BFR Normatif quant à lui est déterminé en nombre de jour de chiffre d’affaires c'est-à-dire la méthode des experts comptables. D. La Valeur de Liquidation C’est une valeur fonctionnelle particulière, c'est-à-dire celle de l’entreprise qui cesserait immédiatement son activité. La cession de l’entreprise serait alors effectuée dans les plus mauvaises conditions. - A l’actif, les biens seraient évalués à leur valeur physique élémentaire : o les machines au poids des métaux ; o les créances à leur valeur actuelle ; o les stocks à leur valeur de braderie. - Au passif, les éléments du passif sont augmentés des éléments de liquidation : o Les honoraires de liquidation ; o Les frais de recouvrement ; o Les frais de publicité pour arrêt de l’activité ; o Les indemnités de licenciement ; o Les indemnités de rupture de contrat ; o Les pénalités de remboursement, etc. Cette valeur de liquidation donne une idée suée le prix plancher de l’entreprise, ce que l’on appelle aussi le coût de sortie de l’entreprise. IFACE-MSG1 2005/2006 8 Cours d’Evaluation des Entreprises Chapitre II : LA VALEUR DE L’ENTREPRISE EN TERME DE REVENUS L’entreprise possède une valeur parce qu’elle secrète un revenus que l’on peut capitaliser sur plusieurs périodes. En fonction du revenu choisi ou retenu, on peut distinguer plusieurs valeurs économiques de l’entreprise. I. APPROCHE ECONOMIQUE DU REVENU Le premier problème qui se pose est le type de uploads/Finance/ evaluation-des-entreprises 1 .pdf