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Cours D’évaluation des entreprises Cours de l’évaluation des entreprises MASTER

Cours D’évaluation des entreprises Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 2 Plan du cours Première partie ................................................................................................................................... 5 PARTIE I : Evaluation des entreprises .............................................................................................. 5 1. Introduction ................................................................................................................................. 6 1.1. Objectif de l’évaluation ..................................................................................................................... 6 1.2. Problématique de l’évaluation ........................................................................................................ 6 2. Méthodes d’évaluation .............................................................................................................................. 7 2.1. Approche patrimoniale ........................................................................................................ 8 2.1.1. Actif net comptable ....................................................................................................... 8 2.1.2. Situation nette comptable ............................................................................................ 8 2.1.3. Actif net comptable corrigé .......................................................................................... 8 2.1.4. La valeur mathématique des titres sociaux ................................................................ 9 2.1.5. Limites de l’approche patrimoniale ..................................................................................... 10 2.1.6. Exercices d’application n°1 ................................................................................................... 10 2.1.7. Exercice d'application n° 2 : L'évaluation par la méthode patrimoniale.................. 12 2.2. Valorisation par la rentabilité ou les méthodes de capitalisation ................................... 14 2.2.1. La valeur de rendement .............................................................................................. 14 2.2.2. Exemple d’application ............................................................................................................. 14 2.2.3. Correction du résultat ................................................................................................. 15 2.2.4. Exemple d’application ............................................................................................................. 15 2.2.5. Valeur financière (méthode de GORDON SHAPIRO) ................................................ 15 2.2.6. Exemple d’application ............................................................................................................. 16 2.2.7. Exercice d’application ............................................................................................................. 16 2.3. Evaluation par la méthode d’actualisation des flux de trésoreries futures ...................... 18 2.3.1. Les étapes de l’évaluation par la méthode des flux de trésorerie actualisés .......... 18 2.3.2. Détermination des flux de liquidité futurs ................................................................. 19 2.3.3. La durée d’actualisation ou la détermination de l’horizon ............................................ 19 2.3.4. Le taux d’actualisation ............................................................................................................ 20 2.3.5. L’évaluation de la valeur terminale ...................................................................................... 22 2.3.7. Les avantages et inconvénients de la méthode de DCF........................................... 22 2.3.8. Exercice d'application n° 1 : le calcul du coût de capital ......................................... 23 Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 3 2.3.9. Exercice d’application n°2 : calcul de la valeur de l’entreprise ................................... 28 2.4. L’évaluation par la méthode fondée sur le Goodwill .............................................................. 30 2.4.1. Introduction ................................................................................................................. 30 2.4.2. la différence entre la valeur comptable et la juste valeur ......................................... 30 2.4.3. la valeur de l’entreprise selon la philosophie du goodwill ............................................ 30 2.4.4. La méthode basée sur la rente du goodwill actualisée ............................................ 31 2.4.4.2.1. Actif net comptable corrigé (ANCC) .................................................................. 32 2.4.4.2.2. Les capitaux propres nécessaires à l’exploitation (CPNE) .................................. 32 2.4.4.2.3. Valeur substantielle brute (VSB) ........................................................................ 33 2.4.5. la méthode des praticiens (méthode allemande ou la méthode indirecte) .............. 35 2.4.6. Méthode des anglo-saxons ........................................................................................ 35 2.4.7. Exercice d’application n°1 ..................................................................................................... 36 2.4.8. Exercice d'application n° 2 : calcul de la valeur à partir du Goodwill ...................... 37 2.5. L’évaluation de l’entreprise par la méthode comparative ............................................... 42 2.5.1. Introduction ................................................................................................................. 42 2.5.2. Les différents multiples .............................................................................................. 42 2.5.2.1. le multiple du chiffre d’affaire (PSR) ........................................................................... 42 2.5.2.2. Le multiple de l’EBE ou de l’EBITDA ........................................................................... 43 2.5.2.3. Le multiple de Résultat d’exploitation ou de l’EBIT ................................................ 43 2.5.2.4. Le multiple de Résultat net ou de PER ............................................................... 44 2.5.3. les critères de choix des échantillons ....................................................................... 44 2.5.4. Analyse critique de la méthode .................................................................................. 45 2.5.5. Exercice d’application n°1 ..................................................................................................... 45 2.6. Les méthodes de mesure de création de valeur par l’entreprise ........................................ 47 2.6.1. Introduction ................................................................................................................. 47 2.6.2. L’indicateur Economic Value Added ou la valeur économique ajoutée .................... 47 2.6.2.1. La rentabilité d’exploitation (Return on invested capital ) .................................... 48 2.6.2.2. Actif économique ou le capital investi ............................................................... 48 2.6.2.3. Coût moyen pondéré du capital .......................................................................... 48 2.6.2.4. Valorisation à partir l’indicateur EVA .......................................................................... 49 2.6.2.5. Différentes interprétations de l’EVA ............................................................................ 49 2.6.3. Market Value Added ou la valeur ajoutée par le marché .......................................... 49 2.6.3.1. Introdution ............................................................................................................ 49 2.6.3.2. Les méthodes de calcul de l’indicateur MVA ............................................................ 49 Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 4 2.6.4. Exercice d'application : Valorisation d’une entreprise par EVA .................................. 50 Deuxième partie ............................................................................................................................... 53 PARTIE II : Les opérations de fusion – acquisition ....................................................................... 53 2.1. Définitions de l’opération Fusions - acquisitions ............................................................ 54 2.2. Les motifs et objectifs ....................................................................................................... 55 2.3. Typologie des opérations de fusions – acquisitions ....................................................... 55 2.4. Selon l’objectif de la fusion: .......................................................................................................... 55 2.5. Selon la forme .................................................................................................................... 55 2.5.1. Fusion absorption (Statutory merger) ...................................................................... 55 2.5.2. Fusion réunion (ou par apport) (Consolidation en anglais) ..................................... 56 2.5.3. Acquisition ou prise de contrôle ................................................................................ 57 2.2. Aspects juridiques ............................................................................................................. 58 2.2.1. les caractéristiques d’une opération de fusion ................................................................ 58 2.2.2. Effet de la fusion ......................................................................................................... 58 2.2.3. Date d’effet de la fusion .......................................................................................................... 58 2.2.4. Etapes de l’opération .............................................................................................................. 58 2.3. Aspects fiscaux .................................................................................................................. 59 2.3.1. Droit d’enregistrement ............................................................................................................ 59 2.3.2. L’impôt sur les sociétés (art 162 CGI); ............................................................................... 59 2.3.3. L’impôt sur le revenu; ............................................................................................................. 59 2.3.4. Taxe professionnelle .................................................................................................. 59 2.4. Aspect comptable .............................................................................................................. 60 2.4.1. Exemple d’application ............................................................................................................. 60 3.1. Introduction ........................................................................................................................ 64 3.1.1. la notion de prise de contrôle .................................................................................... 64 3.2. acquisition par l’achat des actions .............................................................................................. 64 3.3. Acquisition par échange des actions ............................................................................... 65 3.3.1. Détermination de la parité d’échange ................................................................................. 65 3.4. Estimation du gain financier ............................................................................................. 66 3.5. Application du critère de la valeur actuelle nette (VAN) .................................................. 67 3.6. Estimation de l’intérêt financier de l’opération en termes de création de valeur: .......... 67 Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 5 Première partie : Evaluation des entreprises Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 6 1. Introduction a. Définition de la notion « évaluation d’une entreprise » : L’évaluation d’une entreprise qui consiste à déterminer sa vraie valeur à un moment déterminé, en vue de différentes opération: • Introduction en bourse; • Revente • Transmission. • Lors de restructuration, fusion Lors de restructuration, fusion… 1.1. Objectif de l’évaluation : La démarche d’évaluation a pour objectif d’apprécier une entreprise à l’aide d’un ensemble d’indicateur synthétique sur l’entité concerné en vue de déterminer ou plus précisément s’approcher de son prix sur le marché financier. 1.2. Problématique de l’évaluation : La valeur de l’entreprise se présente comme une opinion réfléchie dans un contexte spécifique. Elle est le produit d’une approche théorique qui résulte de calculs plus ou moins complexes en fonction de la logique de l’évaluateur. Les différentes logiques qui seront adoptées lors des processus d’évaluation s’appuient sur les objectifs poursuivis par l’acquéreur. Ceux-ci peuvent être résumés de la manière suivante Figure 1 : la logique de l’acquéreur : Logique financière : investissement majoritaire ou minoritaire réalisé selon les arbitrages risque / rentabilité attendue / liquidité Logique industrielle : Prise de contrôle d’une affaire non cotée (OPA) / ou cotée Logique et conséquences sur l’évaluation Logique politico- financière: Prix proposé au marché lors du lancement de la privatisation Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 7 2. Méthodes d’évaluation : La valeur de l’entreprise est tirée de son efficacité économique et de sa capacité à générer des profits, Les différentes approches utilisées dans la pratique pour évaluer une entreprise sont regroupées en trois grandes familles : La valeur d’une entreprise est celle du patrimoine qu’elle détient. L’entreprise est alors un ensemble d’éléments d’actifs corporels et Approche patrimoniale incorporels (survaleur ou goodwill), évalués séparément. Cette approche repose sur un inventaire précis et une valorisation de chaque bien. « L'entreprise vaut ce qu'elle possède » Les familles de méthode d’évaluation Approche actuarielle Approche mixtes Approche comparative La valeur de l’entreprise repose sur les revenus futurs qu’elle génère. Approche prospective : recherche d’informations prévisionnelles « L'entreprise vaut ce qu'elle va rapporter » Sont des méthodes qui sont basé à la fois sur patrimoine réel de l’entreprise et l’actualisation. La valeur de l’entreprise repose sur une comparaison avec des opérations ou transactions comparables. « L'entreprise vaut ce que des actifs comparables sont effectivement payés par des opérateurs sur des marchés organisés » Figure 2 : les différentes méthodes d’évaluation d’entreprise Cours de l’évaluation des entreprises MASTER CCA –S2- Page 8 2.1. Approche patrimoniale : Dans cette famille d’approche on apprécie l’entreprise à partir de ce qu’elle a et non pas à partir de ce qu’elle fait, on se base donc sur le bilan. L’évaluation patrimoniale consiste à déterminer la valeur réelle du patrimoine de l’entreprise, en partant de la notion d’actif net comptable ou la situation nette. Elle privilégie le patrimoine détenu par l’entreprise au moment de l’évaluation et consiste à déterminer l’actif net de l’entreprise : - À partir du bilan après affectation des résultats; - Généralement, après avoir effectué certains retraitements (corrections) en vue de s’approcher à la réalité. 2.1.1. Actif net comptable : Est la différence entre le total de l’actif et le total des dettes de l’entreprise Actif net comptable = la valeur théorique de l’entreprise Actif net comptable = Total actif – actifs fictifs – dettes 2.1.2. Situation nette comptable : Est calculé à partir des capitaux propres: Situation nette = capitaux propres – actifs fictifs 2.1.3. Actif net comptable corrigé: Est la différence entre le total de l’actif et le total des dettes de l’entreprise - Actif net corrigé = actif réel – dettes réelles - Actif réel = total actif – actif fictif + plus-values latentes – moins-values latentes Pour calculer la valeur réelle de l’actif d’une entreprise, il faut procéder à des retraitements et reclassement de son bilan pour aboutir au bilan financier. La valeur réelle de l’actif correspond à l’actif du bilan uploads/Finance/ evaluation-des-entreprises.pdf