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2ème Partie: Evaluation de l’entreprise à partir des flux de revenus Introducti

2ème Partie: Evaluation de l’entreprise à partir des flux de revenus Introduction • L’évaluation de l’entreprise se fait en fonction du revenu que peut obtenir l’investisseur en le capitalisant. • Trois approches sont utilisées: 1. L’approche économique (chapitre 1) 2. L’approche boursière (chapitre 2) 3. L’approche du goodwill ( Chapitre 3) Chapitre 1. l’approche économique • Elle se base sur les modèles théoriques d’évaluation de la valeur d’un titre ou de sa rentabilité. • Elle concerne la valeur de rendement. En termes monétaires, la valeur d’une entreprise est constituée par ses résultats à venir. Sur un plan financier, l acquisition d’une entreprise n’est qu’une mise de fonds qui correspond à un investissement. Or tout investissement n’a de sens que s’il rapporte un profit. 3 Section 1. Le montant des flux réalisés Les flux peuvent être déterminés soit à partir: • du bénéfice net ou résultat net , • du résultat courant, • Ou du résultat courant après frais financiers théoriques. §1. Le bénéfice net ou résultat net – Le résultat net = Résultat de l’exercice – impôt sur le résultat. Ce résultat est facile à lire puisqu’il se trouve dans les états de synthèse. • §2. le résultat courant • Le bénéfice net peut varier en fonction des éléments du résultat non courant. Au lieu de d’utiliser le bénéfice net, il faut prendre le résultat courant diminué de l’impôt sur les résultats. • Résultat courant retraité = Résultat courant – Impôt sur le bénéfice. • §3. résultat courant après frais financiers • La capacité bénéficiaire d’une entreprise peut être influencée par le niveau de fonds propres mis à sa disposition ou des fonds étrangers. Il faut alors retraiter le résultat courant en considérant que l’ensemble des ressources dont dispose l’entreprise sont empruntées, ce qui revient à calculer des frais financiers théoriques sur des fonds propres qui sont considérés comme des dettes financières. On aboutit alors à un montant qui représente le gain effectif généré par l’entreprise. Section 2. La valeur de rendement – §1. Définition • La valeur de rendement est assimilable à un capital qui est supposé placé à un taux appelé taux de capitalisation, génère un revenu égal au montant du bénéfice de l’exercice. • En d’autres termes, la valeur de rendement est la valeur de l’entreprise placée à un taux t% pour produire chaque année un flux annuel représenté par le résultat net ou bénéfice. • Elle peut être calculée soit à partir du résultat net ou du résultat net corrigé Valeur de rendement (suite) • 1. A partir du résultat net • Soit B = Le bénéfice net ou résultat net • VR = Valeur de rendement • t= Taux d’actualisation • B = VR x t% • VR = B/t • La valeur de rendement correspond à la valeur des résultats nets comptables (moyenne calculée sur 3 ou 4 ou 5 années des résultats nets comptables). • Le taux de capitalisation est le taux d’intérêt des placements à long terme. • Exercice : • Soit une entreprise dont les résultats sont : • En N: résultat net = 50 000 • En N+1: résultat net = 55 000 • En N+2: résultat net = 60 000 • Résultat moyen = 50 000+55000+60000/3= • 55 000 ;si le taux de capitalisation est de 10% alors la VR = 55 000/0,10 =550 000 • Pour des raisons comptables et fiscales, les résultats obtenus dans les états de synthèse subissent des distorsions qui sont la conséquence des décisions de gestion. C’est la raison pour laquelle, il convient de procéder à un certain nombre de corrections pour mieux appréhender les performances réelles de l’entreprise à partir de ses résultats nets récurrents qui traduisent la rentabilité de l’entreprise. • §2. A partir du résultat corrigé • Le résultat net utilisé dans le calcul de la valeur de rendement doit être corrigé. Il s’agit, en effet : • d‘ éliminer les éléments non courants, • de tenir compte d’éventuelles ré- estimations des stocks, des créances, des rémunérations excessives des dirigeants ou d’intermédiaires ,ou des amortissements excessifs. Application • Soit une entreprise dont les résultats courants avant impôts sont les suivants pour les 3 exercices: • N: 40 000; N+1: 52 000; N+2: - 16 000. • Les charges comprennent des compléments de rémunération accordées à un associé et assimilables à une distribution de dividendes: • N: 30 000; N+1: 48 000; N+2: 60 000 Suite de l’application • TAF: 1. Calculer le résultat net corrigé. 2. Calculer le résultat moyen. 3. Calculer la valeur de rendement sachant que le taux d’actualisation est de12% Section 3. La valeur de rentabilité • La valeur de rentabilité est appelée aussi la valeur financière. Elle diffère de la valeur de rendement car elle ne tient compte que des dividendes distribués. Il existe plusieurs expressions de la valeur de rentabilité. – §1. La formule fondamentale d’Irving Fisher – Les méthodes basées sur les calculs de rentabilité d’investissement découlent de la comparaison du décaissement actuel (achat de la valeur V) aux encaissements futurs (D1,D2,D3 -----Dp+-----Dn et le prix de revente Vn; d’où l’application de l’actualisation qui conduit à la formule suivante: – V0 = D1 + D2 + D3 ------Dp + Dn + Vn • (1+t) (1+t) (1+t) (1+t) Selon Fisher, la valeur de tout capital est représentée par la valeur actuelle de son rendement futur. Le taux d’actualisation le plus souvent utilisé est celui du marché financier (ex le taux des obligations). Théoriquement, il s’agit du taux de rentabilité exigé par les actionnaires. • Ex: Un investisseur achète une action au cours de 1 200 DH. Il touche un dividende de 60 DH et il revend son titre un an plus tard à 1380 DH. • Quelles est le taux rentabilité de son placement? • t= 60 +1380 – 1200/ 1200 • t = 20% • Cette formule, appliquée sur une période d’un an à l’ensemble des transactions de la bourse, permet de calculer le taux de rentabilité du marché . §2. La formule Gordon et Shapiro • Deux hypothèses sont considérées en ce qui concerne l’évolution des dividendes • 1; Dividendes constants • 2 Dividendes croissants • Pour les dividendes constants: • D est le dividende • La valeur financière = D/t • Pour les dividendes croissants: • On considère que g est le taux de croissance du dividende et si on a g < t et si D1 désigne le premier dividende alors la formule de Gordon et Shapiro est la suivante: • Valeur financière = D1 • t - g Application • Exemple : Soit une entreprise dont les dividendes sont estimés à 10 DH par action. Sachant que le nombre des actions est de 100 000; le taux de croissance des dividendes est de 5% et le taux d’actualisation à retenir est de 15%. • Calculer la valeur de rentabilité de cette entreprise selon Gordon Shapiro. • Valeur de rentabilité = Dividende / t-g • 1000 000 / 15%- 5% d’où • la valeur de rentabilité = 10 000 000 DH. Chapitre 2. L’approche boursière L’approche boursière est utilisée pour les sociétés cotées en bourse. Le cours boursier constitue une bonne base d’évaluation. Cependant, il n’est pas toujours représentatif de la valeur véritable de l’entreprise. Section 1. Le price earning ratio (PER) • Le PER est donné par la relation suivante: • PER = Capitalisation boursière / Résultat • Ou le Cours boursier / Résultat par action • Soit V = valeur de l’entreprise • R = Résultat • t = le taux d’actualisation • n= durée prévisible de l’entreprise (suite)PER • La valeur de l’entreprise est la somme des résultats qu’elle réalise actualisés sur n années. • V= R1(1+t) +R2(1+t) +---------Rn(1+t) V = R x 1 - (1+t)/t • Sachant que la valeur de l’entreprise = capitalisation boursière donc: • PER = cours boursier / Résultat • PER = V/R→ V = PER x R Chapitre 3. La méthode du goodwill • Section 1. définition du goodwill • Après avoir étudié l’évaluation par le patrimoine et par les flux de revenus espérés, il convient de comparer les 2valeurs et la différence qui résulte est soit positive c’est le goodwill soit négative et c’est le badwill. • Si la valeur obtenue par les flux > à la valeur obtenue par le patrimoine → goodwill • Si la valeur par les flux < à la valeur patrimoniale → badwill. Goodwill (suite) • Le goodwill est un excès de valeur qui provient d’une exploitation particulièrement florissante. Il intéresse tous ceux qui souhaitent prolonger la valeur d’exploitation de l’entreprise comme par exemple le cas d’une entreprise qui se trouve dans une situation favorable surtout si elle dispose d’un monopole sur marché, ou un savoir- faire qui n’apparaît pas dans le bilan. Section 2. Détermination du goodwill par la méthode indirecte ou méthode des praticiens VP= valeur patrimoniale VP = ANCC ou VSB ou CPNE VR = valeur de rendement = B/t GW = goodwill VG = valeur globale = VP+GW GW = VG –VP ou uploads/Finance/2eme-partie-evaluation-par-les-flux-iscae-17.pdf