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LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE PAR LES OPTIONS DE CHANGE Les marchés des opt

LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE PAR LES OPTIONS DE CHANGE Les marchés des options de change peuvent être utilisés comme une technique externe de couverture du risque de change, nécessitant le recours à un établissement bancaire ou à un marché spécialisé. Les options de change peuvent être négociées dans le cadre d’un marché de gré à gré ou d’un marché organisé. Comme les contrats Futures, les options de change sont des produits dérivés ayant pour actif sousjacent des devises. Mais, à l’inverse des Futures, elles ne sont pas des engagements fermes et définitifs. Les options sont des actifs conditionnels ; ce sont des droits et non des obligations. SECTION 1 : DEFINITION D’UNE OPTION DE CHANGE Une option de change est un titre financier qui donne à son acheteur le droit et non l’obligation d’acheter ou de vendre, jusqu’à une certaine date, appelée date d’échéance, une quantité déterminée de devises, à un prix fixé d’avance, appelé le prix d’exercice (strike price). Pour le droit accordé par l’option, l’acheteur paie immédiatement au vendeur une somme constituant la prime (premium). Le vendeur de l’option a pris l’engagement, jusqu’à la date d’échéance, de vendre ou d’acheter les devises au prix d’exercice, à la demande de l’acheteur de l’option. Sur le marché des options, on peut acheter ou vendre des options d’achat (call) ou des options de vente (put) : • L’acheteur d’un call a le droit, et non l’obligation, d’acheter des devises à un prix d’exercice spécifié au moment de l’achat de l’option. • Le vendeur d’un call est soumis à la volonté de l’acheteur. Il a l’obligation de vendre les devises au prix d’exercice, si l’acheteur de l’option l’exige. • L’acheteur d’un put a le droit, et non l’obligation, de vendre des devises à un prix d’exercice spécifié au moment de l’achat de l’option. • Le vendeur d’un put est soumis à la volonté de l’acheteur. Il a l’obligation d’acheter les devises au prix d’exercice, si l’acheteur de l’option l’exige SECTION II ORIGINE ET DEVELOPPEMENT DES MARCHES D’OPTIONS Au 19ème siècle, les premières options, négociées sur des marchés de gré à gré, portaient sur des marchandises. En revanche, les premières expériences de marchés organisés d’options ont eu lieu en 1973 au Chicago Board Options Exchange (CBOE) sur des actions et des matières premières. Les premières options sur devises ont été introduites en 1982 sur la bourse de Philadelphie, Philadelphia Stock Exchange (PHLX), puis en 1984 sur la bourse de Chicago, Chicago Mercantile Exchange (CME) sur le compartiment de l’International MonetaryMarket (IMM). Des options de change ont été par la suite proposées principalement à Londres, London International Financial Futures Exchange (LIFFE) et à Paris, Marché A Terme International de France (MATIF). La bourse de Philadelphie est le marché organisé le plus actif. Cependant, le volume de transactions a tendance à baisser sur ce marché car il est fortement concurrencé par les marchés de gré à gré d’options de change animés par les établissements bancaires. SECTION III LES TYPES DE MARCHES D’OPTIONS Les options peuvent être échangées dans le cadre de marchés de gré à gré ou de marchés organisés. 1. Les marchés de gré à gré : Les options de gré à gré sont échangées entre deux banques ou, plus généralement, entre une banque et une entreprise exportatrice ou importatrice. Dans ce dernier cas, les banques sont généralement vendeuses d’options et les entreprises sont acheteuses d’options : options d’achat pour les importateurs et options de vente pour les exportateurs. Ces options ont une faible négociabilité. Elles ne sont pas standardisées et sont construites sur mesure pour répondre aux besoins spécifiques des opérateurs acheteurs d’options. 2. Les marchés organisés : Les options négociées dans le cadre de marchés organisés sont standardisées en termes de devise, de taille et d’échéance. Ces marchés sont dotés d'une chambre de compensation. Sur les marchés organisés, les options peuvent être de deux types : • Les options sur devises : elles ont pour actif sous-jacent des devises négociées sur le marché interbancaire au comptant. Ce sont des options au comptant appelées également options sur "cash" ou "sur physique". Elles sont négociées principalement dans la bourse des valeurs du Philadelphia Stock Exchange (PHLX). • Les options sur contrats à terme de devises : elles ont pour actif sous-jacent les contrats à terme de devises ou Futures négociés dans les bourses de commerce comme le Chicago Mercantile Exchange, sur l'IMM. Dans la suite de ce cours, nous nous intéresserons aux options sur devises négociées sur les marchés organisés. SECTION IV- CARACTERISTIQUES DES OPTIONS SUR DEVISES Les caractéristiques des options sur devises sont les suivantes : • La nature de l’option : les options peuvent être des options d’achat (call) ou des options de vente (put). Il convient de souligner qu’une option d’achat d’une devise A contre une monnaie B équivaut à une option de vente de la monnaie B contre la devise A. Par exemple, une option d'achat sur dollar contre livre sterling équivaut à une option de vente sur livre sterling contre dollar. • Le sous-jacent : c’est une devise telle que le dollar américain, le franc suisse, le yen, la livre sterling, le dollar canadien et le dollar australien. • La taille : elle est standard. Sur le PHLX, les contrats d'options portent principalement sur les parités CHF/USD, GBP/USD, CAD/USD, JPY/USD, EUR/USD, AUD/USD ont respectivement une taille standard de 62500 CHF, 31250 GBP, 50000 CAD, 6250000 JPY, 62500 EUR, 50000 AUD. • Le prix d’exercice : c’est le cours auquel l’acheteur d’une option d’achat (ou l’acheteur d’une option de vente) peut acquérir (ou céder) l’actif sous-jacent pendant la durée de vie de l’option. Il est connu à l’avance, lors de l’achat de l’option. L’acheteur d’une option choisira d’exercer son option si le prix d’exercice est plus avantageux que le cours au comptant de l’actif sous-jacent. L’exercice se traduit par une livraison de devises au prix d’exercice. Pour les options call et put, il existe plusieurs prix d’exercice pour chaque échéance. L’écart entre ces prix d’exercice est standardisé par les autorités boursières. Aux Etats-Unis, sur le PHLX, le prix d’exercice est exprimé en dollars par unité de devises. • L’échéance : elle est généralement mensuelle. L’échéance est la date à laquelle l’option disparaît et perd toute valeur. On distingue deux catégories d’options : les options européennes et les options américaines. La qualification européenne ou américaine n’a rien à voir avec la localisation des marchés. La distinction est relative à la date d’exercice de l’option. L’option est dite européenne lorsque l’acheteur ne peut l’exercer que le jour de l’échéance. L’option est dite américaine lorsque l’acheteur peut l’exercer à tout moment, entre la date de l’achat et l’échéance. Les options européennes présentent un avantage pour les vendeurs qui sont à l’abri de tout exercice de l’option avant l’échéance, même si l’évolution des cours est favorable aux acheteurs. Les options américaines sont les plus communes sur les marchés car elles permettent aux acheteurs d’exercer l’option dès que l’évolution des cours leur est favorable. Il en résulte que les vendeurs d’options américaines exigent une prime plus élevée. • La prime : c’est le prix de l’option versé par l’acheteur au vendeur à la naissance du contrat d’option. La prime est définitivement gardée par le vendeur qu’il y ait ou non exercice de l’option par l’acheteur. Aux Etats-Unis, sur les marchés organisés, la cotation des primes se fait en cents (centième de dollar) pour une unité de devises. La fluctuation minimale de la prime est standardisée. Une option sur devises peut être dénouée de trois façons : - Exercice : l’acheteur décide d’exercer l'option, à l’échéance pour une option européenne et au plus tard à l'échéance pour une option américaine. Pour un call, l’exercice se traduit par l’achat de devises au prix d’exercice défini ; pour un put, l’exercice se traduit par la vente de devises au prix d’exercice défini. Le vendeur subit la décision de l’acheteur. - Abandon : l’acheteur abandonne l'option à son échéance, c'est à dire en n'exerçant pas le droit d'acheter ou de vendre. Dans ce cas, la prime constitue une perte pour l’acheteur et un gain pour le vendeur. - Clôture : l’acheteur revend son option, à tout moment jusqu’à l’échéance, au prix prévalant sur le marché. Il gagne ou il perd selon l'évolution du prix de l’option au moment de la revente. Le vendeur rachète l’option. Le dénouement par exercice ou abandon est le plus commun, notamment lorsque l'option est souscrite dans une optique de couverture contre le risque de change. La gestion de l'option est ainsi réduite au strict minimum et s'apparente sur ce point à la couverture à terme classique. Par contre, le dénouement par clôture est beaucoup plus exigeant. En effet, il nécessite un suivi permanent de l'évolution du marché et s'apparente plus à une opération de spéculation qu'à une opération de couverture. La gestion selon cette optique peut devenir rapidement complexe. SECTION V- LES STRATEGIES ELEMENTAIRES Quatre stratégies élémentaires sont à la base de toutes les transactions effectuées sur les marchés d'options : • uploads/Finance/ la-couverture-du-risque-de-change-par-les-options-de-change.pdf