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Aux partenaires de Nomad Investment Partnership. Le Nomad Investment Partnershi

Aux partenaires de Nomad Investment Partnership. Le Nomad Investment Partnership a été lancé début septembre 2001 et a commencé à investir le 10 septembre. Au cours de la brève période qui s'est écoulée depuis sa création, le fonds a progressé de 10,1%, contre 3,9% pour l'indice MSCI World. La VNI brute non auditée par action à la fin du mois de décembre était de 1 101,42 U$. Nomad est un fonds à rendement absolu et la référence à un indice permet simplement de replacer notre performance, même à court terme, dans son contexte. Nous nous attendons à battre l'indice de manière significative au fil du temps, mais seulement comme un sous-produit de notre orientation vers le rendement absolu. Nous prévoyons également que le rendement absolu des principaux indices sera modeste au cours de la prochaine décennie, de sorte que l'indice ne devrait pas constituer un obstacle au rendement. Vous pouvez attendre de nous une lettre annuelle et une lettre intermédiaire (ceci est notre première lettre annuelle), ainsi que des Global Investment Reviews huit fois par an, dans lesquelles nous discutons de nos réflexions en matière d'investissement. L'administrateur de Nomad (Daiwa Securities Trust and Banking, contactez Dane Schmidt au +353 1603 9921 pour toute question) vous enverra un relevé mensuel de votre compte et des états financiers annuels et intermédiaires à partir de juin 2002. Nous envisageons d'organiser une journée portes ouvertes une fois par an (tout commentaire sur cette idée serait apprécié) et nous sommes toujours disponibles pour répondre à vos questions par téléphone ou par courrier. L'orientation de Nomad est véritablement à long terme, et des rapports plus réguliers, quotidiens, hebdomadaires, mensuels ou autres, sont susceptibles d'être de peu de valeur pour vous, et peuvent même être contre-productifs pour nous. Il s'avère que la date de notre lancement était plutôt fortuite. Le prix des entreprises a chuté presque immédiatement et, malgré les contributions supplémentaires régulières de nouveaux investisseurs, nous avons pu investir une partie importante du fonds beaucoup plus rapidement que nous l'aurions prévu et à des prix qui, selon nous, produiront des rendements très satisfaisants. Nous avons réalisé 18 investissements à ce jour, classés par Bloomberg dans 16 secteurs différents, qui sont détaillés au verso. Les catégories sectorielles de Bloomberg sont plutôt étroites et il y a en fait une concentration notable dans les médias (télévision, journaux et édition), qui représentent environ 21% du portefeuille, et dans les hôtels, stations balnéaires et casinos, qui constituent 12% du fonds. Le deuxième groupe le plus important est celui des services de télécommunications (téléphonie mobile et câble), qui représentent 10 % du fonds. La répartition géographique est la suivante : Asie du Sud-Est 32,8% ; Amérique du Nord 23,6% ; Europe 12,7% et autres marchés émergents 2,9%. Lorsque nous évaluons les investissements potentiels, nous recherchons des entreprises qui se négocient à environ la moitié de leur valeur commerciale réelle, des sociétés dirigées par des propriétaires et qui emploient des stratégies d'allocation de capital compatibles avec la création de richesse à long terme pour les actionnaires. Il est rare de trouver ces trois éléments, et c'est pourquoi nous pensons que Nomad a un avantage matériel en étant un fonds mondial. Nous pouvons rechercher des candidats dans le monde entier et nous ne sommes tout simplement pas tenus d'investir dans ce qui ne convient pas. Chris Browne de Tweedy Browne a comparé le processus de recherche à un travail de détective ou peut-être à du journalisme d'investigation, et nous ne pourrions être plus d'accord. L'une des caractéristiques de nos lettres d'investissement sera de mettre en avant un ou deux de nos investissements ou de discuter des questions d'investissement en général. Pour les personnes particulièrement curieuses ou analytiques, nous pourrons également joindre à l'avenir des notes de réunion. Cette fois-ci, nous avons sélectionné deux titres actuels qui, nous l'espérons, seront typiques des choix d'actions de Nomad. La première est International Speedway aux Etats-Unis, et la seconde est Matichon en Thaïlande. International Speedway (environ 3,7% du portefeuille à la fin de l'année) possède et exploite 12 circuits de course automobile aux Etats-Unis, dont Daytona, Watkin's Glen et Talladega, et accueille 20 des 39 courses Nascar. La National Association for Stock Car Auto Racing (Nascar) a été fondée en 1948 par Bill France, qui avait organisé des courses automobiles à Daytona Beach avant la guerre. Pendant la guerre, le circuit de la plage s'est délabré et, à son retour, France a commencé à louer des circuits locaux pour accueillir des courses, mais il a estimé que le sport avait vraiment besoin d'un organisme de sanction pour établir des normes communes pour les concurrents et la sécurité des pistes (une rareté relative à l'époque) afin de redorer son image. Après le refus de l'American Automobile Association d'approuver son idée, France a créé Nascar lui-même et a été annoncé comme son premier président en 1948. Dès le début, la France a voulu que Nascar soit passionnant, accessible au public et favorable aux sponsors, et la formule a évolué vers de grands champs de voitures très rapides (plus de 200 mph) sur des circuits inclinés entourés de grands stades atmosphériques. Jusqu'à récemment, la course automobile était un sport très fragmenté : les organismes de réglementation avaient tendance à se diviser en factions rivales qui formaient leurs propres ligues, et les circuits de course se développaient sur une base ad hoc (certains étaient à l'origine des routes périphériques vers des pistes d'atterrissage locales) et restaient la propriété de familles. La Formule 1, avec son organisme de sanction dominant et son leadership quasi totalitaire sous la direction de Bernie Ecclestone, est à la fois l'exception et, en raison de son énorme succès commercial, la référence. International Speedway s'est développé en construisant et en achetant des circuits dans le sud-est et, plus récemment, ailleurs aux États-Unis. Mais la véritable récompense de la consolidation est que l'entreprise a considérablement amélioré sa position de négociation avec les sociétés de diffusion. Au lieu d'avoir plus de circuits et d'organismes de sanction que d'acheteurs de médias, les tables ont maintenant été inversées. L'attrait pour les annonceurs réside dans le fait que Nascar organise des courses la plupart des week-ends (ce qui permet de remplir les grilles de programmation), qu'il est réservé aux États-Unis (contrairement à la Formule 1) et qu'il attire massivement les Américains moyens. Lorsque l'industrie a récemment négocié un contrat exclusif de droits médiatiques de sept ans, le taux a doublé la première année et, pour la période allant jusqu'en 2007, il devrait encore augmenter de 17 % par an. Bien que cela soit prometteur en soi, de tels événements sont rapidement ignorés par les marchés, et les actions ont atteint un pic à 70 dollars américains il y a deux ans. Ce qui nous intéresse, c'est la façon dont cette manne est distribuée : la famille France (qui possède Nascar) prendra 10%, mais il faut noter que cette somme est bien plus proche de 100% pour la part des revenus de la Formule 1 prise par M. Ecclestone, 65% sont répartis entre les circuits (dont l'ISCA se taille la part du lion), et 25% vont aux pilotes et aux équipes sous forme de prix. Ce dernier point peut s'avérer important, car l'augmentation des prix en argent peut créer un cercle vertueux de nouveaux participants attirés par l'augmentation de la "cagnotte", ce qui peut à son tour augmenter le nombre de téléspectateurs et l'attention des médias. Il est encourageant que l'équipe de course Chrysler ait récemment annoncé son retour à Nascar après une absence de plusieurs années. En d'autres termes, l'entreprise peut différer une partie de la manne pour financer une croissance future, qui s'ajoutera à l'augmentation des revenus médiatiques. Le prix des actions ISCA au moment de l'investissement de Nomad (environ la moitié de leur niveau maximal) représentait une faible prime par rapport au coût de remplacement des circuits et une évaluation qui n'escomptait qu'une faible croissance à un chiffre des bénéfices. La croissance des flux de trésorerie sera probablement cycliquement faible à court terme et les investisseurs ayant un horizon à court terme, ce qui nous semble être la majorité des investisseurs professionnels, n'auront pas grand-chose pour les enthousiasmer. Cela nous convient parfaitement, car les perspectives pour les cinq à dix prochaines années sont très positives. Enfin, que pensent CBS et Fox de leurs nouveaux contrats avec Nascar ? Ils affirment qu'ils sont très encouragés ; ils doivent maintenant négocier avec une seule partie pour remplir 40 programmes de week-end et les audiences ont dépassé leurs prévisions budgétaires. Fox a récemment acheté une chaîne câblée dédiée au sport automobile pour accueillir sa couverture de Nascar. La négociation des contrats en 2006 est lancée ! En escomptant une croissance de seulement 3 à 4 %, le marché a évalué l'entreprise comme s'il s'agissait d'une entreprise moyenne, alors qu'à notre avis, International Speedway est une franchise solide comme le roc, dont l'économie s'améliore, et qui pourrait être un gagnant sur plusieurs années pour les investisseurs suffisamment patients pour attendre. Matichon (3,2 % du fonds uploads/Finance/ nomad-investment-partnership-letters-traduction.pdf