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1 Dédicaces Je dédie ce travail : A la mémoire de mon père qui a souhaité vivre

1 Dédicaces Je dédie ce travail : A la mémoire de mon père qui a souhaité vivre pour longtemps juste pour nous voir Qu’est-ce que nous allons devenir. A celle qui m’a transmis la vie, l’amour, le courage, à toi chère maman toutes mes joies, mon amour et ma reconnaissance. A mes frères, ma sœur et mes amis qui m’ont supporté durant ces trois dernières années. Et chez qui j’ai trouvé l’entente dont j’avais besoin. 2 Remercieme nts Au terme de ce travail je tiens à exprimer mes remerciements envers tous ceux et celles qui m'ont aidé à réaliser ce travail dans les meilleures conditions. Je tiens exprimer ma profonde gratitude à Mme Maha Kamoun mon encadrant à l'ESC pour sa disponibilité, son support pertinent et ses conseils précieux. Mes remerciements vont également aux membres de jury, qui m'ont réservé leurs temps précieux pour juger ce modeste travail. Veuillez accepter dans ce travail mon sincère respect et ma profonde gratitude. 3 Table des matières Introduction Générale :...............................................................................................................7 1 Les formes et les caractéristiques de fusions et acquisitions.............................................10 1.1 Les types de fusions...................................................................................................10 1.1.1 La fusion- absorption..........................................................................................11 1.1.2 La création d'une société nouvelle......................................................................12 1.2 Les types d’acquisition...............................................................................................13 1.2.1 Acquisition pour la croissance verticale.............................................................13 1.2.2 Acquisition pour la croissance horizontale.........................................................14 1.2.3 La croissance conglomérale................................................................................17 1.2.4 Fusions et acquisitions concentriques.................................................................17 1.3 Fusions et acquisitions : Approche juridique.............................................................17 1.3.1 Les acquisitions par achat d'actions....................................................................17 1.3.2 Rachat par échange d'actions..............................................................................19 1.4 Fusions et acquisitions: Approche comptable............................................................20 1.4.1 L'achat pur et simple...........................................................................................20 1.4.2 La fusion des d'intérêts communs.......................................................................21 1.5 Fusions acquisitions: approche financière..................................................................21 1.5.1 Les types de financement....................................................................................21 1.6 Les Méthodes d'évaluation.........................................................................................23 1.6.1 L'approche Actuarielle........................................................................................24 1.6.2 L'approche comparative......................................................................................27 1.7 Caractéristiques des fusions-acquisitions en Tunisie.................................................29 1.7.1 Caractérisation des fusions-acquisitions.............................................................30 1.7.2 Caractéristiques micro-économiques des fusions-acquisition............................31 1.7.3 Caractérisation sectorielle des fusions-acquisitions............................................32 2 Evaluation de l’impact post-acquisition en Tunisie..........................................................34 2.1 Évaluation de la performance post-acquisition d'un point de vue commercial et comptable..............................................................................................................................34 2.1.1 Échantillons décrits.............................................................................................34 2.1.2 Méthodologies d'approche économique et comptable........................................35 2.1.3 Résultats de la recherche économique et comptable...........................................37 2.2 Évaluation de la performance post-acquisition à partir d'une approche financière....41 2.2.1 Exemple d'explication.........................................................................................41 2.2.2 Méthodologie des études d’événements.............................................................43 4 2.2.3 Les résultats des études d’événements................................................................47 3 CONCLUSION :...............................................................................................................50 5 Liste des figures : Figure 1:La fusion de deux entreprises...................................................................................9 Figure 2: La fusion de deux entreprises dans le cas de la fusion-absorption....................10 6 Liste des tableaux : Tableau 1: fusion-acquisition par type de concentration....................................................12 Tableau 2: La part de marché et le niveau de concentration de l'industrie......................14 Tableau 3: Fusions et acquisitions aux États-Unis période par période............................19 Tableau 4: Répartition des opérations de croissance externe des sociétés cotées aux États- Unis en fonction du mode de paiement......................................................................22 Tableau 5: Répartition annuelle des opérations de F&A....................................................30 Tableau 6: Nature des F&A réalisées entre 1995 et 2009....................................................30 Tableau 7: Résultats du test des différences des moyennes selon la nature de l’entreprise ...................................................................................................................................................37 Tableau 8: Résultats du test des différences des moyennes selon la nature de l’opération ...................................................................................................................................................38 Tableau 9: Résultats du test des différences des moyennes selon entreprises cotées/non cotées........................................................................................................................................39 Tableau 10: Caractéristiques des entreprises initiatrices...................................................41 Tableau 11: Caractéristiques des entreprises cibles............................................................42 Tableau 12: Rendements anormaux cumulés pour l’ensemble des opérations.................47 Tableau 13: : Rendements anormaux cumulés pour les entreprises initiatrices..............47 Tableau 14: Rendements anormaux cumulés pour les entreprises cibles.........................48 7 Listes des abréviation: M&A : fusion et acquisition F&A : fusion et acquisition IDE : investissement direct étranger OPA : offre publique d’achat OPE : offre publique d’échange ANC : actif net comptable GATT: General Agreement on Tariffs and Trade OMC : l'Organisation mondiale du commerce BVMT : La Bourse de Tunis PME : petite et moyen entreprise TPE : très petite entreprise CMF : Conseil des Marchés Financiers MEDAF : Modèle d’Évaluation Des Actifs Financiers L’UE : L'Union européenne L’OCDE : Organisation de coopération et de développement économiques S&P 500 : indices boursiers 8 Introduction Générale : Au cours des dernières décennies, le phénomène de globalisation de l'économie mondiale par M&A s'est remarquablement développé. Après avoir été longtemps en marge de ce phénomène, les pays en développement ont connu une augmentation significative des investissements directs étrangers (IDE) dans les pays cibles, dont une part importante est dirigée vers l'acquisition d'entreprises nationales... Cela est dû en grande partie au fait que la plupart des pays en développement ont abandonné l'industrialisation par la substitution des importations dans les années 1980, et plus encore dans les années 1990. De plus, leurs économies ont été libéralisées principalement sous l'impulsion des programmes d'ajustement structurel. Ils ont également considérablement réduit les tarifs et autres barrières commerciales et presque privatisé de nombreuses entreprises publiques. Ils ont également créé de nombreuses incitations, notamment financières, pour encourager les investissements étrangers directs. Enfin, les économies en développement et émergentes contribuent de plus en plus au mouvement des IDE dans le monde, notamment par le biais de fusions et d’acquisitions. En tant qu'initiateur, les entreprises de certains pays sont même devenues des acteurs importants sur le marché mondial des fusions et acquisitions. Cependant, ce phénomène a été peu étudié dans la littérature. Cela peut être principalement dû au manque apparent de données et au manque de transparence qui caractérisent ces économies. Une rare exception, Kamaly (2007), utilise la base de données SDC Platinum Worldwide Mergers and Acquisitions pour analyser les opérations de fusions et acquisitions ciblant plus d'un million d'entreprises de pays en développement. A l'instar des pays développés, le phénomène M&A a connu une croissance exponentielle dans les années 1990, principalement suite au mouvement des IDE. La part du commerce et des services financiers dans ces établissements a régulièrement augmenté, la part de l'industrie manufacturière a diminué au cours de cette période et a considérablement diminué après la crise financière, tandis que la part du commerce et des mines a considérablement diminué après la même crise. Des taux d'intérêt internationaux plus bas ou des indices boursiers S&P 500 plus élevés semblent avoir un impact positif sur l'activité de fusions et acquisitions dans les pays en 9 développement, soulignant la nature de leur cycle économique. De même, l'ouverture du pays est positive mais a un impact minime. Enfin, la dévaluation du taux de change domestique a un impact fort et positif sur les M&A. Il n'y a pratiquement pas d'étude sur les phénomènes M&A dans les pays du Maghreb. Outre le fait qu'il s'agit d'un phénomène relativement récent en l'absence d'une véritable dynamique de marché incitant les économies de ces pays. En dehors de quelques activités importantes dans les télécommunications (la licence de téléphonie mobile a été accordée au deuxième opérateur, Tunisiana, en 2002 et la privatisation de 35% du capital de Tunisie Télécom en 2006) et contrairement à d'autres en Amérique latine, les IDE en Tunisie sont essentiellement un investissement dans le secteur vert, avec la création d'une filiale ex nihilo. Ils concernent principalement les industries manufacturières et plus particulièrement l'industrie du textile et de la chaussure ; Ils organisent leurs activités de manière verticale, attirés par des coûts de production faibles et viennent majoritairement des pays d'Europe du Sud (France, Italie, Espagne) attirés par la proximité géographique. cependant, ces IDE ont été très vite dépassés en valeur, par les sources de capitaux consacrées au secteur des hydrocarbures, désormais majoritaires. Les nouveaux efforts internationaux de la Tunisie au niveau macroéconomique, couplés aux effets de la crise économique internationale, imposent de nouvelles exigences aux entreprises tunisiennes. Compte tenu de la nature de l'environnement des affaires et de la taille moyenne de l'entreprise, ces nouveaux besoins sont satisfaits sans trouver de solution rapide et efficace pour augmenter les ressources et renforcer les capacités de l'entreprise, notamment par croissance externe. Comme d'autres pays du Maghreb, la Tunisie a connu sa première fusion- acquisition dans les années 1980. En raison de sa nature récente, les organisations tunisiennes ne disposent pas de données pour classifier les regroupements d'entreprises. En Tunisie, à notre connaissance, seule l'étude d'Ati et Srairi (2004) a abordé ce phénomène. Etant donné le manque de statistiques complètes sur les fusions et acquisitions. L’objectif principal de notre travail est de contribuer à une meilleure compréhension de ce phénomène en Tunisie. Notre article se compose de deux parties. La première partie présente d'abord le cadre juridique, financière et comptable et les différentes formes de fusions- acquisitions. 10 L'étape suivante consiste à identifier les caractéristiques microéconomiques et sectorielles des entreprises impliquées. La deuxième partie de rapport est consacrée à l'évaluation de la performance post-acquisition des entreprises engagées dans des opérations de M&A selon deux méthodes classiques de ce type de recherche. Une approche financière qui s'applique aux sociétés cotées à la Bourse de Tunis et aux parties aux entreprises de M&A au travers d'enquêtes événementielles. Il montre qu'il n'y a pas eu d'impact significatif sur l'ensemble des opérations de fusions et acquisitions. 11 1 Les formes et les caractéristiques de fusions et acquisitions Introduction : Les entreprises ont plusieurs voies de croissance. Selon son objectif Utilisant ses moyens et ses ressources, ils choisirent la voie pour maximiser ses chances Réussir tout en respectant les contraintes environnementales. Pour Les entreprises peuvent donc compter sur la croissance uploads/Finance/ pfe 2 .pdf