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ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Pa

ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Page 1 sur 8 EPREUVE DE GESTION FINANCIERE Durée 5 heures Matériel autorisé : Calculatrice de poche à fonctionnement autonome et sans imprimante Le sujet se présente sous la forme de quatre dossiers indépendants : PREMIER DOSSIER : EVALUATION D’ENTREPRISE : MEDAF – METHODES D’EVALUATION PAR LES FLUX – FREE CASH FLOW DEUXIÈME DOSSIER : LA MISE EN ŒUVRE DE LA METHODE DU GOODWILL TROISIEME DOSSIER : RENTABILITE ET CHOIX DE LA STRUCTURE DE CAPITAL QUATRIEME DOSSIER : COUT DU CAPITAL - MODELE DE GORDON Le sujet comporte les annexes suivantes : DOSSIER 2 : Annexe 1 : Extrait des comptes de résultat de la société SOUND SERVICE. Annexe 2 : Résultats courants retraités Annexe 3 : Comptes de résultats prévisionnels Annexe 4 : Valeur d’utilité des immobilisations Annexe 5 : Informations complémentaires DOSSIER 3 : Annexe 1: Bilan au 31/12/N Annexe 2 : Prévisions Annexe 3 : Mode de financement des investissements AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner Explicitement dans votre copie. Barème : 1er Dossier : 6 points 2ème Dossier : 10 points Question n°1 2 pts Question n°1 Question n°2 1 pts Question n°1.1 1 pts Question n°3 1 pts Question n°1.2 1 ,5 pts Question n°4 2pts Question n°1.3 1 ,5 pts Question n°2 3ème Dossier : 4 points Question n°2.1 1 pts Question n°1 1 pts Question n°2.2 1 ,5 pts Question n°2 1 pts Question n°2.3 1 ,5 pts Question n°3 1 pts Question n°3 2 pts Question n°4 1 pts SUJET ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Page 2 sur 8 Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie. Tout calcul proposé devra être justifié. PREMIER DOSSIER EVALUATION D’ENTREPRISE MEDAF – Méthodes d’évaluation par les flux – FREE CASH FLOW On souhaite valoriser par DCF la société Club South pour laquelle on dispose des éléments de business plan suivants : En MDH 2009 2010 CA 1 820 1 910 Dotations 90 92 EBIT 40 60 Investissements 25 100 BFR 111 Le BFR 2009 peut être considéré comme normatif. En outre, le bilan au 31/12/2008 faisait apparaître :  Une dette financière nette de 421 Millions DH  Des actifs hors exploitation (immobilisations financières) pour 105 MDH.  Une augmentation du BFR de 9 MDH par rapport au 31/12/2007.  IS : 30%. Les hypothèses permettant de déterminer le taux d’actualisation sont les suivantes :  OAT : 3,94%  Prime de risque du marché : 6,79%  Beta : 1,243  Coût de la dette avant IS : 5,5% Le taux de croissance à l’infini du dernier free cash flow est supposé égal à 3,0% Hypothèses retenues pour prolonger le business plan jusqu’en 2015  Convergence linéaire du taux de croissance du chiffre d’affaires en 2010 (4,9%) vers le taux de croissance à l’infini retenu à partir de 2015 (3,0%)  Maintien des ratios suivants observés en 2012 :  Taux de marge d’EBIT (3,1%)  Dotations aux amortissements /CA (4,8%)  Investissements / CA (5,2%) En outre, le BFR 2009 est considéré comme normatif. Par conséquent le ratio BFR / CA observé en 2009 (-6,1%) est maintenu de 2010 à 2015. On en déduit, pour chaque année la variation du BFR qui vient en réduction des free cash Flows . Le coût du capital (CMPC) « boucle » sur la valeur recherchée des capitaux propres. ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Page 3 sur 8 Questions : 1. Calculer les free cash flow disponible en utilisant également les informations prévisionnelles 2. Calculer le CMPC 3. Calculer la valeur terminale 4. Calculer la valeur de l’entreprise DEUXIEME DOSSIER La mise en œuvre de la méthode du goodwill dons le cadre de la société SOUND SERVICE La société SOUND SERVICE, implantée dans le sud de Maroc à AGADIR, s’est spécialisée dans la fabrication de produits électroménagers. L’entreprise, à l’origine familiale née de l’idée de M. Taleb émigré qui a regagné le Maroc après 20 ans de labeur en Belgique. S’adressant à un marché régional, elle a connu une croissance rapide due à un marché demandeur de produits de bonne qualité labélisés « MADE IN MOROCCO ». La qualité des produits proposés ainsi que l’agressivité commerciale de cette entreprise lui ont permis de s’implanter sur le marché national et depuis peu à l’international surtout en Afrique. Depuis ces dernières années une politique de diversification des produits a été menée, répondant à un souci de synergie commerciale et technologique. Afin de financer le développement de ses activités, SOUND SERVICE vous soumet les informations en annexes pour pouvoir procéder à son évaluation dans l’optique d’une prise de participation par un fond d’investissement intéressé également par le fort potentiel de l’entreprise et son innovation. Annexe 1 Extrait des comptes de résultat de la société SOUND SERVICE Pour les trois derniers exercices N-2 N-1 N Produits des participations 32 000 38 500 43 200 Produits des VMP 6 700 10 100 7 600 Escomptes obtenus 9 800 9 600 10 200 Gains de change 34 000 29 000 36 000 Produits financiers 82 500 87 200 97 000 Intérêts des dettes financières 258 000 270 500 257 600 Escomptes accordés 1 000 2 300 4 700 Pertes de change 4 000 6 400 2 500 Dotations aux amortissements des primes de remboursement 8 000 9 000 9 200 Dotations aux provisions pour pertes de change 5 500 6 000 3 000 Charges financières 276 500 294 200 277 000 ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Page 4 sur 8 Annexe 2 Résultats courants retraités N-2 N- 1 N Résultat courant retraité après impôt 1 265 400 1 174 000 1 209 400 Annexe 3 Comptes de résultats prévisionnels N+ 1 N + 2 N + 3 N + 4 N + 5 Produits exploitation Production vendue 9 600 000 9 900 000 10 500 000 11 600 000 12 900 000 Production stockée 954 000 1 012 000 1 100 000 1 210 000 1 450 000 Production immobilisée 400 000 398 000 412 000 390 000 435 600 Subventions d'exploitation 360 000 380 000 395 000 410 000 45 700 Loyers des habitations loués au personnel 14 500 15 000 16 000 18 000 20 000 Autres produits 7 600 9 000 10 000 20 000 19 500 Total 11 336 100 11 714 000 12 433 000 13 648 000 15 230 800 Charges d'exploitation Achats d'approvisionnement et variation de stocks 2 456 000 2 590 000 2 656 000 2 800 000 3 250 000 Autres achats et charges externes 334 000 289 000 308 900 318 000 523 500 Impôts et taxes 432 000 445 000 478 900 520 000 560 000 Charges de personnel 2 700 000 2 800 000 2 900 000 3 200 000 3 300 000 Charges sociales 889 000 901 000 930 000 1 010 000 1 120 000 Dotations aux amortissements 2 200 000 2 400 000 2 980 000 3 200 000 3 300 000 Dotations aux provisions 398 000 288 000 278 000 289 000 312 900 Total 9 409 000 9 713 000 10 531 800 11 337 000 12 366 400 Résultat d'exploitation 1 927 100 2 001 000 1 901 200 2 311 000 2 864 400 Produits financiers Produits des participations 44 000 46 000 51 000 60 000 61 000 Produits des VMP 9 000 8 500 9 500 10 200 9 800 Escomptes obtenus 11 000 11 200 9 800 12 000 13 500 Total 64 000 65 700 70 300 82 200 84 300 Charges financières Intérêts des dettes financières 190 000 175 000 181 000 167 000 162 000 Escomptes accordés 19 500 21 000 23 000 24 800 28 000 Dotations financières 28 000 29 700 30 500 32 100 33 000 Total 237 500 225 700 234 500 223 900 223 000 Résultat financier -173 500 -160 000 -164 200 -141 700 -138 700 Impôt sur les bénéfices 584 500 613 600 579 000 723 100 908 500 Résultat courant après impôt 1 169 100 1 227 400 1 158 000 1 446 200 1 817 200 ISCAE Cycle d’expertise comptable 2009 2emeannée Enseignant : HASSAN DARBANE Page 5 sur 8 Annexe 4 Valeur d’utilité des immobilisations Eléments Valeur Valeur d'acquisition d'utilité (valeur d'origine) Frais d'établissement 136 000 Frais de développement(1) 248 000 372 000 Brevet 1 033 700 Marque 3 425 650 Terrain exploitation 3 679 100 3 030 000 Terrain spéculatif 670 000 345 000 Terrain personnel 980 000 523 000 Bâtiment exploitation 3 700 000 5 978 000 Bâtiment personnel 1 050 000 1 500 000 Matériel industriel 365 400 644 500 Matériel informatique et mobilier 245 500 335 000 Matériel de uploads/Finance/examen-gestion-financiere-1ere-session.pdf