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MBA ESG PROMOTION 2013/2014 DOH Lionel KANJO Wael NGACHILI Maëlle TIBOURKI Souk

MBA ESG PROMOTION 2013/2014 DOH Lionel KANJO Wael NGACHILI Maëlle TIBOURKI Soukaina PRODUITS PRODUITS STRUCTURES STRUCTURES Problématique : Face à la conjoncture économique actuelle, les produits structurés sont-ils une alternative à la pérennité du patrimoine de l'investisseur ? Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 1 Remerciements ................................................................................................................. 2 Introduction ...................................................................................................................... 3 LE MARCHE DES PRODUITS STRUCTURES ........................................................................... 5 I - LES DIFFERENTS TYPES DE PRODUITS STRUCTURES ................................................................ 6 1. Produits à Capital Garanti ...................................................................................................................... 7 2. Produit à Optimisation De La Performance ......................................................................................... 11 3. Produit De Participation ...................................................................................................................... 15 4. Produit à Effet de Levier ...................................................................................................................... 16 II - LES ACTEURS DU MARCHE DES PRODUITS STRUCTURES ...................................................... 21 1. Structureurs ......................................................................................................................................... 21 2. Intermédiaires...................................................................................................................................... 22 3. Utilisateurs ........................................................................................................................................... 24 4. Régulateurs .......................................................................................................................................... 25 LES COMPOSANTES DES PRODUITS STRUCTURES ............................................................. 32 I - LES PRODUITS DE TAUX ...................................................................................................... 33 1. Les Supports à Court Terme ................................................................................................................. 33 2. Les Supports à Long Terme .................................................................................................................. 35 II - LES DERIVES FERMES ......................................................................................................... 42 1. Les Swaps ............................................................................................................................................. 42 2. Les CDS ................................................................................................................................................. 44 3. Les Contrats Futures et Forwards ........................................................................................................ 47 III - LES OPTIONS .................................................................................................................... 49 1. Options Vanilles ................................................................................................................................... 49 2. Option Européenne, Option Américaine ............................................................................................. 51 3. La Prime d’Option ................................................................................................................................ 52 4. Utilisations et Stratégies d’Options ..................................................................................................... 55 5. Les Risques ........................................................................................................................................... 60 6. Les Options Exotiques .......................................................................................................................... 66 7. Les Warrants ........................................................................................................................................ 73 IV - VALORISATION DES PRODUITS STRUCTURES ..................................................................... 75 1. Procédure de Valorisation ................................................................................................................... 75 2. Valorisation De Produit Structuré : Exemple 1 .................................................................................... 78 3. Valorisation De Produit Structuré : Exemple 2 .................................................................................... 86 RECOMMANDATIONS ..................................................................................................... 90 I - INTERETS DES STRUCTURES EN GESTION D’ACTIFS ? ............................................................ 91 II - INCORPORATION EN GESTION D’ACTIFS ............................................................................. 92 III - GESTION DES RISQUES ...................................................................................................... 94 Conclusion ...................................................................................................................... 96 Sources ........................................................................................................................... 97 Sommaire Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 2 Remerciements La première personne que nous souhaitons remercier est notre encadrant Mr. Legros, pour son soutien, sa disponibilité, et son orientation qui ont permis à notre projet d’aboutir. Nous tenons également à remercier M. Jean-Michel THOMAS Directeur général adjoint, Directeur de la gestion collective à la Banque transatlantique pour la confiance qu’il nous a accordé, en nous assignant une problématique captivante qui nous a aidé à enrichir nos connaissances en finance de marchés. Nos remerciements s’étendent pareillement à toutes les personnes ayant contribuées de quelques manières que ce soit à la réalisation de ce projet de fin d’études Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 3 Introduction Depuis que les banques sont banques elles ont toujours été à la recherche d’innovations financières afin de stimuler la demande et l’offre de capitaux dont elles sont le point central/pivot. Cette recherche a été profondément accélérée à partir des années soixante-dix avec la fin de l’étalon or qui conduisit à la mise en place d’un système de taux de changes flottants pour la plupart des monnaies, sans négliger ses effets sur les fluctuations de leur taux d’intérêts. A cela s’ajoute une forte déréglementation des marchés financiers accompagnée par l’essor de nouvelles technologies informatiques et d’importants progrès sur les techniques de communication. Dans ce contexte nous avons d’un côté le métier traditionnel d’intermédiaire financier des banques, menacé par la venue de nouveaux intermédiaires tels que les entreprises d’investissement, les courtiers ou encore les sociétés d’assurance et de l’autre une dérégulation et une internationalisation de la finance qui offrent de nouvelles opportunités pour gérer l’instabilité des cours, le manque de liquidité et l’allocation des ressources. C’est là que l’innovation financière intervient. Elle vient répondre à un besoin de la sphère réelle. Les acteurs de cette sphère veulent se prémunir contre l’incertitude sur le niveau de prix auquel ils devront traiter, s’exposer, dans l’avenir. On voit alors apparaitre des marchés à terme permettant de se garantir un cours dans le futur, puis des marchés optionnels offrant des produits d’assurance. A partir de ces premiers types de produits dérivés et leur succès croissant, les banques se sont lancées dans une course folle à l’innovation avec cette particularité par rapport à l’industrie qui est l’inexistence de dépôt de brevets. En effet, il est juridiquement quasiment impossible de déposer un brevet sur une technique ou un produit financier. De plus, en finance, l’un des critères primordiaux sur un marché est la liquidité, il faut donc que les instruments soient offerts par le plus grand nombre d’acteurs à l’offre et ou à la demande. Finalement ce qui compte c’est surtout d’avoir été le premier à mettre en place une combinaison pour en tirer tous les avantages avant sa vulgarisation. La crise récente a cependant mis un frein à cette course, effrénée car les produits structurés s’y trouvent au cœur. Les conséquences liées aux abus des techniques de titrisation ont dévoilés d’importantes lacunes sur la connaissance et la maitrise des risques inhérents aux produits dérivés et surtout aux produits structurés. Depuis, beaucoup d’effort sont faits notamment pour rendre ces produits sophistiqués et leurs risques moins opaques. A partir de ce constat il est important de dissocier deux catégories très distinctes de produits structurés : les produits structurés de « tranching » (issus de la titrisation) et les produits structurés à gestion dynamique ou optionnels. C’est sur ces derniers que tout notre intérêt se Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 4 porte car certains de ces produits sur mesure ont très bien vécu la crise en ce sens qu’ils ont été utilisés comme remparts par certains investisseurs pour limiter leur perte en capital. Leur principe de fonctionnement consiste à combiner des actifs traditionnels tels que des obligations à des produits dérivés. En fonction de leurs anticipations, de leur horizon d’investissement et surtout de leur profil de risque, les investisseurs trouveront une réponse adéquate dans l’une de ces combinaisons qui leur permettra d’optimiser la diversification de leur portefeuille sans avoir à réellement détenir tous ces sous-jacents. Ils, les produits structurés, permettent à tous types d’investisseurs d’accéder à l’ensemble des classes d’actifs même celles réservées aux professionnels avertis. Alors dans un environnement où les taux sont bas et les rendements obligataires peu attractifs d’une part, et d’autre part un marché actions qui a souvent déçu, les sociétés de gestion ont tout intérêt à offrir des produits taillés sur mesure à leur clientèle offrant une certaine protection de leur capital tout en participant à la performance du marché. Les produits structurés sont aujourd’hui de mieux en mieux encadrés et de plus en plus complexe et se veulent être un atout de taille dans la protection du patrimoine des investisseurs. Tout au long de notre étude, nous présenterons les principales catégories de produits structurés de même que la réglementation qui les régit. Nous détaillerons ensuite les caractéristiques propres à chacune de leurs éventuelles composantes puis nous donnerons quelques exemples précis de composition et de valorisation de produits structurés. Enfin nous terminerons par une série de recommandations sur leurs utilisations et leurs conditions d’offre. Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 5 1ère PARTIE LE MARCHE DES PRODUITS STRUCTURES Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 6 I - LES DIFFERENTS TYPES DE PRODUITS STRUCTURES Tout investisseur cherche à optimiser au maximum le couple rentabilité risque de son placement. Toutefois, les instruments financiers classiques contraignent souvent ces derniers dans leurs choix. Si on privilégie une protection du capital, il faut être prêt à renoncer à une forte rentabilité, et si on privilégie un gain élevé, il faut être prêt à assumer un risque de perte en capital, chose qui rend les investisseurs toujours à la recherche d’un placement offrant une protection de leur épargne, tout en ayant le privilège de pouvoir profiter d’une évolution favorable du sous-jacent. La composition des produits structurés, en une partie dédiée à la protection du capital, et une autre dédiée à capter les performances réalisées par le sous-jacent, représente la combinaison parfaite pour tout investisseur, qui en fonction de son profil de risque décidera de l’allocation qu’il souhaite. Chaque investisseur a le choix entre quatre principales catégories de produits structurés. Tableau 1.1. Grille directionnelle Les produits structurés : nécessité ou fléau ? Page 7 1. Produits à Capital Garanti Les produits à capital garanti sont des produits adaptés aux investisseurs prudents et conservateurs, qui souhaitent avoir une protection maximale de leur investissement, tout en ayant une option leur permettant de tirer profit des hausses du marché. Cependant, ces derniers sont structurés de la façon suivante : Une composante taux : qui représente la partie sure du produit, c’est le plus souvent un investissement dans des produits générant des cash-flows périodiques, comme un emprunt obligataire par exemple. Une composante dérivée : qui représente la partie risquée du produit, permettant de capter les évolutions favorables du sous-jacent. Les produits à capital garanti demeurent des instruments très fiables, du fait que le seul risque qui leur est rattaché se présente dans l’éventuelle absence de rémunération de la composante épargne, pouvant résulter d’une baisse des marchés. Ci-dessous les différentes étapes de la construction d’un produit structuré à uploads/Marketing/ these-professionnelle-mba-specialise-finance-et-e-controle-des-risques.pdf