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HAL Id: halshs-00746116 https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00746116 Preprint submitted on 27 Oct 2012 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés. Le ciblage d’inflation : une alternative pour la politique monétaire Note aux rapporteurs: il s’agit ici d’une partie de ma thèse et non d’un article. Merci par avance de votre compréhension. Abdelkader Aguir To cite this version: Abdelkader Aguir. Le ciblage d’inflation : une alternative pour la politique monétaire Note aux rapporteurs: il s’agit ici d’une partie de ma thèse et non d’un article. Merci par avance de votre compréhension.. 2011. halshs-00746116 1 Le ciblage d’inflation : une alternative pour la politique monétaire Résumé Dans un contexte marqué par une refonte de la théorie monétaire et l’apparition de nouvelles stratégies de politique monétaire basées sur le régime de ciblage d’inflation, ce travail traite de ce nouveau cadre de conduite de la politique monétaire mis en œuvre récemment par un ensemble de pays émergents. Il est axé sur une analyse tant théorique qu’empirique du régime de ciblage d’inflation. Dans un premier temps, on traite le cadre théorique du ciblage d’inflation ayant trait à ces aspects conceptuel et analytique qui semblent achever la réflexion sur l’antinomie antérieure « règle versus discrétion ». En insistant sur le rôle de la transparence et de la crédibilité de la politique monétaire en tant que critère de performance qui motivent tout pays désirant adopter un régime de ciblage d’inflation, cette étude aboutit au fait que ces deux principes de base auquel tend un régime de ciblage d’inflation ne peuvent être réalisés sans le respect de certaines préalables à savoir les conditions institutionnelles et techniques. L’analyse des mécanismes de fonctionnement du régime de ciblage d’inflation a permis par la suite d’étudier les expériences d’un échantillon de pays émergents en la matière et de s’attarder sur les premiers constats et enseignements à tirer de la mise en application d’un ancrage par l’inflation. L’analyse se focalise ensuite sur une vérification empirique. Nous avons recours à l’analyse des données de Panel à travers le modèle de Ball et Sheridon (2003). Les résultats montrent sans exception, que tous les pays à ciblage d’inflation ont eu un taux d’inflation plus faible et moins volatile. De même, nous prouvons que la politique de ciblage d’inflation a amélioré la performance macroéconomique des pays en assurant un niveau d’inflation stable et faible avec une croissance économique soutenable et non volatile. Mots-clés : Ciblage d’inflation, politique monétaire, crédibilité, transparence, performance, efficacité, stabilité. 1. Introduction La théorie de la politique monétaire semble avoir connu, durant ces quinze dernières années, une refonte de ces concepts anciens et l’apparition de nouveaux soubassements dictés par l’émergence de la notion de la règle monétaire active centrée sur la prédominance de l’objectif « inflation 2 targeting ». La conduite des politiques monétaires basées sur la notion des règles s’inscrit dans la lignée des travaux sur la problématique de l’incohérence temporelle « time inconsistency » développées par F. Kydland et E.Prescott (1977) .Ces derniers, privilégient plutôt la notion de règles, qu’ils opposent aux décisions discrétionnaires. Cette antinomie se résume en une maxime : « règle contre discrétion ». Ce raisonnement a été appliqué, quelques années plus tard, par R.Barro et D.Gordon (1983) à la politique monétaire. À l’aide d’une courbe de Phillips intégrant l’hypothèse d’anticipations rationnelles sur le modèle de R.Lucas (1972), ces auteurs concluent qu’une utilisation discrétionnaire de la politique monétaire enfreignant la règle existante serait certainement entravée par les réactions des agents économiques et produirait en réalité l’effet inverse de celui escompté. Autrement dit, en présence des préférences asymétriques, les autorités monétaires finissent par produire systématiquement un biais inflationniste et provoquent des « surprises d’inflation ». Dans le même sillage, et en vue d’achever les antinomies « règle-discrétion », « flexibilité- rigidité », la recherche récente sur la conduite de politique monétaire a donné lieu à l’apparition de la règle de J.Taylor (1993) en est l’expression la plus connue. La place ainsi dévolue à la notion de règle optimale dans la conduite de la politique monétaire est justifiée par des critères de crédibilité et de transparence dans un contexte ou les changements structurels se produisent continuellement et/ou la banque centrale est incertaine quant à la vraie structure de l’économie. La règle de J.Taylor comme étant l’amorce des règles actives, doit sa popularité aux clarifications théoriques ultérieures apportées notamment par L.Svenson (1997, 1998, 1999). Ce dernier présente la règle de Taylor comme un cas particulier de stabilisation de l’inflation à un niveau cible, que cet objectif soit ou non complété d’une volonté de stabilisation cyclique de l’activité (« strict » versus « flexible inflation targeting »)1. Ces travaux théoriques sont relayés par une abondante littérature empirique permettant d’identifier les formes exactes de règles optimales afin de prouver leurs propriétés normatives. Le ciblage d’inflation explicite, en tant qu’une ancre nominale alternative pour la politique monétaire, incarne parfaitement l’attitude « forward looking » fondée sur la construction d’une prévision de l’inflation qui émane d’un modèle structurel global. D’un point de vu opérationnel, ceci se traduit par une démarche inclusive de toute l’information disponible. 1Franck Martin (2000), "Structure par terme des taux d’intérêt, règle monétaire et identification des chocs d’activité" CREREG, Université de Rennes 1 3 Sur le plan pratique, ce renouveau en matière de conduite de la politique monétaire est devenu une stratégie de politique monétaire de plus en plus populaire et constitue une tendance mondiale avec actuellement vingt cinq pays ciblant l’inflation (huit développés et dix-sept émergents). Face à cette évolution, il nous est apparu utile et constructif de se pencher sur l'étude d'un nouveau cadre de conduite de la politique monétaire qui est le ciblage d'inflation. Ce travail s'intéresse à l'évaluation de l'expérience des pays émergents qui ont adopté le ciblage d'inflation depuis les années 1990, en se focalisant aussi bien sur les performances réalisées que sur les avantages et les coûts potentiels de l'adoption d'un tel cadre de politique monétaire et d’essayer de tirer des enseignements à partir des vingt ans de pratique de ce régime. Ce papier est scindé en deux grands volets. Il traite la politique de ciblage d’inflation et la règle de conduite et sur l’étude de l’efficacité et la performance économique de ciblage d’inflation. Nous présentons dans ce travail le cadre d’analyse de la politique de ciblage d’inflation : la définition de ce régime et ses choix stratégiques. Un intérêt particulier est accordé à la transparence et la crédibilité de la politique monétaire en tant que critère de performance qui motive tout pays désirant adopter un régime de ciblage d'inflation. Le dernier axe consiste à évaluer et analyser les expériences d'un échantillon de pays émergents en matière de ciblage d'inflation. A l’instar des études antérieures Aizenman et Nancy (1993), Ramey et Ramey (1995), Martin et Rogers (2000), Stiroh (2006), qui soutiennent l’idée que la mesure de la stabilité de l’environnement de la politique monétaire repose sur la mesure de degré de convergence du taux d’intérêt, taux d’inflation, et le Produit Intérieur Brut (PIB). Il serra également question de vérifier, de façon empirique, si l’adoption de ce régime aboutit à des différences de performances macroéconomiques significatives, en faisant appel à l’analyse des données de Panel à travers le modèle de Ball et Sheridan (2003) pour voire l’allure des trois variables (taux d’intérêt, taux d’inflation et le produit intérieur brut). 2. Le ciblage d'inflation: une alternative pour la politique monétaire Depuis le début des années quatre-vingt-dix, le besoin d'un changement au niveau de la conduite de la politique monétaire s'est fait fortement ressentir. L'ancrage par le taux de change et par l'agrégat monétaire n'ayant pas apporté de résultats satisfaisants, de nombreux pays émergents voient dans le ciblage d'inflation une solution qui peut répondre à leurs problèmes en matière de stabilité des prix. Tel qu'il est défini par exemple par L.Svensson(2002) le ciblage d'inflation requiert un objectif chiffré d'inflation, ou sous forme d'un intervalle, sans autre ancrage nominal dont les prévisions 4 d'inflation jouent un rôle prépondérant dans le processus de décision de la banque centrale. Notons, à cet égard, selon L.Svensson(2002)2, l'anticipation d'inflation est considérée comme un objectif intermédiaire et non comme un indicateur. Nous allons dans ce qui suit d'abord définir le cadre opérationnel du ciblage d'inflation, et dans un second point déterminer le rôle joué par le taux de change dans un tel ciblage en étudiant le modèle de L.Ball(2000). 2.1. Le cadre opérationnel d'une politique de ciblage d'inflation Dans le cadre d'une politique monétaire fondée sur la stabilité des prix, l'ancrage nominal permet de guider le comportement des autorités monétaires et d'aider à coordonner le processus de fixation des prix ainsi que les mécanismes d'anticipations d'inflation. uploads/Politique/ papier-kader-1-2011.pdf