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La théorie des signaux financiers Introduction La théorie du signal, fondée par

La théorie des signaux financiers Introduction La théorie du signal, fondée par Stephen Ross qui a initié en 1977 les principaux travaux dans ce domaine, a été développée pour pallier les insuffisances de la théorie des marchés à l’équilibre. Elle part du constat que l’information n’est pas partagée par tous au même moment et que l’asymétrie d’information est la règle. Celle-ci peut avoir des conséquences néfastes conduisant à des valorisations trop basses ou à une politique d’investissement sous optimale. Deux idées simples sont donc à la base de la théorie des signaux : la même information n’est pas partagée par tous : ainsi, les dirigeants d’une société peuvent disposer de renseignements que n’ont pas les investisseurs ; même si elle était partagée par tous, la même information ne serait pas perçue de la même manière, ce que la vie courante confirme fréquemment. Les variables financières manipulées par les dirigeants pour signaler la valeur réelle de leur entreprise peuvent être de différente nature, notamment la part des capitaux propres détenus par les dirigeants, le niveau d’endettement et la politique de dividende. Ce sont bien évidemment les modèles de signalisation basés sur les dividendes, sur l’augmentation de capital et sur l’endettement qui seront présentés ici. 1 La théorie des signaux financiers I:Asymétrie de l’information, signalisation et financement optimal de la firme . Le fait que les dirigeants soient mieux informés que les actionnaires minoritaires fait de la théorie de signalisation un cas particulier des conflits d’agence inhérents aux modes d’organisation de la décision de financement. Les imperfections et l’asymétrie de l’information au profil de l’entreprise rendent conflictuels rapports entre les dirigeants et les investisseurs sur le marché financier. Selon cette théorie, la politique d’endettement constitue un bon signal à cause du risque de faillite qui lui est associé et qui pénalise les entreprises qui s’endettent plus que de raison. Cela veut dire que celles-ci doivent recourir moins à l’endettement ? La réponse est non, car le marché analysera cette décision comme révélatrice d’une absence de perspectives de croissance de l’entreprise. 1.1. Cadre général de la problématique de signalisation : Son objectif principal est de clarifier les mécanismes qui conditionnent le fonctionnement de ces marchés sous l’hypothèse d’une imparfaite circulation de l’information entre les différents acteurs du marché financier. 2 La théorie des signaux financiers Il n’en reste pas moins que cette théorie n’est pas réservée exclusivement aux problèmes de financement. L’une de ses premières applications trouve son origine dans un marché de biens et services, en l’occurrence celui des voitures d’occasion. L’analyse par la signalisation peut s’étendre à d’autres domaines notamment celui de l’assurance et des autres opérations financières. . 1.2. Effets de l’asymétrie d’information: Sélection adverse et aléa moral : L’asymétrie d’information présente deux effets à savoir : - la sélection adverse, ou anti-sélection : en raison de l’information asymétrique, les plus mauvais produits sont sélectionnés, et au fur et à mesure, les échanges peuvent disparaître. - l’aléa moral : un individu est opportuniste et on ne peut pas vérifier s’il fait ce sur quoi il s’était engagé. 2. Signalisation financière:définitions et objectifs : Les dirigeants supposés mieux informés sur les opportunités d’investissement et sur leur rentabilité, cherchent à transmettre une information, sous forme de signal, sur les véritables caractéristiques de leur entreprise à des acteurs extérieurs tels que les actionnaires et les créanciers .L’enjeu de cette activité de signalisation comporte deux aspects qui différent selon la nature de la firme : -Les dirigeants d’une entreprise de bonne qualité vont publier des informations qui permettront aux acteurs externes de la distinguer d’une autre entreprise de moindre qualité. -D’un autre coté,les mauvaises firmes auraient intérêt à communiquer à leur environnement des informations lui faisant croire qu’elles sont bonnes au risque 3 La théorie des signaux financiers de supporter certaines pénalités si le marché réalise qu’ils ont divulgué de mauvaises informations. Ainsi, on pourra opérer une bonne discrimination entre les firmes en fonctions de leurs véritables qualités. Spence (1974) distingue entre deux types de signaux : -Des signaux non coûteux qui consistent pour le vendeur à accorder une série d’options permettant à l’acheteur de connaître la qualité du produit offert et, éventuellement, contracter avec lui. -Des signaux coûteux pour le vendeur d’un produit de qualité surtout dans la mesure où les réactions des acheteurs potentiels sont imprévisibles. En finance, d’entreprise plus particulièrement, on recense différents types de signaux dont nous citons principalement le niveau d’endettement, la politique de dividende ou encore le degré de diversification du portefeuille du dirigeant. II. La théorie de signal : La théorie financière de la signalisation a pour objet d’analyser les problèmes dus à l’imperfection et à l’asymétrie de l’information qui peuvent caractériser les marchés financiers. Sa finalité est de dégager les solutions qui améliorent le fonctionnement des marchés et réduisent ou suppriment les inefficiences dans les processus de décisions des agents. 1. L’utilisation de la théorie des signaux en finance d’entreprise : Dans l’approche de Ross, les dirigeants ont un accès privilégié à l’information sur les flux futurs anticipés. Ils doivent donc émettre des signaux sans ambiguïté sur les perspectives de l’entreprise s’ils ont une incitation à le faire. Pour 4 La théorie des signaux financiers examiner comment le processus d’incitation fonctionne, supposons que les gestionnaires ne peuvent pas négocier les actions de leur propre entreprise (sous peine de se voir reprocher un délit d’initié). Entre autres, ceci les empêche d’émettre de mauvais signaux sur l’entreprise, tels qu’annoncer de mauvaises nouvelles et ensuite vendre à découvert les titres de la société. III : théorie du signal et décisions financières une entreprise peut se signaler par le pourcentage de capital détenu par l’actionnaire-dirigeant : celui-ci témoigne de la fiabilité des projets d’investissement. Dans le modèle de Ross [1977], le signal est représenté par la structure financière choisie par les dirigeants de l’entreprise. La valeur de l’entreprise augmente avec le niveau de l’endettement. Puisque les dirigeants 5 La théorie des signaux financiers veulent éviter la faillite, c’est-à-dire maximiser leur intéressement, l’endettement peut être traduit comme signal de bonne gestion et donc de bonne performance de l’entreprise. Il a été clairement établi sur le plan empirique qu’un accroissement des capitaux propres émis par l’entreprise fait baisser le prix de ses actions et qu’une diminution de la dette tend à rehausser le prix des actions. De plus, pour les transactions impliquant des titres plus complexes (telles que les actions à dividendes prioritaires ou les dettes convertibles), ou par la vente et l’achat simultané des titres de différentes natures (tels que la souscription d’un emprunt pour financer le rachat d’actions) On peut voir que plus le titre émis » ressemblera » à des capitaux propres, plus l’effet sur le cours de l’action sera négatif. Ces différentes constatations peuvent être expliquées à l’aide de la théorie de signal Pour cerner donc davantage la théorie des signaux, nous tenterons d’élucider son incidence sur les décisions financières de l’entreprise à savoir : 1. L’autofinancement 2. l’endettement 3. L’augmentation du capital. 4. La politique de dividende. 5. L’investissement 1. L’autofinancement et signalisation : Il est un principe assez répondu que l’entreprise opte pour l’autofinancement comme source de financement. Cette position entend subvenir, ce n’est un fait 6 La théorie des signaux financiers hasard, à l’intérêt de tous les partenaires de l’entreprise (dirigeants, créanciers et actionnaires). Toutefois, l’autofinancement est tributaire du mode de gestion adopté au sein de l’entreprise. L’autofinancement fait transmettre plusieurs signaux aux différentes parties prenantes de l’entreprise Nous allons donc voir comment ces stakeholders perçoivent cette décision de financement a- Actionnaires et créanciers : Les actionnaires perçoivent, « a priori », l’autofinancement favorablement du fait qu’il leur signale une augmentation de la valeur de leurs actions. Quant aux créanciers, agréer l’autofinancement dédouane la garantie de remboursement de leurs créances antérieurement consenties à l’entreprise .La structure financière n’étant pas uniquement constituée de capitaux propres mais également de dettes. Toujours est-il que l’intérêt des créanciers et des actionnaires pour ce mode de financement dépend fortement de la rigueur de gestion des dirigeants : lorsqu’une entreprise devient plus risquée, c’est à dire défaillante, il y a transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires. A l’inverse lorsque l’entreprise fait preuve de solvabilité des dettes, il se produit l’inverse, un transfert des actionnaires vers les créanciers. Ces derniers voient leurs créances valorisées grâce aux flux drainés par l ‘autofinancement au détriment des actionnaires. b- Dirigeants et actionnaires : 7 La théorie des signaux financiers En assurant son développement exclusivement par autofinancement, l’entreprise n’aura pas besoin de recourir ni aux marchés financiers (nouveaux actionnaires et obligataires) ni à ses anciens actionnaires Ces derniers approuveront l’autofinancement tant qu ‘il leur procure un accroissement des plus-values sur les actions antérieurement détenues qui sont induites par une bonne gestion. Les dirigeants y gagneront un degré de liberté supplémentaire, ils favoriseront eux aussi un recours à l’autofinancement. Mais si la gestion de l’équipe dirigeante est médiocre la « sanction du marché » sera tôt ou tard traduite par une baisse du cours des actions. En résumé, l’autofinancement bénéficie d’une préférence particulière auprès des uploads/Finance/ 53-bb-8-e-0-d-6-c-66-c.pdf