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 François LONGIN www.longin.fr COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME RISQUE D

 François LONGIN www.longin.fr COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME RISQUE DE CHANGE MARCHE DES CHANGES GESTION DU RISQUE DE CHANGE GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE  François LONGIN www.longin.fr RISQUE DE CHANGE MARCHE DES CHANGES GESTION DU RISQUE DE CHANGE GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE Objet de la séance 8: présenter la problématique du risque de change pour les entreprises : définition du risque, identification et gestion. Une partie de cette séance sera consacrée au marché des changes (intervenants, fonctionnement et produits). I) LE RISQUE DE CHANGE 1. Définition 2. Types de risque de change : risque de transaction et risque de traduction 3. Nature du risque de change : aléatoire, conditionnel et réel II) LA POSITION DE CHANGE 1. Définition et objectif 2. Les différents types de position : opérationnelle, structurelle, trésorerie, à échéance donnée, globale III) LE MARCHE DES CHANGES 1. Le marché des changes au comptant et le marché des changes à terme 2. Les marchés de gré à gré et les marchés organisés 3. Les intervenants 4. Le fonctionnement IV) LES RELATIONS FONDAMENTALES DES TAUX DE CHANGE 1. La relation de parité des pouvoirs d’achat : taux de change et taux d’inflation 2. La relation de Fisher internationale : taux d’intérêt et taux d’inflation 3. La relation de parité des taux de change à terme : taux de change à terme, taux de change au comptant et taux d’intérêt 4. La relation des anticipations des taux de change à terme : taux de change à terme et taux de change au comptant futur anticipé V) GESTION DU RISQUE DE CHANGE 1. La gestion interne du risque de change : compensation, termaillage, escompte, organisation économique 2. La gestion externe du risque de change : swaps de devises, contrats à terme et options VI) GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE 1. Moyens de paiement et de transfert 2. Financements et placements internationaux 3. Conditions bancaires à l’international  François LONGIN www.longin.fr LE RISQUE DE CHANGE DEFINITION Le risque de change est défini comme l'incertitude entourant les variables économiques et financières de l'entreprise liée aux fluctuations des cours de change des devises. Le risque de change résulte de deux éléments:  Un élément interne dépendant de l'entreprise L’élément interne peut prendre différentes formes : - Une opération commerciale (vente à crédit à un client libellée en devise étrangère par exemple), - Une opération financière (emprunt en devise étrangère par exemple), - Un investissement à l'étranger (rapatriement des dividendes et des redevances des filiales par exemple), - Le domaine d'activité (domaine concurrentiel à l'échelle internationale).  Un élément externe indépendant de l'entreprise Il s’agit des fluctuations des taux de change des devises par rapport à la devise nationale (devise de référence). Ces fluctuations peuvent être favorables ou défavorables à l'entreprise.  François LONGIN www.longin.fr TYPES DE RISQUE DE CHANGE RISQUE DE TRANSACTION Le risque de transaction correspond au risque de change portant sur les flux de l’entreprise. Exemple: encaissement d’une vente à crédit à l’exportation libellée en dollar américain pour une entreprise française (comptes en euro). RISQUE DE TRADUCTION Le risque de traduction correspond au risque de change portant sur les encours de l’entreprise. Exemple: bilan d’une filiale au Brésil pour un groupe français ou une caution souscrite par la maison mère pour une de ses filiales à l’étranger. LIEN ENTRE LES DEUX RISQUES La différence entre le risque de transaction et le risque de traduction est liée à l’horizon fixé par l’entreprise. Exemple: le 10 octobre, une entreprise française accorde un délai de paiement de deux mois à un client américain et un délai de quatre mois à un autre client américain (les factures sont libellées en dollar). Si l’horizon correspond à la date d’arrêt des comptes fixée au 31 décembre, de quelle nature sont le risque sur la première opération et le risque sur la deuxième opération.  François LONGIN www.longin.fr RISQUE DE COMPETITIVITE Le risque de change peut avoir un impact indirect sur l’activité de l’entreprise si celle-ci appartient à un secteur concurrentiel à l’échelle internationale. Exemple: un impact sur la part de marché de l’entreprise. Exercice: donner des exemples d’entreprises françaises ayant une activité purement nationale mais qui sont pourtant soumises au risque de change.  François LONGIN www.longin.fr NATURE DU RISQUE DE CHANGE Le risque de change peut être de nature aléatoire, conditionnelle ou réelle.  Risque de change aléatoire Il n'y a pas d'engagement ferme entre l'entreprise et une autre partie. Exemple: commande non encore passée avec un importateur mais prévue dans le budget de trésorerie de l'entreprise.  Risque de change conditionnel Il y a un engagement ferme de l'une des parties seulement. Exemple: risque sur le cours du pétrole en dollar pour une compagnie aérienne intégrée à un tour opérateur pour la vente sur catalogue de prestations touristiques (package comprenant le vol en avion, l’hôtel, les animations).  Risque de change réel Il y a un engagement ferme de la part des deux parties. Exemple: vente à crédit avec un importateur. Question: quelle est la nature du risque d'une entreprise française dans le cas d'un appel d'offre à l'étranger? La nature du risque de change a des conséquences sur la décision de couverture du risque de change. Ces conséquences sont à deux niveaux: - La définition de la date d'apparition du risque qui détermine la date de la mise en place de la couverture - La définition des instruments de couverture (contrats à terme ou options)  François LONGIN www.longin.fr RISQUE DE CHANGE ET MONNAIE DE REFERENCE Pour analyser le risque de change, il est nécessaire dans un premier temps de définir la monnaie de référence (par rapport à laquelle sont mesurées les variations des cours devises). Exercice : pour un particulier, la monnaie de référence est la monnaie du pays dans lequel il consomme. Qu’en est-il d’une entreprise ? RISQUE DE CHANGE ET ACTIONNAIRES Plusieurs questions se posent : - L’entreprise doit-elle se préoccuper du risque de change ? - Si oui, qui doit s’occuper de la couverture du risque de change ? L’entreprise ou les actionnaires ?  François LONGIN www.longin.fr LA POSITION DE CHANGE DEFINITION La position de change d'une entreprise peut être définie comme un document recensant, par échéance et par devises, le montant des devises à recevoir et à livrer des différents engagements de l'entreprise. Ces engagements peuvent être commerciaux ou financiers, présents ou futurs, et inscrits au bilan ou au hors bilan. OBJECTIF L'objectif de la position de change est d'apprécier l'exposition au risque de change de l'entreprise. L'appréciation se fait à un niveau agrégé car les mouvements relatifs à une devise sont globalisés, et seul le solde est retenu. POSITION OPERATIONNELLE La position de change opérationnelle (ou position de change de transaction) regroupe l'ensemble des transactions d’origine commerciale ou financière donnant lieu dans un avenir proche et prévisible à des flux en devises. POSITION STRUCTURELLE La position de change structurelle (ou position de change de consolidation) regroupe l'ensemble des éléments constituant des investissements à plus ou moins long terme (investissements immobiliers, titres financiers détenus à long terme, investissement dans les filiales) qui ne doivent normalement pas donner lieu dans un avenir proche et prévisible à des flux en devises.  François LONGIN www.longin.fr POSITION DE TRESORERIE La position de change de trésorerie ne retient que les créances et les dettes de l'entreprise liquides à très court terme (dépôt à vue et découvert). POSITION A UNE ECHEANCE DONNEE La position de change à une échéance donnée ne retient que les flux encaissés ou décaissés jusqu’à cette échéance. POSITION GLOBALE La position de change globale retient les flux encaissés ou décaissées toutes échéances confondues. POSITION LONGUE / POSITION COURTE Une position est dite longue si elle positive, et courte si elle est négative. Exercice: une entreprise a une position de trésorerie longue à trois mois pour un million de dollar américain et une trésorerie à six mois courte pour un million de dollar. Donner la position de change (opérationnelle) de l’entreprise. Quel est le risque auquel est soumise l'entreprise si aucune opération de change n'est engagée? REMARQUES PRATIQUES L'entreprise construit autant de positions de change qu'il y a de devises concernées. Comme pour les plans de trésorerie, il faut préciser la fréquence et l'horizon de la position de change. Le choix du type de position de change dépend de la politique de couverture du risque de change choisie par l'entreprise.  François LONGIN www.longin.fr LE MARCHE DES CHANGES MARCHE DE GRE A GRE INTERBANCAIRE / MARCHE ORGANISE Le marché des changes comprend deux composantes principales : le marché des changes interbancaire et les marchés organisés. Le marché interbancaire est un marché de gré à gré entre banques (marché interbancaire). Il n’a pas de localisation précise mais regroupe l’ensemble des banques qui font des transactions de change. Ces transactions ne sont pas standardisées. Il n’y a pas de lieu physique comme une bourse où sont centralisées les transactions et les cotations. Ce marché comprend différents segments : le change au comptant (échange des devises dans le présent), le change à terme (échange des devises uploads/Finance/ a-mortise-ment.pdf