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Préparé par : Encadré par :  Ghizlane NIDAL Mr. Youssef OUBOUALI  Kaoutar ESS

Préparé par : Encadré par :  Ghizlane NIDAL Mr. Youssef OUBOUALI  Kaoutar ESSAF  Safaa RAJOUI  Wafa BAKHOUCH  Wafaa CHERQAOUI Master : Management – Finance d’Entreprise 2008 – 2009 0 Sommaire : Introduction: I.Cadre conceptuel de la théorie des options A-Définition de la théorie des options B-Les principes d’évaluation des options C-La théorie des options dans l’analyse des investissements II- Application de la théorie des options dans l’évaluation de la valeur de l’entreprise : A. L’évaluation des entreprises ayant un brevet ou une licence. B. L’évaluation des entreprises ayant des ressources naturelles C. L’évaluation des entreprises en difficulté. III- Implication du modèle d’évaluation des options au niveau de l’entreprise : A-L’influence des investissements et des restructurations sur la répartition, des richesses B-La représentation optionnelle de la position des apporteurs des capitaux IV- Cas pratique Conclusion Bibliographie 1 Introduction : Depuis le début des années 80, le paysage financier international évolue vers la globalisation. Le terme général recouvre en fait divers éléments qui ont tendu vers un décloisonnement des marchés nationaux et leur ouverture à l'égard des non-résidents. En effet, Les marchés de produits dérivés sont une réponse naturelle à ce besoin d'assurance : comme tout marché, Ils permettent à différents acteurs de se rencontrer pour faire des échanges mutuellement bénéfiques. T outefois, ces échanges ne sont pas des biens physiques mais des "quantités de risque". Un produit dérives est une réponse à un besoin d'assurance, les produits dérivés permettent de se couvrir contre certains risques (une variation du prix d'une action, une baisse des taux d'intérêt etc.), de la même façon qu'un contrat d'assurance habitation couvre contre les dégâts consécutifs à un sinistre domestique. Les mécanismes mis en jeu par les options ne sont pas des mécanismes nouveaux. Les opérations à prime, ou opérations conditionnelles, existaient d'ailleurs depuis longtemps, notamment sur les marchés à terme de marchandises ou à la bourse de Paris. Ce qui est nouveau, c'est le caractère de négociabilité de l'option, c'est-à-dire le fait que l'option puisse être revendue sur un marché réglementé ou de gré à gré. En effet, jusqu'à une date récente, les marchés d'options étaient des marchés primaires, et les opérateurs n'avaient pas la possibilité de céder leur contrat sur un marché secondaire actif. La création à Chicago, en 1973, du premier marché d'options négociables a été à l'origine d'un essor considérable du marché des options, qui s'explique, avant tout, par la nécessité ressentie par les opérateurs, et les entreprises, de couvrir les risques engendrés par la volatilité des taux d'intérêt ou du cours des devises. La nature des contrats d'option s'est également diversifiée puisqu'il existe actuellement, par 2 exemple, des options sur actions, sur matières premières, sur devises, sur taux d'intérêt ou sur indices boursiers. L'option étant négociable sur un marché où on lui attribue une valeur, ou une cotation, elle peut donc être considérée comme un véritable actif financier. Mais il s'agit d'un actif particulier : l'option n'est pas un actif correspondant à une chronique de flux ; elle donne à celui qui l'acquiert, le droit d'exécuter, ou de ne pas exécuter, un contrat sous-jacent. Il s'agit donc d'un actif financier conditionnel. Comment la théorie des options permet d’estimer et d’évaluer la valeur de l’entreprise ? Pour se faire, ce travail sera structuré autour de trois parties fondamentales : La première se consacre à donner une présentation du cadre conceptuel de la théorie des options à savoir définition des concepts clés, les principes d’évaluation des options, et La théorie des options dans l’analyse des investissements. La deuxième traite l’application de la théorie des options dans l’évaluation de la valeur de l’entreprise à savoir l’évaluation des entreprises ayant un brevet ou une licence, l’évaluation des entreprises ayant des ressources naturelles, et l’évaluation des entreprises en difficultés. La troisième concerne l’implication du modèle d’évaluation des options au niveau de l’entreprise à savoir l’influence des investissements et des restructurations sur la répartition des richesses, et la représentation optionnelle de la position des apporteurs des capitaux. 3 La quatrième partie constitue une étude de cas qui illustre les différents aspects de la théorie des options au niveau de l’entreprise. I. Cadre conceptuel et l’évaluation de la théorie des options : A-Définition des concepts clés L ’option est le droit d’acheter ou de vendre un actif à un prix convenu et pendant une période définie au préalable. Il existe des options d’achat (call en anglais) et des options de vente (put). L ’option d’achat s’analyse juridiquement comme une promesse de vente (un engagement de vendre), accordée par le vendeur de l’option d’achat à l’acheteur de cette option. L ’option de vente s’analyse comme une promesse d’achat (un engagement d’acheter), accordée par le vendeur de l’option de vente à l’acheteur de cette option. L’actif qui peut être acheté ou vendu est souvent appelé actif sous-jacent : cela peut être un actif financier (action, obligation, contrat à terme, devise) ou un actif physique (matière première agricole ou minérale…) Le prix auquel peut être acheté ou vendu l’actif sous- jacent s’appelle prix d’exercice (Strike).Le détenteur de l’option peut exercer son option (c’est- à –dire acheter l’actif sous-jacent s’il détient une option d’achat ou le vendre s’il détient une option de vente) soit à une date, appelée date d’exercice, soit pendant une période appelée période d’exercice. 4 L'option est un contrat entre deux parties par lequel l'une accorde à l'autre le droit (mais non l'obligation) de lui acheter (option d'achat) ou de lui vendre (option de vente) un actif, moyennant le versement d'une prime. L'achat (ou la vente) de cet actif se fera à un prix déterminé (prix d'exercice), durant une période (période d'exercice pour les options dites "américaines") ou à une date précise (date d'exercice pour les options dites "européennes"). Le fondement de l’option : Dans un univers certain, où il serait possible de connaître aujourd’hui avec certitude ce qui se passera demain, l’option ne pourrait exister, car elle paraîtrait inutile. L’option n’existe pas lorsque l’avenir est connu avec certitude. En avenir incertain, l’option a donc pour fonction de rémunérer le risque lié à l’incertitude de l’avenir. Le fondement de l’option est donc la rémunération du risque. La théorie des options appliquée à la structure financière permet de mieux comprendre l’impact sur la situation financière des créanciers et des actionnaires de certaines décisions de l'entreprise (distribution de dividendes, investissements risqués, autofinancement etc.). Elle trouve sa source dans l'asymétrie existant entre actionnaire (gain potentiellement illimité et risque limité à l'investissement) et créancier (risque de perdre l'investissement mais taux de rentabilité plafonné) qui fait penser aux options. Elle est un prisme intéressant pour analyser la relation créancière actionnaires. B-Les principes d’évaluation des options L’acheteur d’une option d’achat (call) a le droit d’acheter l’actif sous-jacent à un prix fixé, tandis que l’acheteur d’une option de vente (put) a le droit de vendre l’actif sous-jacent à un prix déterminé. 1- les principaux modèles d’évaluation des options 5 a- le modèle binomial Dans le modèle binomial, les facteurs pris en compte pour construire un portefeuille, procurant les mêmes cash-flows que l’option à évaluer, étaient l’actif sous-jacent et le taux d’intérêt sans risque .Bien que le modèle binomial donne une idée des facteurs déterminants de la valeur des options, il requiert des données concernant les prix futurs anticipés à chaque période. Au fur et à mesure que le laps de temps des périodes devient plus court, il est possible de faire une ou deux hypothèses sur les prix de l’actif .il est possible de supposer que les variations des prix deviennent plus faibles avec la diminution du temps des périodes ; ceci entraîne des variations de prix infinitésimales lorsque le temps de la période est proche de zéro, en d’autres termes, les prix suivent un processus continu. Parallèlement on peut supposer que les variations des prix restent élevées même si le temps des périodes diminue, dans ce cas, les prix suivent un processus de sauts. b-Le modèle de Black et Scholes : Lorsque les prix suivent un processus continu, c'est-à-dire quand les variations des prix deviennent faibles avec la diminution du temps des périodes, le modèle binomial converge vers le modèle de black et scholes. Ce modèle, qui porte les noms des auteurs (Fischer Black et Myron Scholes), permet de valoriser les options à partir d’un nombre réduit de variables et s’avère être un modèle robuste d’évaluation des options. L’idée de base de ce modèle est également de fabriquer un portefeuille à partir du sous-jacent et du taux d’intérêt sans risque permettant d’obtenir le même cash-flow et donc le même coût, que l’option à évaluer. La valeur d’une option d’achat (call) dans le modèle de black et scholes peut être écrite en fonction de cinq variables : 6 S = valeur courante de l’actif sous-jacent K= le prix d’exercice (strike) de l’option T = la durée de vie de l’option R = le taux d’intérêt sans risque σ2 = variance de l’actif (en termes logarithmiques) La valeur du call (C) est donnée par la relation suivante : C= SN (d1) - K uploads/Finance/ evaluation-et-theorie-des-options.pdf