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Munich Personal RePEc Archive Portfolio selection: comparison of diﬀerent strat

Munich Personal RePEc Archive Portfolio selection: comparison of diﬀerent strategies Trabelsi, Mohamed Ali Faculty of Economics and Management of Tunis, University of Tunis El Manar 1 December 2010 Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/82946/ MPRA Paper No. 82946, posted 27 Nov 2017 00:29 UTC Table des matières TABLE DE MATIERES INTRODUCTION GENERALE CHAPITRE I : La gestion de portefeuille moyenne-variance 1- Le marché financier tunisien 1-1- Historique du marché financier tunisien et les différentes réformes 1-2- Fonctionnement du marché financier tunisien 1-3- Principe de garantie du marché 1-4- Les sociétés cotées en bourse 1-5- Les avantages de la cotation en bourse 1-6- Les intermédiaires en bourse 1-7- Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières 1-8- Les indices 2- Rendement et risque 2-1- Rentabilité des actions, des portefeuilles et des marchés 2-1-1- Rentabilité des actions 2-1-2- Rentabilité d’un portefeuille 2-1-3- Rentabilité du marché 2-1-4- Distribution des taux de rentabilité 2-1-5- Test de normalité : application à la BVMT 2-2- Mesures de risque Table des matières 2-2-1- Mesures historiques 2-2-2- Lien entre les performances d’un portefeuille et celles des titres qui le composent 2-2-3- Risque total d’un titre 2-2-4- Risque relatif 2-2-5- Risque systématique 3- Théorie de la décision en avenir incertain 3-1- Modèle de l’utilité espérée 3-2- Mesures d’aversion pour le risque 3-2-1- Mesures d’aversion pour le risque au sens d’Arrow-Pratt [1964,1965] 3-2-2- Mesures d’aversion pour le risque au sens de Ross [1981] 3-3- Critiques adressées au modèle de l’utilité espérée 4- Modèle de la moyenne variance 4-1- Modèle de la moyenne-variance [1952] 4-2- Extension du modèle de Markowitz à la gestion par référence à un indicateur du marché [1994] 4-3- Critiques adressées au modèle moyenne-variance 5- Dominance stochastique 5-1- La dominance stochastique du premier ordre 5-2- La dominance stochastique du second ordre 5-3- La dominance stochastique du troisième ordre Table des matières 5-4- Critiques adressées à la dominance stochastique 6- Etudes empiriques et critiques 6-1- Choix de portefeuille : allocation optimale d’une richesse entre un actif risqué et un actif sans risque 6-2- Sélection de portefeuille basée sur le rendement, le risque et la performance relative CONCLUSION CHAPITRE II : Les modèles d’évaluation des actifs financiers et les mesures de performance 1- Les modèles d’évaluation des actifs financiers 1-1- Le modèle du marché 1-1-1- Présentation du modèle 1-1-2- Le modèle du marché et la diversification 1-1-3- Stabilité dans le temps des coefficients Bêta 1-1-4- Estimation des coefficients Bêta 1-2- Le Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) 1-2-1- Les hypothèses du CAPM 1-2-2- Modèle d’équilibre 1-3- Tests empiriques du CAPM 1-4- Critiques adressées au CAPM 2- Extensions du CAPM 2-1- Théorie de l’évaluation par arbitrage ( A.P.T ) : Modèle de Table des matières Ross [1976] 2-1-1- Hypothèse et Modèle 2-1-2- L’APT et le CAPM 2-1-3- Les critiques et les tests empiriques de l’APT 2-2- Extensions du CAPM : Formes non standards du CAPM 2-2-1- Modèle Zéro-bêta : Modèle de Black [1972] 2-2-2- Prise en considération de l’inflation 2-2-3- Hétérogénéité des anticipations relatives aux performances futures des titres 2-2-4- Existence des coûts de transaction 2-2-5- Prise en considération de la fiscalité : Modèle de Brennan [1973] 2-2-6- Extension de Fama et Mac Beth [1973] 3- Les mesures traditionnelles de performance 3-1- Revue des différentes mesures 3-1-1- La mesure de Treynor [1965] 3-1-2- La mesure de Sharpe [1966,1994] 3-1-3- La mesure de Jensen [1968] 3-1-4- La mesure de Fama [1972] 3-1-5- La mesure de Moses, Cheyney et Veit [1987] 3-1-6- La mesure de Modigliani-Modigliani [1997] 3-2- Lien entre les différentes mesures de performance Table des matières 4- Tests empiriques et critiques 4-1- Tests empiriques 4-2- Critiques des diverses mesures de performances 4-3- Application au marché tunisien (BVMT) 4-3-1- Les données utilisées 4-3-2- Résultats et interprétation 4-3-3- Test par le coefficient de rang de Spearman 5- Mesure de performance en présence d’asymétrie de l’information 5-1- Le modèle de Gendron [1983] 5-1-1- Le modèle pour la synchronisation du marché 5-1-2-Evaluation de la performance du gestionnaire de portefeuille 5-2- Le modèle de synchronisation du marché de Merton [1981] 5-3-Le modèle d’anticipation rationnelle de Admati et Ross[1985] CONCLUSION CHAPITRE III : Les stratégies de choix de portefeuille 1- Efficience des marchés 1-1- Marché efficient et marche au hasard 1-2- Tests empiriques de l’efficience 1-2-1- Les tests d’efficience de forme faible Table des matières 1-2-2- Les tests d’efficience de forme semi-forte 1-2-3- Les tests d’efficience de forme faible 1-2-4- Autres tests d’efficience 2- Les anomalies boursières 2-1- Effet taille 2-2- Effet PER 2-3- Effet janvier 2-4- Effet jour de la semaine 2-5- Effet « changement de mois », « jour de fête » et « heure de la journée » 2-6- Effet délaissement 3- Stratégie de Taille et PER 3-1- Les effets taille et PER et les liens entre eux 3-2- Mise en évidence des anomalies PER et taille en Tunisie 3-2-1- Données et constitution des portefeuilles 3-2-2- Effet taille 3-2-3- Effet PER 4- Stratégie de sur-réaction 4-1- Etudes empiriques et critiques 4-2- Corrélation des rentabilités 4-3- Méthodologie 4-3-1- Sur-réaction à long terme Table des matières 4-3-2- Hypothèses et tests 5- Stratégie de contradiction 5-1- Méthodologie et Etudes empiriques 5-1-1- Méthodologie 5-1-2- Etudes empiriques 5-2- Stratégie contraire et effet d’information 5-3- Application au marché tunisien (BVMT) 5-3-1- Etude empirique 5-3-2- Critiques adressées à la stratégie de contradiction 6- Comparaison des différentes stratégies 6-1- Etude comparative 6-1-1- Test sur les rendements non ajustés pour le risque 6-1-2- Test sur les rendements ajustés pour le risque 6-1-3- Test de dominance stochastique 6-2- Stratégie de sur-réaction pondérée 6-2-1- Méthodologie 6-2-2- Application à la BVMT 6-2-3- Comparaison des différentes stratégies CONCLUSION CONCLUSION GENERALE BIBLIOGRAPHIE Glossaire des abréviations GLOSSAIRE DES ABREVIATIONS AMEX : American Stock Exchange APT : Arbitrage Pricing Theory. BVMT : Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis. CAC : Compagnie des Agents de Change. CAPM : Capital Asset Pricing Model. CML : Capital Market Line. FTAS : Indice à la Bourse de Londre (Financial Times Actuaries Stock ). FTO : Indice à la Bourse de Londre. NYSE : New York Stock Exchange. OTC : Over The Counter. SML : Security Market Line. S&P : Standard and Poor. WELLS FARGO : Société de courtage à San Francisco. Introduction générale 1 INTRODUCTION GENERALE Depuis la suggestion de Hicks [1935] d’appliquer la théorie des choix à la demande d’actifs monétaires et, plus généralement, à la demande d’actifs financiers, les économistes n’ont cessé de s’intéresser à la question. L’étude du secteur financier et l’analyse des comportements financiers suscitent aujourd’hui un intérêt croissant dû, en partie, aux évolutions récentes du marché de capitaux. De plus en plus de ménages ont accès à une gamme de plus en plus étendue de produits financiers. On observe désormais pour certains de véritables stratégies de gestion de portefeuille. Ces stratégies sont basées sur l’efficience ou l’inefficience du marché. En conséquence, il y a deux grandes familles de stratégies de gestion d’un portefeuille de valeurs mobilières : la stratégie passive qui suppose que le marché est efficient et que par conséquent il faut suivre la tendance du marché et la stratégie active qui exploite l’inefficience du marché afin de réaliser un rendement supérieur à celui du marché. D’après Fama [1970], un marché est efficient si l’information disponible est bien prise en compte dans les cours établis par le marché. Mais cette définition est loin d’être réaliste. En effet, plusieurs études ont montré l’existence de poches d’inefficience ou anomalies boursières montrant ainsi que les marchés ne Introduction générale 2 peuvent pas être efficients. Or, la gestion de portefeuille moyenne-variance de Markowitz [1952] suppose entre autres une efficience des marchés. Mettre en cause cette notion d’efficience, affectera tous les modèles d’évaluation des actifs financiers et plus précisemment le modèle d’équilibre connu par le CAPM et élaboré par Sharpe [1964], Lintner [1965] et Mossin [1966] et celui d’arbitrage connu par l’APT et élaboré par Ross [1976]. Cette mise en cause de la notion d’efficience affectera aussi les différentes mesures de performance à savoir celles de Treynor [1965], Sharpe [1966], Jensen [1968], Fama [1972], Moses, Cheney et Veit [1987] et Modigliani-Modigliani [1997] qui se sont basées sur le modèle moyenne-variance de Markowitz. Face à ces difficultés, notre travail consistera donc à proposer aux investisseurs une stratégie de choix de portefeuille permettant à son utilisateur une maximisation de son profit avec le minimum de risque encouru, en tenant compte de l’inefficience des marchés boursiers. De ce fait, nous essayerons de mettre en évidence les théories de choix de portefeuille qui font appel au comportement de l’investisseur vis à vis d’un actif risqué. Le risque est, en effet, une des caractéristiques principales de l’environnement économique. En prenant des décisions, les individus s’exposent Introduction générale 3 à un risque pouvant être positif lorsqu’on gagne une somme d’argent en participant à une loterie ou à un projet d’investissement, ou négatif lorsqu’on perd tout ou une partie de la somme mise en jeu. Les conséquences d’un acte n’étant que rarement connues avec certitude, les individus ayant de l’aversion au risque ont cherché à maîtriser les aléas en essayant d’en limiter les conséquences néfastes. Afin de comprendre et de prédire les uploads/Finance/ mpra-paper-82946.pdf