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Les principes fondamentaux de la création de valeur La « création de valeur »

Les principes fondamentaux de la création de valeur La « création de valeur » présente deux caractéristiques : • elle désigne une richesse supplémentaire pour les actionnaires, il s’agit ici de la valeur actionnariale, différente par exemple de la notion économique ou comptable de valeur ajoutée; • cette création de valeur ne mesure pas la rentabilité «normale » d’un investissement, mais l’excédent de rentabilité par rapport à la norme; c’est une sur- rentabilité.  Sur le marché réel, vous créez de la valeur en obtenant une rentabilité de vos capitaux investis supérieure au coût du capital  Plus vous pouvez investir avec une rentabilité supérieure au coût du capital, plus vous créez de la valeur. En d’autres termes, la croissance crée de la valeur tant que la rentabilité des capitaux investis dépasse le coût du capital;  Il convient de choisir des stratégies qui maximisent la valeur actualisée des cash-flows ou des profits économiques prévus (l’un ou l’autre vous donnant la mémé réponse);  Le cours en Bourse des actions d’une société est égal à la valeur intrinsèque des résultats futurs anticipés par les marchés, mais ces anticipations ne sont pas une estimation exacte des performances futures;  La rentabilité que l’actionnaire obtient dépend essentiellement de l’évolution des anticipations du marché, plus que des performances réelles de la société. La création de valeur : un principe simple qui tend à s'imposer L'approche part du principe que la maximisation de la valeur par l'actionnaire doit présider la conduite des sociétés « La finance d’entreprise et la théorie microéconomique nous indiquent que le premier objectif financier de l’entreprise est de maximiser la richesse des actionnaires. Cet objectif ne sert pas simplement les intérêts des propriétaires de l’entreprise, c’est aussi la règle qui permet de s’assurer que les ressources limitées de toutes sortes sont allouées, gérées et déployées de façon aussi efficace que possible ce qui dès lors maximise la richesse au sens large » G.B Stewart,1994 JMS Consultants La création de valeur : un principe simple qui tend à s'imposer Cette approche s'appuie sur une règle simple : une entreprise crée de la valeur pour ses actionnaires dès lors que la rentabilité des capitaux investis est supérieure au coût des différentes sources de financement utilisées, ou coût du capital. Il ne suffit donc pas qu'une entreprise soit rentable au sens comptable pour créer de la valeur ; l'approche constate dans ce sens l'insuffisance des outils de mesure traditionnels pour cerner la valeur créée JMS Consultants La création de valeur : un principe simple qui tend à s'imposer JMS Consultants Elle a été développée par deux grands courants de pensée : –Des universitaires nord-américains, professeurs en finance : Fruhan, Rappaport, Noble, Copeland –Des grands cabinets de conseil nord-américains : BCG, McKinsey et le Cabinet Stern et Stewart ; créateur de la notion d'EVA (Valeur Ajoutée Economique) et de MVA (Market Value Added) Elle a été développée par deux grands courants de pensée : – Des universitaires nord-américains, professeurs en finance : Fruhan, Rappaport, Noble, Copeland – Des grands cabinets de conseil nord-américains : BCG, McKinsey et le Cabinet Stern et Stewart ; créateur de la notion d'EVA (Valeur Ajoutée Economique) et de MVA (Market Value Added) La création de valeur : un principe simple qui tend à s'imposer JMS Consultants Elle a été adoptée par de grandes entreprises notamment : BNP Paribas, France Telecom, Vivendi, etc... et des banques d'affaires pour l'évaluation des sociétés : First Boston et Morgan Stanley Elle tend à s'imposer dans un contexte de globalisation des marchés financiers et de montée en puissance des investisseurs institutionnels Elle a été adoptée par de grandes entreprises notamment : BNP Paribas, France Telecom, Vivendi, etc... et des banques d'affaires pour l'évaluation des sociétés : First Boston et Morgan Stanley Elle tend à s'imposer dans un contexte de globalisation des marchés financiers et de montée en puissance des investisseurs institutionnels Récapitulatif Il est impératif de gérer la valeur : • Une entreprise qui ne maximise pas sa valeur est sanctionnée par ses actionnaires ou par une OPA ; • La complexité de l'environnement impose une compréhension précise de la valeur dans l'entreprise ; • Les recettes traditionnelles ne garantissent plus une maximisation de la valeur. Leviers de la création de valeur Leviers de la création de valeur La rentabilité financière CA AE x x RC CA D C + 1 = Taux de marge Rendement des actifs économiques Levier d’endettement La rentabilité de l’actionnaire Leviers de la création de valeur A ces 3 ratios peuvent être rattachées 3 stratégies CA AE RC CA Taux de marge Rendement des actifs économiques Levier d’endettement D C + 1 + 4ème dimension stratégique Stratégie financière Stratégie concurrentielle Stratégie économique et organisationnelle Stratégie de portefeuille La mesure de la création de valeur La formule de l’EVA EVA = NOPAT - la charge liée à l’utilisation du capital EVA = NOPAT - Coût du Capital Capitaux investis x La formule de l’EVA EVA t = ( ret - kt ) x CIt EVA t représente la valeur économique ajoutée à la période t ret = NOPATt/ CIt, représente la rentabilité économique des capitaux investis en période t kt représente le coût moyen pondéré du capital en période t Cit représente le montant des capitaux investis en débit période t En résumé… Economic Value Added (EVA) NOPAT Charges du capital Economic Value Added (EVA) ) Résultat au-delà du rendement requis par les investisseurs Exemple On considère les données suivantes de l’entreprise MGX Systems 2004 2005 2006 2007 2008 Chiffre d’affaires HT (CAHT) Résultat d’exploitation (RE) RE/CAHT en % Impôt sur le RE Actif immobilisé net (AIN) BFR 2 300 300 13% 120 700 370 2 490 396 13,5% 134 771 350 2 642 370 14% 148 795 380 2 760 400 14,5% 160 831 415 2 980 431 14,5% 172 888 455 TAF : Déterminer les EVA générés par l’activité économique de l’entreprise NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 d’AIN et 400 de BFR) 336 Exemple Calcul des EVA , EVAt = (Ret - Kt) CIt-1 2004 2005 2006 2007 2008 Chiffre d’affaires HT (CAHT) Résultat d’exploitation (RE) RE/CAHT en % Impôt sur le RE Actif immobilisé net (AIN) BFR NOPAT (RE après impôt) Capital investi : CIt Ret = NOPATt / CIt-1 CMPC (Kt) Ret - Kt EVAt = (Ret - Kt) CIt-1 2 300 300 13% 120 700 370 180 1 070 18% 10% 8% 80 2 490 396 13,5% 134 771 350 202 1 121 18,9% 10% 8,9% 95 2 642 370 14% 148 795 380 222 1 175 19,8% 10% 9,8% 110 2 760 400 14,5% 160 831 415 240 1 246 20,4% 10% 10,4% 122 2 980 431 14,5% 172 888 455 259 1 343 20,8 10% 10,8% 134 336 Exemple Calcul des EVA , EVAt = NOPATt - la charge liée à l’utilisation du capital ( Kt x CIt-1) 2004 2005 2006 2007 2008 NOPAT (RE après impôt) Capital investi : CIt Rémunération du CI = Kt x CIt-1 EVAt = NOPATt - Rémunérati CI 180 1 070 100 80 202 1 121 107 95 222 1 175 112 110 240 1 246 118 122 259 1 343 125 134 La formule de MVA MVA =  t=1 n EVAt (1+k)t Remarque : la MVA est une mesure statique qui concerne la totalité de la création de valeur, on ne peut la calculer que pour les entreprises qui sont côtés en bourse Exemple Calcul du MVA 2004 2005 2006 2007 2008 EVAt 80 95 110 122 134 MVA =  t=1 n EVAt (1+k)t 95 80 (1,10) + = 134 (1,10)5 + (1,10)2 110 (1,10)3 122 (1,10)4 + + = 400 Free Cash Flow FCF Cash flow disponibles Free Cash Flow (FCF)  L’évaluation comprend trois étapes la prévision du cash flow disponible, l’estimation du coût du capital et l’estimation de la valeur terminale 1. La prévision du FCFt 2. L’estimation du coût du capital 3. Et l’estimation de la valeur terminale Valeur de l’entreprise =  t=1 n FCFt (1+k)t + Valeur terminale en n (1+k)n La prévision du Free Cash Flow (FCF)  FCF: Ces flux de liquidité correspondent au cash flow d'exploitation diminué des investissements de la période nécessaire à l'exploitation  FCFt = CFt – Investissement de la période  FCFt = CFt – ( BFRt +  Immobilisationst) Exemple On considère les données suivantes de l’entreprise MGX Systems TAF : Déterminer les FCF générés par l’activité économique de l’entreprise NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 d’AIN et 400 de BFR) 2004 2005 2006 2007 2008 NOPAT EVAt Dotation amortissement Actif immobilisé net (AIN) BFR 180 80 60 700 370 202 95 69 771 350 222 110 76 795 380 240 122 84 831 415 259 134 93 888 455 Exemple Calcul des FCF de l’entreprise MGX Systems 2004 2005 2006 2007 2008 NOPAT EVAt Dotation amortissement(DA) Actif immobilisé net (AIN) BFR 180 80 60 700 370 202 95 uploads/Finance/ strategies-financiere.pdf