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i Dédicace : Je profite de l'occasion de la rédaction de mon mémoire de Fin d’E

i Dédicace : Je profite de l'occasion de la rédaction de mon mémoire de Fin d’Etudes à l’ENCG-J pour dédier ce modeste travail : A mes parents qui ont déployé tous leurs efforts pour m'éduquer, m'instruire et m'éclairer le chemin de la vie. A mes profs pour leurs efforts de m'assurer une formation solide. A toute personne de prés ou de loin qui m'a fait part des Renseignements nécessaires pour que mon Projet de Fin d’Etudes soit réussi. A tout un cordial et bien affectueux ‘’ MERCI ‘’ ii Remerciement En préambule à ce rapport, je souhaitais adresser mes remerciements les plus sincères aux personnes qui m’ont apporté leur aide et qui ont contribué à l’élaboration de ce rapport. Je tiens à remercier sincèrement mon encadrant pédagogique monsieur HILMI Yassine qui m’a aidé tout au long du stage avec ses conseils ciblés. Mes remerciements s’adressent également à monsieur BOUJID EL Mahdi, mon encadrant professionnel pour sa générosité et la grande patience dont il a su faire preuve malgré ses charges professionnelles. Mes reconnaissances vont à Monsieur El AMRANI Jaafar, qui s’est toujours montrés a l’écoute et très disponible tout au long de la réalisation de ce stage. Je remercie tous mes professeurs pour leur enseignement durant ces années d’études et de travail acharné, sans autant oublier tout le corps administratif, pour leur présence et conseils apportés pour toute difficulté. Mes remerciements d’adressent également a tout le personnel de la Cosumar.SA pour l’inspiration, l’aide et le temps qu’ils ont bien voulu me consacrer. Enfin, j’adresse mes plus sincères remerciements à tous ceux dont je n’ai pas cité le nom, et qui ont contribué, de prés ou de loin, à l’élaboration de ce présent travail Avec toute ma reconnaissance, je souhaite que ce travail atteigne l’objectif souhaité iii Sommaire Introduction générale ............................................................................................................. 1 Partie théorique : R e v u e d e l i t t é r a t u r e s u r l e s f u s i o n s - a c q u i s i t i o n s , l e s m é t h o d e s d ’ é v a l u a t i o n e t P r é s e n t a t i o n d e l ’ é t a b l i s s e m e n t d ’ a c c u e i l ................................ 4 Chapitre 1 : Opérations de cessions ................................................................................... 5 Section1 : Les fusions acquisitions ................................................................................ 5 Section 2 : Les offres publiques ..................................................................................... 6 Chapitre 2 : Les méthodes d’évaluation des entreprises .................................................. 13 Section 1 : Les méthodes patrimoniales ....................................................................... 14 Section 2 : les méthodes comparatives ......................................................................... 19 Section 3 : L’approche par les flux .............................................................................. 22 Chapitre 3 : Présentation de l’organisme d’accueil ......................................................... 30 Section 1 : renseignement a caractère général ............................................................. 30 Section 2 : Activité de Cosumar.SA............................................................................. 33 Section3 : Perspectives de Cosumar ............................................................................ 36 Partie Pratique : L ’ é v a l u a t i o n d u t i t r e d e l a C O S U M A R .............. 41 Chapitre 1 : L’offre publique d’achat obligataire lancer sur Cosumar ............................ 43 Section 1: la structure de l’offre : ( Voir annexe 1) ..................................................... 43 Section 2 : les étapes de l’opération ............................................................................. 44 Section 3 : Cadre Légale de l’opération de cession ..................................................... 47 Chapitre 2 : L’évaluation de la COSUMAR à la date de la cession ................................ 50 Section 1 : Diagnostic stratégique et financier de l’entreprise ..................................... 50 Section 2 : Evaluation de la Cosumar .......................................................................... 65 Chapitres 3 : L’application de la méthode EVA/MVA ................................................... 74 Section 1 : critique des méthodes retenues dans l’évaluation de la Cosumar .............. 74 Section 2 : La méthode Economic Value Added (EVA) / Market Value added (MVA) : ........................................................................................................................ 77 Conclusion Générale ........................................................................................................ 82 1 Introduction générale Lors du rachat de tout ou partie des parts d’une société, d’une augmentation ou une réduction de capital, l’un des éléments de la négociation est la valeur de l’action. Cette valeur peut se baser sur une technique financière communément admise : l’évaluation de l’entreprise. Celle-ci consiste en une étude qui se veut consultative et non directive afin de laisser libre cours à la négociation. En effet, le juste prix d’une société est celui sur lequel se mettent d’accord les deux parties. Par ailleurs, juridiquement parlant, le dossier de valorisation ne peut être considéré comme un document contractuel, au sens du droit des contrats. Dans ce sens et dans le sillage du changement de sa vocation, qui tend à se transformer en holding d’investissement, et après l’huile, le lait et le biscuit, la SNI lâche le sucre. La Cosumar, société détenant le monopole du marché du sucre au Maroc, a sortit du périmètre de contrôle du holding royal en cédant 27,5% de parts au géant Wilmar International, premier groupe d’agro-business en Asie et huitième groupe industriel du monde et 26,5% du capital du sucrier national à un groupe d’institutionnels marocains pour un prix de 1.900 dirhams l’action, et dans la troisième et dernière phase, la société a élargi son flottant en soumettant 10% du capital de la COSUMAR au grand public. Afin de conclure cette opération, les parties concernées, SNI, Groupe Wilmar International et le consortium des institutionnels marocains, se sont basées dans leurs négociations sur des valeurs calculées selon des méthodes différentes, à sa savoir les méthodes boursières, des comparables et la méthode des FCF, qui ont donné, par conséquent, des valeurs différentes, pour enfin retenir la moyenne de cette panoplie de méthodes. Ainsi et dans le cadre de mon Stage de Fin d’Etudes et afin de préparer mon mémoire, j’avais comme mission l’évaluation de la Cosumar à l’occasion de la cession des parts de SNI dans son capital en utilisant la fameuse méthode EVA, l’une des méthodes les plus citées dans la presse financière au cours des dernières années, afin de déduire la valeur qui sera donnée par cette approche et la comparer à la valeur de cession pour enfin analyser l’écart entre ces deux valeurs . 2 En effet, le présent travail, qui s’inscrit dans le cadre de mon Projet de Fin d’Etudes, sa problématique s’inspire principalement de la discipline de l’ingénierie financière en appliquant l’Approche EVA « Economic Value Added » ou la Valeur Economique Ajoutée sur le Groupe Cosumar, un groupe cotée à la bourse de Casablanca et qui a connu un changement dans l’appartenance de son capital avec sa transmission des mains de SNI aux mains du Groupe Wilmar International et le groupe des institutionnels marocains. De plus, ce travail essayera de réponde à plusieurs interrogations qui ont accompagné cette opération de désengagement partiel du Holding royale des sociétés du secteur de l’industrie et surtout la COSUMAR et aux dizaines de questions qui viennent à l’esprit. Nous répondrons à la question du prix de cession. Propblématique : est ce que la Cosumar.SA a été vendue avec la juste valeur sur laquelle les parties prenantes se sont mises d’accord en faisant appel, chacune de sa part, à des modelés variés ou bien les méthodes qui ont été utilisées ont eu un impact sur ce prix ? C’est dans ce point là que nous allons voir comment les méthodes d’évaluation impactent elles la valeur de la firme et la prise de décision des actionnaires ? La réponse à ces questions et d’autres nous amènera à faire une analyse très approfondie, dans un premier temps, de tous les écarts qui pourraient exister entre les valeurs en utilisant l’approche EVA et dans un deuxième temps en faisant la relation avec les méthodes d’évaluation utilisées par le groupe et la pertinence de ces méthodes à donner une valeur proche à la réalité et sur laquelle on pourrait prendre les meilleures décisions. A rappeler que notre problématique a pour objectif ultime d’évaluer la Cosumar en utilisant la méthode EVA et d’approuver la fiabilité et la pertinence des méthodes d’évaluation utilisées d’une manière générale par les entreprises et surtout par le Groupe Cosumar à l’occasion de la présente opération et savoir l’impact de ces méthodes sur la valeur de la firme et par conséquent sur les décisions des dirigeants. Ainsi, une approche par la méthode EVA, étant la méthode la plus forte pour donner la valeur la 3 plus proche d’une firme, sera faite pour enfin analyser les sources des écarts qui pourraient exister. Enfin, je signale que le choix du Groupe Cosumar, où j’ai eu le mérite d’y passer mon Stage de Fin d’Etudes n’était pas du tout aléatoire vu que le groupe est leader marocain et connaisse un développement africain. Ce choix retrouve son origine en la performance financière et boursière qu’a connue cette entreprise malgré la morosité du marché financier récemment ainsi que sa vision de développement à l’échelle mondial grâce à sa synergie avec le Groupe Wilmar international. 4 Partie théorique uploads/Finance/amal-lamsoundi.pdf