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Ingénierie Financière Projet de Fin de Cours : « Evaluation de Lydec » Année un

Ingénierie Financière Projet de Fin de Cours : « Evaluation de Lydec » Année universitaire : 2015 - 2016 Université Hassan II – Mohammedia – Ecole Nationale de Commerce et de Gestion – Casablanca – S9 / GFC1 2 Table des matières Remerciements..................................................................................................................................... 4 Liste des tableaux ................................................................................................................................ 5 Liste des graphiques ............................................................................................................................ 6 Liste des schémas ............................................................................................................................... 7 Introduction générale ........................................................................................................................... 8 Partie I : L’entreprise et son environnement .................................................................................... 9 Section 1 : Caractéristiques de l’organisation industrielle ....................................................... 10 A. Conditions de base de l’industrie énergétique : ............................................................ 10 1. Conditions de la demande : .......................................................................................... 10 2. Conditions de l’offre : ..................................................................................................... 10 3. Les intervenants du secteur énergétique marocain : ................................................ 13 4. Les politiques gouvernementales : .............................................................................. 15 5. Les contraintes boursières : .......................................................................................... 18 B. Présentation de « Lydec » et de ses DAS : ................................................................... 21 1. Renseignements à caractère général : ....................................................................... 21 2. Dates clés : ...................................................................................................................... 25 3. Vision stratégique et les différents domaines d’activité stratégique : ..................... 25 4. Matrice SWOT de Lydec : ............................................................................................. 27 Section 2 : Caractéristiques de l’analyse concurrentielle « modèle de Porter » .................. 29 Section 3 : La chaîne de valeur ................................................................................................... 31 Section 4 : Le positionnement concurrentiel .............................................................................. 32 A. Processus de positionnement concurrentiel .................................................................. 32 B. La matrice de positionnement concurrentiel : ................................................................ 33 C. Estimation de la durée de l’avantage concurrentiel : ................................................ 34 Partie II : Détermination des options de croissance ..................................................................... 35 Partie III : Maximisation de la richesse des actionnaires ............................................................. 38 3 Section 1 : Analyse historique des états financiers de Lydec ............................................. 39 A. Analyse du compte de résultat : .......................................... Error! Bookmark not defined. B. Analyse bilancielle : .............................................................. Error! Bookmark not defined. C. Etude de l’équilibre financier : ......................................... Error! Bookmark not defined. D. Analyse des ratios : ........................................................... Error! Bookmark not defined. Section 2 : Les prévisions pour les années futures ..................... Error! Bookmark not defined. A. Les prévisions concernant les comptes de résultats : ..... Error! Bookmark not defined. B. Les prévisions des comptes de bilan : ............................... Error! Bookmark not defined. Section 3 : Structure financière et coût du capital ........................ Error! Bookmark not defined. A. Structure financière : ............................................................. Error! Bookmark not defined. B. Coût moyen pondéré du capital : ..................................................................................... 54 Partie IV : La valeur intrinsèque de Lydec ...................................................................................... 56 A. La valeur économique ajoutée (EVA) : ........................................................................... 57 B. Méthode des flux de trésorerie actualisés : .................................................................... 60 Partie V : Valeur intrinsèque – Valeur marchande ........................................................................ 61 A. Analyse de l’écart : ............................................................................................................. 62 B. Analyse des scénarios : .................................................................................................... 62 Conclusion ........................................................................................................................................... 63 Bibliographie & Webographie ........................................................................................................... 66 4 Remerciements En premier lieu, nous tenons à remercier Monsieur Amine ESSALHI sans qui rien de cela n’aurait été possible. Merci de nous avoir donné l’opportunité de dépasser les bancs universitaires encore une fois et nous immerger dans le monde professionnel d’aujourd’hui. Nous espérons que le travail que nous avons fournis sera à la hauteur de vos attentes. Nos remerciements à nos parents qui nous poussent à chaque fois à surpasser nos limites et nous soutiennent inconditionnellement envers et contre tous. 5 Liste des tableaux Tableau.1 : Investissements cumulés 1997-2014 de Lydec Tableau.2 : Les Domaines d’Activités Stratégiques de Lydec Tableau.3 : Distributeurs d’eau et d’électricité de chaque zone géographique Tableau.4 : Matrice de positionnement concurrentiel de Lydec Tableau.5 : Evolution du CA et variations entre 2012 et 2014 Tableau.6 : Etat des Soldes et de Gestion (ESG) Tableau.7 : Variation de l’actif immobilisé entre 2012 et 2014 Tableau.8 : Variation des capitaux propres entre 2012 et 2014 Tableau.9 : Tableau de financement Tableau.10 : Evolution du BFR entre 2013 et 2014 Tableau.11 : Calcul des ratios de 2012 à 2014 Tableau.12 : Prévisions des comptes de résultat de 2015 à 2018 Tableau.13 : Prévisions des comptes du bilan de 2015 à 2018 Tableau.14 : Evolution des capitaux propres entre 2012 et 2014 Tableau.15 : Evolution de l’endettement entre 2012 et 2014 Tableau.16 : Evolution du résultat financier entre 2012 et 2014 Tableau.17 : Calcul des capitaux investis de 2013 à 2018 Tableau.18 : Calcul du NOPAT de 2014 à 2018 Tableau.19 : Calcul des EVA et MVA Tableau.20 : Calcul des FCF Tableau.21 : Calcul de la valeur intrinsèque de Lydec (selon EVA) Tableau.22 : Calcul des flux monétaires libérés (FML) Tableau.23 : Calcul de la valeur intrinsèque de Lydec (selon FML) Tableau.24 : Valeur intrinsèque et valeur marchande 6 Liste des graphiques Graphe.1 : Capital de Lydec Graphe.2 : Investissements de Lydec en millions de Dhs TTC en 2014 Graphe.3 : Evolution du résultat net de Lydec entre 2012 et 2014 Graphe.4 : Répartition du CA par activité en 2013 Graphe.5 : Répartition du CA par activité en 2014 Graphe.6 : Evolution des marges de distribution par segment Graphe.7 : Répartition des investissements 2013 par activité et par nature Graphe.8 : Evolution de l’EBE de 2012 à 2013 Graphe.9 : Evolution de l’EBE de 2013 à 2014 Graphe.10 : Ecart de performance entre RCI et CMPC Graphe.10 : Ecart de performance entre RCI et CMPC 7 Liste des schémas Schéma.1 : Historique de Lydec Schéma.2 : Matrice SWOT de Lydec Schéma.3 : Modèle de Porter 5+1 de Lydec Schéma.4 : Profil concurrentiel de Lydec Schéma.5 : La chaîne de valeur de Lydec 8 Introduction générale Les deux dernières décennies ont vu s’opérer une modification radicale du paradigme managérial. L’approche qui tend à se généraliser, connue sous le nom de création de valeur actionnariale, consacre la place de l’actionnaire dans les préoccupations stratégiques de l’entreprise, favorise de nombreuses opérations en capital, suscite l’apparition de nouveaux critères d’évaluation des performances et change le contenu de la communication financière. Elle ne pouvait, dès lors, rester sans impact sur la régulation financière. Une entreprise a donc pour objectif d maximiser le patrimoine de ses propriétaires, c’est-à-dire la valeur des actions ; et ce en prenant les bonnes décisions stratégiques tout en suivant les évolutions de son environnement socio-économique et de son marché et en optimisant les décisions financières. D’où l’importance de l’évaluation d’entreprise. Dans le cadre de notre projet de fin de cours en ingénierie financière, nous allons présenter dans ce rapport, l’évaluation de la Lyonnaise des Eaux de Casablanca (Lydec) afin d’obtenir une vue intégrée du processus de création de valeur. En premier lieu, nous allons présenter et analyser l'entreprise ainsi que son environnement socio-économique. Par la suite, nous allons cerner la stratégie développée au sein du secteur de l'énergie et plus spécialement l'eau et électricité à travers plusieurs outils d'analyse stratégique et des différentes informations collectées que ce soit au niveau sectoriel ou entreprise. En second lieu, nous allons déterminer les options de croissance possibles et la flexibilité de l’entreprise d'exercer les options pour créer de la valeur pour les actionnaires. Ensuite, nous allons analyser les décisions financières de Lydec ayant pour but de maximiser la richesse des actionnaires, ses prévisions pour les années futures, sa structure financière et le coût du capital pour enfin déterminer la valeur économique ajoutée et obtenir la valeur intrinsèque des opérations et des fonds propres. Finalement et à partir de l’analyse des informations fournies nous allons étudier les écarts entre la valeur marchande et la valeur intrinsèque de l’entreprise. 9 Partie I : L’entreprise et son environnement 10 Section 1 : Caractéristiques de l’organisation industrielle A. Conditions de base de l’industrie énergétique : 1. Conditions de la demande : Il existe un décalage entre l'offre et la demande d'énergie et les besoins importants en investissements ; Ainsi au niveau de la demande d’énergie la pression démographique et l’urbanisation semble un facteur de risque important puisque le Maroc ne fait pas exception à la tendance mondiale au niveau de la demande caractérisant les pays en développement sous l’effet de la pression démographique. La population continuera à augmenter pour atteindre 38 millions d’habitants à l’horizon 2030, contre 29,8 millions en 2004. Par milieu de résidence, l’évolution de la population se caractérisera par un accroissement beaucoup plus rapide en milieu urbain, en raison de l’urbanisation accrue et des flux migratoires. La population urbaine serait multipliée par 1,5, passant de 16,4 millions à 24,4 millions de citadins entre 2004 et 2030, portant ainsi le taux d’urbanisation de 55,1 % à 64,3 %. Ce renforcement de l’urbanisation engendrera de nouveaux besoins urbanistiques consommateurs d’énergie, tout en maintenant la progression des plus récents comme la climatisation. La pression sera d’autant plus forte que la consommation actuelle est encore très faible. Au niveau de l’offre d’énergie, il y’a une forte dépendance énergétique. Le Maroc est un pays dépendant de l’extérieur à plus de 95 % pour sa consommation globale d’énergie et à plus de 90 % pour la couverture de ses besoins en électricité. Cette dépendance est une tendance lourde dont l’inflexion nécessitera, sans doute, des politiques publiques actives s’inscrivant sur le long terme. 2. Conditions de l’offre : Assainissement : Lydec investit en priorité dans l’assainissement des eaux usées de Casablanca (1er rang de ses uploads/Management/ encg-casa-lydec.pdf