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PRINCIPES ET APPROCHES DE L ’EVALUATION D ’ENTREPRISES 1 . - Principes et appro

PRINCIPES ET APPROCHES DE L ’EVALUATION D ’ENTREPRISES 1 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Plan Introduction Partie 1: Rappel des principales méthodes d ’évaluation financière Partie 2: la méthode Discounted Cash Flow Partie 3: la méthode des multiples Partie 4: la méthode patrimoniale 2 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Introduction 3 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Opérations stratégiques: : croissance externe, cessions, fusions, prises de participation Appel au marché financier: OPV, OPA, OPE… Assurance de biens Liquidation Actionnaires majoritaires, Dirigeants Placements financiers Participations minoritaires Gestionnaires de fonds, investisseurs en bourse Introduction Contexte de l ’évaluation financière 4 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Introduction Contexte de l ’évaluation financière: les approches usitées Etablir un seuil de prix, référence pour l ’actionnaire cédant Applicable dans des entreprises industrielles l ’actif net est réévalué Méthodes patrimoniales Actualisation de flux de trésorerie futurs Transactions stratégiques, placements financiers Méthodes basées sur la capacité bénéficiaire future Application à la société évaluée de multiples de valorisation de sociétés comparables ou constatés dans des transactions récentes Indication de marché Appliqué dans des transactions stratégiques, placements financiers Comparables boursiers, transactions récentes En pratique, les méthodes d’évaluation ne sont pas mises en œuvre de manière unilatérale et exclusive, mais de manière conjointe afin d’assurer un «confort » raisonnable par rapport aux valorisations dégagées. 5 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Introduction Contexte de l ’évaluation financière: les approches usitées Chaque investisseur, évalue en fonction du profit qu’il espère retirer à plus ou moins court terme. Ce profit peut revêtir des formes diverses : plus values, dividendes… INVESTISSEURS HORIZON METHODE Petits porteurs Court terme Comparables boursiers Investisseurs institutionnels Moyen et long terme Comparables boursiers et capacité bénéficiaire future Investisseurs stratégiques Long terme DCF et transactions comparables 6 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Partie 1 Rappel des principales méthodes d ’évaluation financière 7 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Rappel des principales méthodes d ’évaluation Cadre général Actualisation de flux de trésorerie futurs dégagés par l ’exploitation Méthode « scientifique » basée sur une approche par les flux Suppose la disponibilité d ’un plan d ’affaires précis Sensibilité aux hypothèses de prévision Application de multiples de valorisation boursière ou observés dans le cadre de transactions récentes Approche « pragmatique » tenant compte du contexte de marché Difficulté d ’établir des tableaux de comparaison réellement pertinents Les multiples doivent être retraités afin de tenir compte de l ’impact de la structure financière Estimation de la valeur des fonds propres à partir des actifs réévalués et corrigés de la valeur de la dette Mix des méthodes précédentes à travers la prise en compte du goodwill Seule méthode appropriée pour évaluer les holdings financiers, les groupes diversifiés Discounted Cash Flow Méthode patrimoniale Méthode des Comparables 8 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Rappel des principales méthodes d ’évaluation Discounted Cash Flow Ve = Actif économique (immobilisations + BFR) Vcp = Valeur comptable des capitaux propres Vd = Valeur comptable de la dette Valeur actuelle au coût moyen pondéré du capital des flux de trésorerie avant frais financiers et après impôt Valeur actuelle au taux de rentabilité exigé par les actionnaires des flux de trésorerie après frais financiers et impôt Valeur actuelle des dividendes au taux de rentabilité exigé par les investisseurs (D.D.M) Valeur actuelle des flux (intérêt et principal) au taux exigé par les créanciers 9 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Rappel des principales méthodes d ’évaluation Méthode des comparables Ve = Actif économique (immobilisations + BFR) Vcp = Valeur comptable des capitaux propres Vd = Valeur comptable de la dette Multiple boursier ou de transaction d ’un solde avant frais financiers (multiple de CA, EBE, REX) Multiple boursier ou de transaction d ’un solde après frais financiers (PER, PBR, PCF) 10 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Rappel des principales méthodes d ’évaluation Méthode patrimoniale Ve = Actif économique (immobilisations + BFR) Vcp = Valeur comptable des capitaux propres Vd = Valeur comptable de la dette Valeur de marché ou d ’utilisation des éléments de l ’actif économique 11 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Partie 2 Discounted cash flow 12 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Généralités Principe: la valeur actuelle de l ’entreprise repose sur l ’actualisation de flux de trésorerie futurs dégagés par l ’exploitation au taux de rentabilité exigé par les apporteurs de capitaux et après déduction de la dette financière nette V: valeur des fonds propres FTD: flux de trésorerie dégagés par l ’exploitation Kc: taux de rentabilité exigé par les apporteurs de capitaux VT: valeur terminale de l ’entreprise à la période n D: dettes financières nettes IM: intérêts minoritaires L ’entreprise est valorisée comme une obligation ! Généralement, une corrélation entre la valeur de marché et la valeur DCF Un préalable incontournable: élaborer un plan d ’affaires fiable selon différents scénarios V = Σ Σ Σ Σ FTDi (1+ k)i i=1 n VTn (1+ k)n + - D - IM 13 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Business Plan Evaluation croissance, profitabilité, dividendes, coût du capital Facteurs de compétitivité Déprotection douanière Analyse du contexte concurrentiel Compétitivité Inflation Croissance du PIB Cadre macro économique Indicateurs de productivité Systèmes de retraite Séquence de départs à la retraite, licenciements, recrutements Rémunérations (croissance, bonifications) Personnel, productivité Portefeuille de produits Plan d ’investissements Partenariats / alliances Stratégie de développement Croissance, rentabilité Politique d ’amortissements Aspects fiscaux (déficit fiscal…) Choix de financement: analyse de la dette, structure financière Finance Politique marketing Organisation interne Audits... Organisation, marketing 14 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Business Plan - quelques questions clés Analyse globale de l ’entreprise Identification des forces / faiblesses Identification des opportunités / menaces liées à l ’environnement Analyse de l ’enjeu commercial Gain / perte de part de marché ? politique commerciale: recherche d ’effets prix / volumes ? diversification des portefeuilles produits / clientèle ou concentration ? alliances / partenariats ? gestion des approvisionnements: position de négociation à l ’égard des fournisseurs ? « Comportement » induit du chiffre d ’affaires, de la valeur ajoutée Analyse de l ’enjeu lié aux frais généraux Structure des frais généraux ? Organisation ? Gains / pertes occasionnés par la structure ? Effet de levier sur les charges fixes ? Analyse de l ’enjeu lié au personnel Analyse de la structure des effectifs ? Fixes / temporaires ? « faux temporaires » ?... Ancienneté ? Age moyen ? Départs à la retraite ? Exploitation des gisements de productivité ? Sur / sous effectifs ? Efforts de formation ? Politique de rémunération ? Fixe / variable ? 15 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Business Plan - quelques questions clés (suite) Analyse de l ’enjeu fiscal Régime fiscal applicable ? Déficits fiscaux reportables ? Particularités ? Analyse de l ’enjeu lié au cycle d ’exploitation Structure du BFR ? Comportement prévisionnel des délais de règlement clients ? Fournisseurs ? Estimation de la variation du BFR liée au développement de l ’activité Analyse de l ’enjeu financier Analyse de l ’endettement Coût de la dette Analyse de l ’enjeu lié à l ’outil de production Politique d ’amortissement en vigueur ? Plan d ’investissements futur ? Investissements induits par les hypothèses de croissance de l ’activité ?... Objectif: dégager les éléments les plus significatifs et produisant un impact majeur sur la valorisation Discuter avec le management pour appréhender sa vision du futur Adopter des scénarios conservateur, médian, et optimiste afin de dégager des fourchettes de valorisation raisonnables 16 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Variables clés de construction d ’un modèle DCF Modèle DCF Horizon de prévision Taux d ’actualisation Valeur terminale Structure financière cible Choix des flux 17 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise 1. Le choix des flux 18 . - Principes et approches de l ’évaluation d ’entreprise Discounted cash flow Le choix des flux 3 types de flux peuvent être utilisés dans le modèle DCF. Les flux traditionnellement retenus sont les Free Cash Flow to Firm (FCFF) Free Cash Flow to Firm (FCFF) Free Cash Flow to Equity (FCFE) Dividendes (Dividend Discounted Model) Résultat d uploads/Finance/ principes-et-approches-de-l-evaluation-d-entreprises-220310.pdf