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FINANCE INTERNATIONALE GESTION SUP La collection des sciences de gestion DROIT

FINANCE INTERNATIONALE GESTION SUP La collection des sciences de gestion DROIT DE L’ENTREPRISE Introduction au droit anglais et américain 3e, 2007 Séroussi R. Introduction au droit comparé 3e, 2008 Séroussi R. STRATÉGIE – MANAGEMENT – RESSOURCES HUMAINES Entreprises multinationales, 2005 Meier O., Schier G. Gestion des ressources humaines 7e, 2008 PILOTAGE SOCIAL ET PERFORMANCES, Crozet D., Martory B. Gestion des ressources humaines 3e, 2007 PRATIQUE ET ÉLÉMENTS DE THÉORIE, Cadin L., Guérin F., Pigeyre F. Gestion du changement, 2007 Meier O. et al. Le développement durable, 2008 THÉORIES ET APPLICATIONS AU MANAGEMENT, Dion M., Wolff D. L’Entreprise en 20 leçons 4e, 2006 Conso P., Hémici F. Management de la distribution 2e, 2006 Cliquet G., Fady A., Basset G. Management de projet, 2007 Gray C.-F., Langevin Y., Larson E.-W. Management des compétences 2e, 2005 Aubret J., Gilbert P., Pigeyre F. Management du sport 2e, 2006 Augé B., Tribou G. Management interculturel 3e, 2008 Meier O. Manageor, 2006 Les meilleures pratiques du management, Barabel M., Meier O. Méthodes de recherche en management 3e, 2007 Thiétart R.-A. et coll. Organisation 4e, 2008 Livian Y.-F. Organisations et comportements, 2005 Gilbert P., Guérin F., Pigeyre F. Psychologie sociale pour managers, 2006 Myers D. G. Statégies, 2005 Thiétart R.-A., Xuereb J.-M. Strategor 4e, 2005 LISPE GESTION – FINANCE Analyse financière 3e, 2006 de la Bruslerie H. Analyse financière 4e, 2007 CONCEPTS ET MÉTHODES, Marion A. Finance Corporate, 2005 Ross S.-A., Westerfield R.-W., Jaffe J.-F. Fusions acquisitions 2e, 2006 Meier O., Schier G. Gestion de la banque 5e, 2007 de Coussergues S. Gestion financière 6e, 2005 Solnik B. Gestion financière de l’entreprise 11e, 2005 Conso P., Hemici F. Introduction à la gestion 2e, 2007 Calmé I., Ducroux S., Gerbaux F., Hamelin J., Lafontaine J.-P. Pratique des marchés financiers 2e, 2007 Ogien D. Statistique, 2007 Tenenhaus M. Techniques de gestion 2e, 2007 Bounab M., Hemici F. GESTION INDUSTRIELLE Logistique et Supply chain management, 2008 Médan P., Gratacap A. Politique d’achat et gestion des approvisionnements 3e, 2008 Bruel O. COMPTABILITÉ – CONTRÔLE DE GESTION Comptabilité analytique de gestion 5e, 2007 Dubrulle L., Jourdain D. Comptabilité et audit bancaires 2e, 2008 Ogien D. Comptabilité générale 8e, 2008 Système français et normes IFRS, Collette C., Richard J. Contrôle de gestion et pilotage de l’entreprise 3e, 2006 Demeestère R., Lorino P., Mottis N. Instruments financiers et IFRS, 2007 Barneto P., Gruson P. Normes IAS/IFRS 2e, 2006 Barneto P. MARKETING – COMMUNICATION Comportements du consommateur 2e, 2007 Darpy D., Volle P. Le marketing 3e, 2005 Jallat F., Lindon D. Marketing direct 3e, 2005 Desmet P. Marketing Research, 2006 Jolibert A., Jourdan P. Marketing stratégique et opérationnel 6e, 2005 Chumpitaz R., de Moerloose C., Lambin J.-J. Mercator 8e, 2006 Lendrevie J., Lévy J., Lindon D. FINANCE INTERNATIONALE Philippe d’Arvisenet 2e édition © Dunod, Paris, 2008 ISBN 978-2-10-053857-7 À mon fils Nicolas 1 2 TABLE DES MATIÈRES Remerciements 1 Préface 3 Introduction 7 PREMIÈRE PARTIE PRÉSENTATION DU MARCHÉ DES CHANGES LE MARCHÉ DES CHANGES 11 Section 1 Le marché des changes au comptant 11 Section 2 Le marché à terme 16 DEUXIÈME PARTIE LES RISQUES LE RISQUE DE CHANGE 29 Section 1 La position de change 29 Section 2 Les modalités d’exposition au risque de change 31 © Dunod – La photocopie non autorisée est un délit. 3 4 5 6 7 VIII FINANCE INTERNATIONALE LE RISQUE DE TAUX 35 Section 1 Définition et typologie du risque de taux 35 Section 2 La courbe des taux 37 Section 3 Prix et rendement d’un titre à court terme 41 Section 4 Prix et rendement d’une obligation 44 Section 5 Les notions de duration, sensibilité et convexité 56 LE RISQUE DE CRÉDIT 63 Section 1 Probabilité de défaut et pertes potentielles 64 Section 2 Le prix du risque 69 LA VALUE AT RISK (VAR) 83 Section 1 Volatilité et VAR 84 Section 2 Diversification et corrélation : la VAR d’un portefeuille 88 Section 3 Les limites de la VAR 99 TROISIÈME PARTIE LA GESTION DES RISQUES LES FUTURES 107 Section 1 Les futures de taux 108 Section 2 Les futures de change 118 LES OPTIONS DE CHANGE 121 Section 1 Principales caractéristiques des options de changes 122 Section 2 L’utilisation des options de change simples (plain vanilla) aux fins de couverture 123 Section 3 Le pricing, valeur intrinsèque, valeur temps, cotations 127 Section 4 Les stratégies 143 Section 5 Les options de deuxième génération 151 8 9 10 11 12 Table des matières IX DES INSTRUMENTS DE COUVERTURE DU RISQUE DE TAUX : FRA, CAP, FLOOR, COLLAR 155 Section 1 Les FRA 155 Section 2 Les instruments de forme optionnelle 158 LES SWAPS 163 Section 1 Les swaps de taux 165 Section 2 Les swaps de devise 168 Section 3 L’évaluation des swaps et la cotation 170 Section 4 Les risques 176 LES DÉRIVÉS DE CRÉDIT 181 Section 1 Les total return swaps 182 Section 2 Le credit default swap (CDS) 183 Section 3 Les credit linked notes 187 Section 4 Les options sur spread de crédit 188 Section 5 Les CDO/CLO 189 Section 6 Conclusions sur les produits dérivés 190 QUATRIÈME PARTIE LES RÉGIMES DE CHANGE ET LA FORMATION DES TAUX DE CHANGE LES DÉFINITIONS ET THÉORIES DU TAUX DE CHANGE 195 Section 1 Les définitions du taux de change 196 Section 2 Les théories du change 200 EFFICIENCE DE MARCHÉ, BULLES, ANALYSE TECHNIQUE, NOUVELLES DE MARCHÉ 213 Section 1 L’efficience 214 Section 2 Les bulles spéculatives 214 © Dunod – La photocopie non autorisée est un délit. 13 14 15 X FINANCE INTERNATIONALE Section 3 L’analyse technique 215 Section 4 Les nouvelles de marché 222 LES RÉGIMES DE CHANGE 227 Section 1 Une typologie rapide 228 Section 2 Le choix d’un régime de change 231 CINQUIÈME PARTIE LES MOUVEMENTS INTERNATIONAUX DE CAPITAUX, LE RISQUE PAYS ET LES CRISES LES MOUVEMENTS INTERNATIONAUX DE CAPITAUX, FINANCEMENTS ET DIVERSIFICATION DE PORTEFEUILLE 237 Section 1 Les mouvements de capitaux : évolution et supports 238 Section 2 Mouvements de capitaux et diversification de portefeuille 244 LE RISQUE PAYS ET LES CRISES FINANCIÈRES 255 Section 1 L’analyse du risque pays 255 Section 2 Les crises de change et les crises financières 270 Section 3 Prévoir les crises financières 276 Bibliographie 289 Index 291 REMERCIEMENTS Je tiens à remercier : Marc Bradford, associé Altervalor Finances, chargé d’ensei- gnement à l’Université Paris I et au Centre des études supérieures de banque (CESB), et professeur à l’Institut supérieur du commerce de Paris ; François Faure, senior economist risque pays à BNP Paribas ; Thierry Schwob, global relationship manager à BNP Paribas, maître de conférences à l’Institut des techniques bancaires (ITB) et chargé d’enseignement à l’Université d’Aix-en-Provence ; Éric Vergnaud, responsable des économies OCDE à la direction des Études économiques de BNP Paribas, qui ont bien voulu assurer la relecture de l’ouvrage et suggérer d’utiles modifications. M. Schups m’a apporté son soutien moral tout au long de la mise au point de la deuxième édition de cet ouvrage. PRÉFACE Au cours des vingt dernières années, l’environnement de la finance internationale a connu une véritable révolution. L’ouverture presque généralisée des frontières aux mouvements de capitaux et les politiques de déréglementation qui l’ont accompa- gnée ont provoqué une véritable globalisation des marchés à l’échelle de la planète. Les progrès technologiques spectaculaires réalisés dans les secteurs de l’informa- tique et des télécommunications ont accéléré ce mouvement, avec l’explosion des capacités de transport et de traitement de l’information, la couverture rapide du monde par la toile de l’internet, et la banalisation du micro ordinateur personnel. L’industrie bancaire et financière s’est immédiatement adaptée à ce monde nouveau. Elle exerce désormais à l’échelle continentale ou mondiale sa fonction d’intermédiation entre les agents économiques qui disposent d’un excédent de ressources et ceux qui ont des besoins de financement. Elle a rapidement créé des instruments financiers nouveaux pour couvrir toute la palette des souhaits des inves- tisseurs et des besoins des entrepreneurs, des institutions et des États. Elle a pour cela innové dans ses méthodes de gestion des activités de marché et de crédit tout en répondant à des exigences de plus en plus diversifiées en matière de rendement et de risques. Et elle a su, dans le même temps, relever ses propres standards de déonto- logie et de développement durable. La globalisation des marchés peut créer une tendance à l’amplification des cycles des affaires, en raison des comportements mimétiques et des phénomènes de bulles qui peuvent résulter des progrès de la transparence. Certes cette globalisation et la création de nouveaux instruments financiers sont génératrices de risques complexes, qui peuvent prendre un tour plus systémique. Mais les acteurs concernés sont prompts à s’adapter à ces problèmes nouveaux. Et les autorités de contrôle et de © Dunod – La photocopie non autorisée est un délit. 4 FINANCE INTERNATIONALE régulation sont là pour élargir les systèmes de supervision, pour améliorer la régle- mentation prudentielle, pour ajuster leurs interventions lorsque celles-ci sont néces- saires. Pourtant les risques de la globalisation ne doivent pas faire oublier ses avantages. En s’adaptant à la mondialisation, en la favorisant, la uploads/Management/ dunod-finance-internationale.pdf