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HAL Id: halshs-01068790 https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-01068790 Submitted on 26 Sep 2014 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés. La création de valeur boursière des partenariats stratégiques et des fusions-acquisitions ” Cas des sociétés du SBF 250 ” Fateh Saci, Boualem Aliouat To cite this version: Fateh Saci, Boualem Aliouat. La création de valeur boursière des partenariats stratégiques et des fusions-acquisitions ” Cas des sociétés du SBF 250 ”. 2014. halshs-01068790 La création de valeur boursière des partenariats stratégiques et des fusions-acquisitions « Cas des sociétés du SBF 250 » Fateh SACI Docteur en sciences de gestion, Université de Nice Sophia Antipolis GREDEG, CNRS-UNS Université de Nice Sophia Antipolis 250 rue Albert Einstein - Bâtiment 2, 06560 Valbonne, Nice, France sacifateh@yahoo.fr Boualem ALIOUAT Professeur des universités, Université de Nice Sophia Antipolis GREDEG, CNRS-UNS Université de Nice Sophia Antipolis 250 rue Albert Einstein - Bâtiment 2, 06560 Valbonne, Nice, France baliouat@free.fr Résumé Les partenariats stratégiques et les fusions-acquisitions sont théoriquement considérés aujourd’hui comme de véritables leviers de création de valeur. Cette création de valeur prend différentes formes (financière, stratégique, substantielle ou institutionnelle. L’objectif de ce travail de recherche, après avoir analysé les résultats des travaux empiriques réalisés sur l’impact des annonces d’acquisitions portant sur la performance boursière, est de répondre à deux questions fondamentales. La première question, Est-ce que le recours à ces deux formes de croissance externe peut se justifier par la motivation financière des dirigeants ou actionnaires ? La deuxième question est de savoir si cette hypothèse formulée se vérifie également pour le cas des partenariats, établissant par la même une comparaison avantageuse en faveur de l’une ou l’autre des options de croissance externe. Nos résultats montrent en définitive que l’annonce d’un partenariat a un impact négatif sur la performance contrairement à l’annonce d’une fusion ou d’acquisition Mots clés: Partenariats stratégiques, fusions-acquisitions, création de valeur financière, création de valeur compensatoire. Abstract The market value creation of strategic partnerships and mergers- acquisitions "The empirical case of SBF 250 firms" Strategic partnerships and mergers-acquisitions are theoretically now considered as real levers of value creation. This value creation takes different forms (financial, strategic, substantial or institutional value).The objective of our research, after analyzing the results of empirical works focused on the acquisition announcements impact on the stock market performance, is to answer two fundamental questions. The first question, is what the use of these two forms of external growth can be justified by the financial motivation of CEOs or shareholders? The second question is to know that if this hypothesis is also true in the case of partnerships, establishing by the way an advantageous comparison in favor of one or other of the external growth options. Our final results show that in the short term the announcement of an partnership has a negative impact on performance as opposed to the announcement of a merger or acquisition Key words: Strategic partnerships, mergers & acquisitions, financial value creation, creation of compensatory value. Plan Introduction 1. Revue de la littérature sur les partenariats stratégiques et les fusions-acquisitions 1.1. Cadre théorique 1.2. Travaux empiriques antérieurs 1.3. Modèle de recherche, hypothèses et définition des variables 1.3.1. Modèle de recherche (modèle de marché) 1.3.2. Hypothèses 1.3.3. Définition des variables 2. Échantillon et méthodologie de recherche 2.1. Construction de l’échantillon, sélection des données et statistiques descriptives 2.2. Méthodologie et analyse des données 3. Analyse des résultats (test de Student et estimation sur données de panel) 4. Discussion sur la création de valeur boursière Conclusion Introduction Depuis les années 1980, les entreprises quelles que soient leurs tailles ou leurs secteurs d’activités se développent de plus en plus par des opérations de croissance externe, notamment par des partenariats stratégiques (PS) ou des fusions-acquisitions (F&A) (Paturel, 1990). Ces dernières se sont multipliées au point d’apparaître comme une forme assez courante au sein des options stratégiques d’entreprise. Cette tendance s'explique par plusieurs raisons liées notamment aux intentions des acteurs concernés qu'il s'agisse, comme le notent certains auteurs, de motivations financières des actionnaires, de motivations stratégiques, substantielles ou institutionnelles (Aliouat et Taghzouti 2009). Jacquot et Koehl (1998) ont formulé ces mêmes objectifs et motivations pour le cas des coopérations en général. Pour ces deux auteurs, les motivations sont souvent fournies par des explications environnementales (intensification de la concurrence, globalisation des marchés, évolution technologique, internationalisation des marchés, etc.), des interprétations économiques (l’efficience économique et organisationnelle) ou des interprétations culturelles et cognitives (les facteurs socioculturels, les schémas d’interprétation des acteurs, la vision,…). Aujourd’hui, avec la situation économique nouvelle et les crises financières qui se multiplient, les partenariats stratégiques et les fusions-acquisitions1 sont devenues deux des moyens les plus adaptés pour faire face à une éventuelle crise interne ou externe, mais aussi pour faire face à une concurrence intense, intégrer un nouveau marché, réduire ou minimiser les coûts, maximiser les profits, compléter une gamme, se développer sur de nouveaux marchés, acquérir une technologie ou un savoir-faire, obtenir des ressources rares, conserver certaines ressources, innover, etc. (Jacquot et Koehl, 1998). En somme, des stratégies de préservation, de captation, de création ou d’obtention de la valeur actuelle ou nouvelle au sens de Paturel (2011). Cependant, avec la globalisation financière, les firmes se sont davantage concentrées sur la richesse de l’actionnaire, ces dernières ont alors connu une forte croissance de liquidité et une augmentation des profits. C’est pourquoi les praticiens et les chercheurs s’intéressent de plus en plus à ce domaine. La recherche de la maximisation de la richesse des actionnaires qui est au centre de cette compétition à la grande taille comme le précise Albouy (2006) dans son article, Théorie, applications et limites de la mesure de la création de valeur : "Il n’y a pas si longtemps, l’objectif principal affiché était la course au chiffre d’affaires, à la taille critique, à la part de marché, voire au bénéfice net annuel. (…). La création de valeur actionnariale ne serait-elle qu’un effet de mode ou un thème de communication comme beaucoup de sujets de management ?". 1. Revue de la littérature sur les partenariats stratégiques et les fusions- acquisitions L’analyse des travaux portant sur l’objet de notre recherche, nous a permis de remarquer une réelle dissonance entre les résultats des travaux antérieurs. Notamment avec ceux qui militent pour la création de valeur financière réelle et ceux qui militent pour la perception de la valeur. Notre recherche porte sur la mesure de la création de valeur financière et même la valeur actionnariale même si certains auteurs comme Pesqueux (1990), Hoareau et Teller (2001), Caby et Hyrigoyen (2001) considèrent que l’information comptable et financière s’appuie sur des références utilitaristes qui privilégient les valeurs marchandes au détriment des valeurs existentielles (valeurs partenariales). Mais, malgré ces critiques sur les critères quantitatifs de mesure de la performance, nous ne devons pas oublier que la survie d’une entreprise, ne peut être qu’une conséquence des résultats financiers mesurés réellement, c’est ce qui affirment Gilbert & al. (2004). Donc, c’est ce que nous a motivé à s’intéresser plus aux études réalisées sur la mesure de la création de valeur sur des critères quantitatifs, mais après examen de ces dernières, nous avons remarqué qu’il y a peu d’études qui ont été réalisées sur la performance financière réelle des partenariats stratégiques (PS) et également des peu études comparatives de ce deux types de croissance externe d’où le premier intérêt de notre recherche qui est de contribuer à une meilleure compréhension des questionnements autour des raisons qui poussent à conclure des partenariats stratégiques et des fusions-acquisitions et mener une étude comparative. Les résultats obtenus jusqu’à maintenant sont controversés et incertains et par conséquent l’intérêt à identifier la nature de l’impact des partenariats stratégiques et des fusions- 1 Malgré la crise de 2007, la même année le nombre des F&A a atteint un sommet et c’est à partir de ces données que l’on peut raisonnablement conclure que les F&A peuvent être des réponses pour remédier à une crise ou au contraire une opportunité destinée à profiter des entreprises fragiles cibles. Selon les chiffres définitifs du fournisseur de données Thomson Financial, publiés jeudi 3 janvier 2008. acquisitions sur la performance financière d’où le deuxième intérêt qui est de mesurer l’impact des partenariats stratégiques et des fusions-acquisitions sur la performance financière (réduite à la création de valeur financière) Le choix de ce sujet de thèse n’est pas un hasard, mais plutôt une motivation de répondre à l’un des questionnements d’Aliouat (1996). Aliouat, après avoir analysé les résultats des travaux empiriques sur l’impact des annonces d’acquisitions sur la valeur boursière ou il a constaté l’impact était positif, a formulé les deux questions suivantes : Est-ce que le recours aux partenariats stratégiques et aux fusions-acquisitions peut uploads/Management/la-creation-de-valeur-boursiere-des-partenariats-strategiques-et-des-fusions-acquisitions.pdf