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Fusions-acquisitions et cr´ eation de valeur : Bilan des recherches et perspect

Fusions-acquisitions et cr´ eation de valeur : Bilan des recherches et perspectives d’´ evolution Mohamed-Larbi Aribou To cite this version: Mohamed-Larbi Aribou. Fusions-acquisitions et cr´ eation de valeur : Bilan des recherches et perspectives d’´ evolution. Revue Finance et Finance Internationale, IMIST-CNRST (Maroc), 2017, pp.25. <http://revues.imist.ma/?journal=FFI>. <hal-01468250> HAL Id: hal-01468250 https://hal.inria.fr/hal-01468250 Submitted on 15 Feb 2017 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entiﬁc research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destin´ ee au d´ epˆ ot et ` a la diﬀusion de documents scientiﬁques de niveau recherche, publi´ es ou non, ´ emanant des ´ etablissements d’enseignement et de recherche fran¸ cais ou ´ etrangers, des laboratoires publics ou priv´ es. Fusions-acquisitions et création de valeur : Bilan des recherches et perspectives d’évolution Mohamed-Larbi ARIBOU Professeur-chercheur à l’université Abdelmalek Essaâdi de Tanger Courriel @ : m.aribou@free.fr Revue Finance & Finance Internationale N°6, Janvier 2017 http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290 Pour citer l’article : Aribou, M-L., (2017), « Fusions-acquisitions et création de valeur : Bilan des recherches et perspectives d’évolution », Revue Finance & Finance Internationale, N°6, Janvier, ISSN : 2489-1290 : http://revues.imist.ma/?journal=FFI 2 Fusions-acquisitions et création de valeur : Bilan des recherches et perspectives d’évolution Résumé : La plupart des recherches financières s’accordent sur le fait que les stratégies de fusions & acquisitions (F&A) profitent davantage aux actionnaires de la cible qu’à ceux de l’acquéreur. Le caractère mitigé des résultats relatifs aux actionnaires de l’acquéreur rencontre plusieurs explications dans la littérature empirique. Cet article propose une synthèse des recherches consacrées à l’étude des déterminants de performance des F&A, en combinant des arguments empiriques et théoriques. Il tente d’apporter un éclairage complémentaire sur les facteurs clés de réussite de ces opérations en se focalisant sur la phase d’intégration post-fusion et le phénomène du transfert de connaissances. Mots-clés : Fusions & acquisitions, intégration, transfert des connaissances, performance. Abstract: Most financial studies agree on the fact that merger and acquisition strategies (M&A) are more beneficial to the Target’s shareholders than to the Acquirer’s. There are many explanations to the acquirer shareholder’s disappointing results in the empirical literature. This article offers a synthesis of the researches dedicated to the study of M&A performance factors while combining empirical and theoretical arguments. It is an attempt to cast additional light on the key success factors of these operations while focusing on the post- merger integration phase and the knowledge transfer phenomenon. Key-Words: Mergers and acquisitions, integration, Knowledge transfer, performance. 3 Introduction Selon la théorie économique, la mondialisation de la concurrence est un argument important pour comprendre la forte croissance du nombre d’opérations récentes de fusions & acquisitions (F&A) qui s’expliquent à la fois, par la volonté d’acquérir une part de marché significative, et par la volonté de pénétrer sur certains marchés géographiques. Le cas du constructeur automobile Renault, qui a réussi à pénétrer le marché japonais en prenant une participation dans le capital de Nissan, est un exemple de ces deux motivations (Coutinet & al., 2002, p.41). Ainsi, l’analyse historique des déterminants économiques des opérations de F&A met en exergue que ces stratégies ont toujours eu lieu dans des vagues de bouleversements technologiques importants (Capron, 1995 ; Sachwald, 2000) (1). Une synthèse des travaux en la matière souligne la tendance récente aux rapprochements entre entreprises dans les secteurs de haute technologie, notamment dans les secteurs des TIC et de la pharmacie, en vue de mettre en commun les technologies et savoir-faire devant permettre l’acquisition de nouvelles connaissances technologiques et/ou la création d’innovations (Coutinet & al., 2002). Elle est bien définie comme un processus complet et exhaustif, l’opération de F&A pose des problèmes à tous les niveaux de la gestion (la fonction financière, la fonction marketing, la fonction ressources humaines, etc.). L’interaction de l’ensemble de ces fonctions et la tâche de ses différents spécialistes entraînent une période de grande fragilité tant interne qu’externe de la nouvelle entité créée. Cela veut dire que la F&A, qui dans son principe doit conduire à une plus grande performance, peut poser des difficultés dans la mise en œuvre du rapprochement (Shrivastava, 1986 ; Haspeslagh & Jemison, 1991 ; Koenig & Meier, 2001 ; Schweiger & Very, 2003 ; Schweizer, 2005 ; Meier & Missonier, 2006). La recherche des conditions de la réalisation des performances par la F&A constitue ainsi, l’objectif de première nécessité. Les différentes analyses avancées dans la littérature permettent de mettre en évidence que de nombreuses difficultés de l’intégration post-fusion peuvent contraindre la réussite d’une opération de F&A. Il y a tout d’abord les difficultés organisationnelles qui renvoient à la structure de l’organisation, à ses systèmes de gestion et à l’utilisation de ses actifs (Shrivastava, 1986 ; Evrard & Roux-Dufort, 2001). Puis le facteur humain, c'est-à-dire (1) – Nous renvoyons le lecteur au travail de Briciu & Nivoix (2009) pour une analyse historique des différentes vagues des F&A sur les marchés américains et européens, depuis le début du 19ème siècle. 4 l’impact de la F&A sur les individus, va jouer un rôle non négligeable dans le bon déroulement de l’intégration (Houghton & al., 2003). Les F&A sont en effet un sujet d’inquiétude, de stress, voire d’anxiété, pour les individus demeurant dans l’organisation. Cette appréhension a trait à la sécurité de leur emploi, aux répercussions du changement sur leur vie personnelle, à la reconnaissance de leurs compétences, à la perte d’identité, d’appartenance, de contrôle, de pouvoir et d’influence. Ensuite le départ des cadres peut nuire à la conservation des compétences visées lors de la conclusion de l’opération de F&A (Cannella & Hambrick, 1993). Enfin, au niveau culturel, le problème qui se pose est celui de l’assimilation de deux collectivités, qui ont acquis au fil du temps, une philosophie des valeurs, des comportements et des pratiques spécifiques (Cartwright & Cooper, 1993 ; Barmeyer & Mayrhofer, 2002, Teerikangas & Very, 2006). Certains acquéreurs, non conscients de la possibilité de mettre en place un pluralisme culturel, vont vouloir imposer leur culture à la société acquise. Or, une culture d’entreprise peut être un actif important et constitue parfois une des ressources fondamentales d’une entreprise. Face aux difficultés inhérentes à l’analyse de la phase d’intégration post-fusion et en raison des nombreux travaux déjà effectués pour expliquer le résultat des opérations de F&A, nous avons choisi d’aborder l’intégration sous un angle un peu particulier et de l’étudier sous la forme du transfert de connaissances pouvant se produire à l’occasion d’une fusion entre deux entreprises. Plus précisément, il s’agira de montrer comment, dans le cadre d’une F&A, des connaissances diverses, technologiques, commerciales, managériales peuvent être transférées et partagées puis diffusées et institutionnalisées dans la nouvelle structure créée. L’objet de cet article est d’apporter un éclairage complémentaire sur les facteurs de performance des F&A. La première partie présente les apports et les limites de l’approche financière. La seconde met l’accent sur l’importance de se concentrer sur la phase d’intégration post-fusion. Enfin, une synthèse de la littérature conduit à se focaliser sur le phénomène du transfert de connaissances afin d’expliquer le succès ou l’échec d’une opération de F&A. 1. L’approche financière et la performance des F&A : Apports et limites Les analystes financiers ont concentré leurs recherches sur les opérations de F&A à partir du point de vue des actionnaires. Ils considèrent ces derniers comme les acteurs les plus intéressés par la performance des entreprises fusionnées. Plus spécifiquement, ils ont analysé 5 l’impact de la F&A sur la valeur boursière de l’acquéreur et celle de la société acquise (Schweiger & Walsh, 1990). En effet, le marché des opérations de F&A est fortement influencé par le concept de création de valeur pour les actionnaires (Shareolder Value). Ce concept est devenu un des standards de mesure de la performance des entreprises. Il donne la priorité à l’intérêt de l’actionnaire et à son retour sur investissement. Cette primauté donnée à la Shareolder Value a eu de réelles implications pour les F&A. L’objectif des opérations de F&A, dans les années 90, n’est plus, comme dans les années 80, d’assurer une ressource de financement par l’acquisition de capitaux externes. Mais l’objectif recherché est la création de valeur par les possibilités de réaliser des synergies et des gains en cash flow. A partir des années 90, les dirigeants se sont donc beaucoup plus souciés de la maximisation des richesses pour les actionnaires et se sont progressivement méfiés des critères de performance purement comptable (Hoarau et Teller, 2001). L’ampleur de ce phénomène peut être expliquée par trois raisons. Tout d’abord, un vaste mouvement de F&A au début des années 80, accompagné d’une transformation profonde de l’environnement économique des entreprises, a conféré aux actionnaires un rôle majeur dans la stratégie des entreprises. Ensuite, l'évolution des stratégies de croissance externe (fusion, acquisition, prise de participation majoritaire) au détriment des stratégies industrielles et technologiques issues d’opérations de développement (croissance interne). Enfin, la généralisation des échanges de technologies, de produits, de capitaux, d’informations ont multiplié les relations uploads/Management/article-revue-ffi-2017.pdf